巨子生物研究报告：始于胶原，不止胶原.pdf

巨子生物研究报告：始于胶原，不止胶原。相较于动物源提取，重组胶原蛋白生物活性及生物兼容性更高/免疫原性更 低/安全性更高/水溶性更佳；而和玻尿酸相比，胶原蛋白具有更多生物学特 性（再生/抗衰/美白/滋养等），且不易肿胀/无丁达尔现象。据弗若斯特沙利 文，21 年中国重组胶原蛋白总市场规模 108 亿元，功能性护肤品/医用敷 料/肌肤焕活分别为 46/48/4 亿元，渗透率 15%/19%/1%。伴随规模量产、 结构特性及纯度等工艺技术进一步突破，重组胶原市场渗透率有望提升。

巨子生物：硬核技术奠基，变现空间广阔

公司的技术优势是根本依托：1）拥有全面的表达体系；2）规模量产能 力；3）交联技术等关键突破。依托可复美/可丽金品牌，皮肤护理产品率 先高速发展，功能性食品亦有布局，蓄规模、酝渠道、扩圈层、树品牌， 商业化变现能力领先。我们预计 24 年公司重组胶原蛋白液体制剂/固体制 剂有望上市，填补市场空白；人参皂苷亦前景可期。公司目前已经形成的 合成生物学技术平台，有望不断延伸应用场景，持续扩大产品组合。

精细化打磨单品，强化品牌力，全渠道运营能力突出

可复美以敷料产品奠定良好开局，21 年以来公司陆续推出胶原棒、胶原 乳、胶原舒舒贴等多款新品；同时深耕线上渠道、打造明星单品并加强营 销，产品及品牌影响力快速提升，23H1 可复美品牌营收已达 12 亿 /yoy101%，收入占比达到 76%。可丽金聚焦抗衰功效，致力于树立重组 胶原抗老专家品牌心智。公司坚持科学传播，加大全域营销力度，提升品 牌声量；已建立全渠道销售网络（截至 23H1，1400 家公立医院/2200 家 私立医院诊所/500 个连锁药房品牌/4000 家 CS KA 门店）。