2025年A股生物医药行业半年报总结：创新药及产业链景气度较高

2025H1医药行业营收、利润同比小幅下滑

A股医药行业2025H1业绩概况：上半 年A股医药行业上市公司实现营业收 入12838.3亿元，同比下降2.6%；归 母净利润1135.1亿元，同比下降6.0%， 创 新 药 板 块 上 半 年 实 现 营 业 收 入 303.6亿元（+9.6%）（上年同期有百 利天恒大额授权的高基数），归母净 利润-20.3亿元，收入端仍有较快增长； CXO板块上半年实现营业收入451.2 亿元（+12.6%），归母净利润112.8 亿元（+61.3%），业绩迅速回暖； 疫苗、ICL、IVD等板块表现持续低迷。

创新药板块

创新药板块A股上市公司2025年上半年实现营业收入303.6 亿元（+9.6%），归母净利润-20.3亿元，毛利率为86.2% （-1.2pp），ROE（平均）-2.4%（-1.7pp）。25Q2实现 营业收入162.1亿元（+32.0%），归母净利润-6.5亿元； 二季度营收同比上涨主要得益于创新药产品商业化销售的 快速增长。

创新药产品的商业化销售快速增长，主要由于重磅品种销 售持续放量、医保覆盖及新适应症的拓展；同时，百济神 州等公司产品海外销售快速增长，成为板块营收增长的驱 动因素之一。另一方面，国内资产的对外授权持续推进， 首付款和里程碑付款持续贡献收入。

随着营收端的快速增长，以及公司在管理费用、研发费用 端的合理控制，板块整体的亏损也实现了大幅缩窄。建议 关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创 新药公司。

仿创结合板块

仿创结合板块A股上市公司2025年上半年实现营业 收入1669.1亿元（-1.6%），归母净利润217.9亿元 （+1.94%），毛利率为56.36%（+0.4pp），ROE （平均）6.1%（+0.3pp）。25Q2实现营业收入 848.2亿元（-1.0%），归母净利润110.6亿元 （+1.1%）。

仿创结合板块的、公司增长的动力也大多来自创新 药业务，大药企中，恒瑞医药的创新药销售占比已 超过50%，且呈现出不断增长的趋势。仿制药业务 受到第十批集采以及部分地方集采的影响，存在一 定压力，但随着第十一批集采竞价规则优化、丙类 目录的落地，进一步拓宽支付渠道，为该板块带来 新的发展机会。

CXO板块

CXO板块A股上市公司2025上半年实现营业收入 451.2亿元（+12.6%），归母净利润112.8亿元 （+61.3%），毛利率为39.2%（+2.0pp），ROE （平均）7.1%（+1.6pp）。25Q2实现营业收入 273.3亿元（+13.6%），归母净利润64.0亿元 （+53.9%）。

行业整体呈现分化：1）临床前及临床CRO依旧承 压，价格压力持续传导，但新签订单价格已止跌并 维持较长时间、新签数量恢复增长；2）CDMO在 消化了新冠订单高基数后，2024年四季度及2025 年一、二季度业绩持续验证，头部企业的新签订单 及在手订单同比较高增长，多肽、寡核苷酸等新兴 业务增速亮眼，也为后续中短期的业绩增长奠定了 良好基础；3）仿制药CXO受到投融资环境影响， MAH客户大幅减少，服务价格筑底。

我们认为地缘政治对股价的影响已经较为充分地体 现，伴随着新签订单、在手订单的高增长，头部 CDMO公司的业绩有望持续恢复和验证，推荐关注 一体化CRDMO龙头药明康德等。

中药板块

中药板块A股上市公司2025上半年实现营业收入 1756.3亿元（-4.7%），归母净利润227.9亿元 （+0.7%），毛利率为42.0%（-0.9pp），ROE （平均）6.4%（-1.4pp）。25Q2实现营业收入 844.1亿元（-1.6%），归母净利润40.0亿元 （1.3%）。

