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药明生物（2269.HK）研究报告：跟随全球新分子需求持续迭代的生物药CRDMO领军者。药明生物是全球生物药 CDMO 龙头，业绩保持高速增长。公司通过开放式、一 体化生物制药能力和技术赋能平台，提供全方位的端到端服务，覆盖从概念到 商业化生产的全过程），按 2021 年销售收入统计，药明生物市占率达到 10.3%， 仅次于 Lonza，为全球第二（根据 Frost&Sullivan 统计，转引自药明生物 2021 年业绩交流材料）。公司 2016-2021 年营收 CAGR 约 60%，归母净利润 CAGR 约 89%，而盈利能力也随着技术能力的提升和规模效应逐年增加。

Follow-the-Molecule 和 Win-the-Molecule 双战略驱动，公司在手项目、在 手订单金额保持高速增长，未来 2-3 年业绩增长确定性强。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手非新冠项目 499 个，新冠项目 35 个，三年内未完成订单为 30.49 亿美元；截至 2022 年 6 月 30 日，Win-the-Molecule 战略已为公司获得 45 个 项目（I 期项目 15 个，II 期项目 14 个，III 期及 CMO 项目 16 个）；而双抗、 ADC 等新分子上的技术布局和优势，则有望成为推动药明生物下一阶段快速成 长的重要力量。公司管线内多个高粘性的优质项目，预计是未来营收/业绩增长 的重要保障。

药明生物已完成平台化，产业化，国际化建设，领跑优势明显。药明生物长期 深耕于生物制药产业，已先于同行一步完成了平台化、产业化、国际化的建设。 公司搭建了涵盖药物开发全流程的一站式平台，积极布局海内外产能，并积累 了丰富和业界领先的生物制药开发、生产技术能力和项目经验。

——平台化：研发端（R），公司专有的双特异性抗体平台 WuXiBody®，赋能 全球双特异性抗体创新。子公司药明合联、药明海德分别聚焦于 ADC 和疫苗领 域，提供一站式解决方案。开发端（D），公司 14 个月完成中和抗体从 DNA 到 EUA，证明了药明速度。生产端（M），公司是全球领先的使用一次性生物 反应器的生物药生产企业，并创造性的通过 WuXiUPTM 技术和 Scale-out 生产策 略，实现了生产端的经济、灵活与高效。

——产业化与国际化：公司全球化布局产能，我们预计未来公司将在产能规模 上全球领先（生物药 CDMO 规划产能第二大），规模效应进一步加强——公司 计划将在美国、德国、新加坡建设原液生产基地，海外产能将在 2026 年达到约 22 万升，占总产能约 37%。此外，公司还向制剂（DP）拓展，已建立拥有先 进能力的生物药制剂研发和生产平台，目前在中、美、德拥有 11 个 GMP 制剂 生产设施。