2024年铜陵有色研究报告：宏观向好，资源加持，迈入发展新阶段

1.铜冶炼龙头 拓资源强加工全产业链发展

1.1 披荆斩棘 70 余载

铸就铜行业龙头 铜陵有色（又称“公司”）全称为铜陵有色金属集团股份有限公司，第一股东为铜陵有色金属集团控股有限公司（47.78%），实际控制人为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会。 公司于1992年6月经安徽省体改委批准成立，1996年10月24日在深圳证券交易所上市，成为中国铜工业板块第一股。铜陵有色是一个国际化的开放型的现代企业集团，是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一，与世界30多个国家和地区建立了经济技术和贸易合作关系。公司先后与清华大学、中南大学等多所院校建设合作关系，成为国家创新型企业、全国技术创新示范企业，拥有国家级技术中心和国家认可试验室，先后获得2项国家科技进步一等奖、7项国家科技进步二等奖。公司先后获得全国工业产品绿色设计示范企业、中国企业信用500强、安徽省国有控股企业税收贡献10强、安徽省研发投入百强企业等荣誉称号。

公司下辖安徽铜冠铜箔集团股份有限公司、中铁建铜冠投资有限公司、金隆铜业有限公司、铜陵有色股份铜冠电工有限公司等40余家直接或间接控股和参股企业，2024年8月，铜陵有色集团连续6年上榜《财富》世界500强榜单。2022年1月27日，公司旗下子公司——安徽铜冠铜箔集团股份有限公司，成功在创业板市场挂牌上市，证券简称为“铜冠铜箔”。铜冠铜箔主要从事各类高精度电子铜箔的研发、制造和销售等，主要产品按应用领域分类包括PCB铜箔和锂电池铜箔，是国内电子铜箔行业领军企业之一。铜冠铜箔拥有电子铜箔产品总产能为4.5万吨/年，其中，PCB铜箔产能2.5万吨/年，锂电池铜箔产能2万吨/年，形成了“PCB铜箔+锂电池铜箔”双核驱动的业务发展模式，与生益科技、台燿科技、台光电子、华正新材、金安国纪、沪电股份、南亚新材、比亚迪、宁德时代、国轩高科、星恒股份等业内知名企业建立了长期合作关系。2024年6月末，公司铜箔产能达5.5万吨，利用超募资金在池州和铜陵建设的铜箔项目已完成设备安装调试，将于近期试生产，投产后铜冠铜箔将具备各类高精度电子铜箔8万吨的年生产能力。

2023年8月2日，公司顺利完成对中铁建铜冠投资有限公司70%股权的收购，并办理了相关工商登记手续。此次收购的中铁建铜冠，掌握着位于厄瓜多尔东南部的重要资产——科里安特资源公司的大型铜矿资源。特别是其旗下的米拉多铜矿，现已探明的矿石总量高达12.57亿吨，矿石铜的平均品位达到0.48%，蕴含的铜金属量约为603.05万吨，这一规模在全球范围内属于特大型铜矿，展现出极为显著的资源禀赋与战略价值。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约 25 万吨铜金属量，进一步提高原料自给率。

1.2 高质量经营 跨越式发展

近几年，公司营业收入和净利润稳中有进。从2019年到2024年上半年，公司的营业总收入经历了先升再降再升的波动过程，从2019年的929.15亿元增长到2023年的1374.54亿元。尽管在2022年营业总收入小幅下滑，但2023年重拾升势，2024年上半年延续增长，同比增3.94%，显示出公司具有较强的应对市场变化的能力。公司归母净利润在2021年出现明显增长，从8.66亿元增长到31.01亿元，同比增长258.08%，此后两年归母净利润虽出现小幅下滑，但仍保持在25亿元以上的高位，2024年上半年，公司归母净利润达到21.81亿元，同比增长52.62%，预计全年归母净利润有望突破2021年高点，使公司经营效益迈上新台阶。

近年来，公司铜产品业务收入出现明显增长。2023年，公司铜产品收入达到1192.21亿元，同比增长13.46%，2024年上半年，铜产品收入达到605.21亿元，同比增长1.66%。铜产品是公司的主营业务，营收占比达到85%，黄金等副产品营收占比为12%，化工产品收入占比较低，仅为2%。近年来，公司铜产品营收占比有所提高，黄金和化工等产品收入保持相对稳定。2024年上半年，铜产品毛利占比为77%，黄金等副产品毛利占比为16%，化工及其他产品毛利占比为5%，反映出铜产品内部毛利率较低。

公司营业收入主要来源于国内市场，华东地区又是国内市场的重心，2024年上半年，公司华东地区营收占比达到72%。近年来，公司积极拓展华东地区以外市场，成效明显，其他地区营收占比呈现逐年扩大态势。

2024年上半年，公司销售毛利率达到8.5%，为近10年来最高，公司销售毛利率已从2020年以来，连续增长4年。分产品来看，铜产品和黄金产品毛利率相对稳定，在公司四项业务中，铜产品毛利率虽是最低，但近年来稳中有升，2024年上半年达到7.79%，黄金等副产品达到11.22%。化工产品毛利率像坐了过山车，从2021和2022年的40%左右急速下跌至2023年的13.98%，今年上半年企稳至15.99%。

2020年以来，公司的销售净利率明显上升，其从2020年的0.97%上涨到今年上半年的3.90%，可以看出，公司的费用控制取得明显成效。近几年，公司期间费用结构得到优化，销售、管理和财务出现趋势性下降，而研发费用出现明显上涨，2024年上半年，公司的销售费用率已经下降到0.1%以下。