从中药上市公司单二季度整体业绩表现来看，营业 收入同比降幅收窄，归母净利润同比增速转正。中 药行业已经历经三批全国集采，与化药集采相比， 其降幅温和，但进度相对缓慢，中药集采风险尚未 完全出清。短中期维度，基药目录调整在即，国企 改革稳步推进，建议关注基药目录调整及国企改革 推进两条主线；长期维度，消费和创新是方向，建 议关注“中药品牌OTC+中药创新药”两大主线及中 药高股息标的。

医疗器械板块

医疗器械板块A股上市公司2025上半年实现营业收入1177.1亿元（-4.4%），归母 净利润186.0亿元（-17.4%），毛利率为48.2%（-2.2pp），ROE（平均）4.1% （-1.3pp）。25Q2实现营业收入607.4亿元（-4.9%），归母净利润92.2亿元（- 23.8%）。

医疗设备：2025年以来，随着设备更新项目逐步落地，招投标呈显著复苏态势， 但由于前期积压渠道库存较高，2025上半年板块整体仍承压。展望后市，随着招 投标的持续复苏及库存出清，25Q3起医疗设备行业有望迎来业绩拐点。

医疗服务板块

医疗服务板块A股上市公司2025上半年实现营业收入285.7 亿元（+1.0%），归母净利润24.6亿元（-1.8%），毛利率 为37.8%（-0.2pp），ROE（平均）4.9%（-0.5pp）。 25Q2实现营业收入143.3亿元（-2.6%），归母净利润13.2 亿元（-14.4%）。

受到整体经济环境以及非刚需医疗需求恢复缓慢等外部因素 影响，医疗服务板块2025年上半年收入同比维持稳定略有增 长，毛利率及净利率均呈现下滑趋势。分不同专科来看，当 前眼科、口腔等赛道价格端压力正逐步企稳，竞争格局进一 步清晰，25H1眼科专科手术量及价格情况有所好转，一级 市场上眼科医院、中医馆等机构并购价格持续下行，为医疗 服务行业各赛道的龙头公司带来更加稳定的内生、外延增长 动力。板块上市公司积极布局AI+医疗业务，从服务质量、 服务能力和范围以及医疗机构提质增效等角度，为医疗服务 企业带来实质性的业绩增量和效率提升。

生命科学上游：海外市场需求复苏，静待行业景气度拐点

海外：对2025全年收入指引积极。从年度/季度营收增速来看，业绩波动呈现试剂企业（Charles River、Bio-Techne）<设备企业（Waters、Agilent）<综合平台型企业（Thermo Fisher、Danaher、Sartorius、Merck KGaA）的模式，可能主要由于疫情早期阶段下游biotech/CDMO企业增加CAPEX及研发投入，并且由于COVID-19对全球供应链的负面影响，从而选择提高库存水平（e.g.由3~6个月大幅提升至12个月）。2024年试剂及设备企业相关板块营收同比持平或个位数增长，综合平台型企业较2023年双位数下滑趋势有所企稳；从各个企业对2025年收入指引看，大部分都重回正增长，对2025全年经营情况预期积极。

国内：2025H1营收及净利润增速均同比转正。生命科学上游板块2025H1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+5.6%/+19.2%/+32.1%，营收端继续企稳，净利润增速同比转正；2025Q1/Q2营收分别+4.0%/+7.0%，归母净利润分别+15.4%/+22.2%。

医药流通板块

医药流通板块A股上市公司2025上半年实现营业收入 4564.1亿元（-0.1%），归母净利润94.8亿元（+9.8%）， 毛利率为9 . 2 %（- 0 . 7 p p）， R O E （ 平 均 ）5 . 1 % （+1.3pp）。25Q2实现营业收入2266.0亿元（+1.0%）， 归母净利润52.9亿元（+21.9%）。

药店板块

药店板块A股上市公司2025上半年实现营业收入577.7 亿元（+1.0%），归母净利润25.5亿元（+0.9%），毛 利率为34.3%（-0.1pp），ROE（平均）6.9%（- 1.6pp）。25Q2实现营业收入281.6亿元（+0.4%）， 归母净利润11.1亿元（+9.1%）。

报告节选：

编辑：火腿肠