2015年以来，公司总资产收益率和净资产收益率均出现趋势性上升。2024年上半年，公司的总资产报酬率为10.11%、净资产收益率为13.45%，尽管相较于2021年有所下滑，但仍然处于历史较高水平，公司资产经营效率明显提升。近几年，公司资产负债率出现趋势性下降，已从2015年的66.88%下降到2024年上半年的51.82%。较低的资产负债率为生产经营安排了更加安全稳定的资本结构，为有需要时加杠杆留足空间，有利于公司长远发展。

得益于公司营业收入的不断扩大和运营效率的不断提高，加之行业龙头地位的稳固，公司近几年现金流情况逐年向好。从2020年开始，公司经营活动产生的现金流量净额增长明显，有力地支持了公司日常业务运营，对公司整体发展持续产生正面积极作用。

从与同业的对比中，也可以看出公司经营质量和效果改善明显。2024年上半年，尽管公司营收增长幅度并不大，但归母净利润却增长明显，考虑过往业绩和体量，其销售毛利率和净资产收益率在同业中也表现出色。

2.铜行业分析

铜（Copper）是一种化学元素，其化学符号为Cu，原子序数为29，属于过渡金属。铜在自然界中广泛存在，主要以硫化物矿和氧化物矿的形式存在，如黄铜矿和孔雀石。铜在经济生活中有着极其广泛的应用，主要应用于电力、建筑、运输、家电、电子等行业。

2.1 铜供给：精炼铜产量增速高于铜矿

再生铜产量增速高于原生铜近30年，全球铜资源被不断发现勘探，铜储量不断增长，2023年底，全球铜储量达到10亿吨，同比增长12.36%。铜资源分布并不均匀，主要集中在智利、秘鲁、澳大利亚、俄罗斯等国家，中国只占全球铜资源储量的3%。

近30年，全球铜矿产量不断增长，但近年来增速有所降低，2023年，全球铜矿产量达到2200万吨，同比增长0.46%。2023年，智利、秘鲁和刚果（布）生产了全球超40%的铜矿，我国生产的铜矿产量占到全球的8%，大于自身铜资源储备占比。

全球铜矿产量不断增长的背后是矿山产能的增加。2023年，全球铜矿山产能达到2798万吨，同比增长3.56%，其增速明显大于产量增速。2018年以来，全球铜矿山产能利用率出现趋势性下滑，2024年6月产能利用率为79.40%。

2000年以来，全球精炼铜产量不断增长，2023年达到2655万吨，同比增长4.90%，当前精炼铜产量增速处于历史较高水平。尽管再生铜产量较小，但近年来其增速明显超过原生铜。2023年再生铜产量为449万吨，同比增速为8.09%，原生铜产量为220万吨，同比增速为4.28%。

全球精炼铜产量不断增长的背后也是产能的不断增长。2023年全球精炼铜产能达到3223万吨，同比增长2.65%，产能利用率为82.40%，较2022年增加1.8个百分点。

2000年以来，我国精炼铜产量增长幅度较大，从2000年的137万吨增长到2023年的1299万吨。目前我国精炼铜产量已占到全球产量的48.93%，对全球精炼铜供给具有重大影响。

2.2 铜需求：新能源汽车是增量 建筑尚未见底家电维持稳定

2023年，全球精炼铜消费量为2697万吨，同比增长4.38%，处于历史中等增速水平。2023年，中国精炼铜消费量为1649万吨，同比增长12.27%，中国精炼铜消费量占到全球的61%，显示出中国作为全球最大铜消费国的地位。在房地产市场下行的背景下，或受益于基础设施建设、新能源、制造业等多个领域的复苏需求，2023年中国精炼铜消费量增速远高于全球平均水平，如果未来房地厂市场可以止跌回稳，那么中国精炼铜消费量或会进一步增长。

2023年，我国35%的铜用于电力行业、建筑行业用铜28%，家电行业用铜13%，交通行业用铜12%，机械行业用铜7%。电力行业是第一用铜大户。2024年7月，我国电网基本投资完成额累计同比增长19.17%，电源基本建设投资累计完成额也实现了增长。两者增速目前处于2020年以来中等偏下水平，后续增长有望加速。

2023年，全球汽车产量为9355万辆，同比增长10%，我国产量为3011万辆，同比增长10.97%，我国汽车销量为3009万辆，同比增长12%。此外，无论是产量和销量，我国2023年数据均超过2017年，刷新历史新高，表面当前我国汽车行业产销两旺。2023年，我国新能源汽车销量为950万辆，同比增长37.90%，渗透率超过30%。中国汽车工业协会预测，2024年我国新能源汽车渗透率或接近40%。新能源汽车的用铜量是传统燃油车的2倍以上，在汽车销量稳步增长且新能源汽车渗透率不断提高的背景下，用铜量将增加明显。

2024年1-8月，我国房地产投资完成额为69284亿元，同比下降10.20%，房屋新开工面积为49465万平方米，同比下降22.50%，较2023年加速下滑，表明我国房地产行业尚未见底企稳，对家电需求构成不利影响。但对房地产市场也不宜过于悲观，中共中央政治局9月26日召开会议，首次明确要促进房地产市场止跌回稳，后续应关注市场落实情况。 但我国家电行业不完全受制于地产状况，因出口和换新需求，具有一定独立性。2024年1-8月，我国彩电累计产量为19139.1万台，同比增长7.8%，空调累计产量为19139.1万台，同比增长7.8%，洗衣机累计产量为7145.9万台，同比增长7.2%，冰箱累计产量为6781.6万台，同比增长7.3%。

编辑：火腿肠