2025年汇川技术研究报告：盈利能力持续提升，机器人等业务加快推进

25H1 业绩符合预期

(一)营收及盈利能力

公司营收高速增长。2025年上半年，公司营业收入实现205.1亿元，同比增长26.7%，其中新能源类业务占比45.2%，同比增长49%，通用自动化业务占比42.9%，同比+17%。25Q2公司营收115.3亿元，同比+19.0%，环比+28.4%。行业止跌回稳，通用自动化引领增长。25H1国内制造业PMI徘徊于枯荣线但政策持续加码设备更新及数字化转型带动Capex温和修复，制造业投资/工业自动化市场同比+7.5%/1%，且锂电等OEM市场好于项目市场。公司通过持续增强营销网络等措施实现业务营收增长17%领先行业，其中国内市场份额通用同服系统/低压变频器/小型PLC/中大型PLC/工业机器人/SCARA机器人/约32%/22%/7.0%/5.1%/8.2%/20.4%,排名第1/1/4/6/4/1,龙头地位稳固。02末订单情况好转，下半年若无新增贸易风险预计将实现更高增长。客户放量推高市占率，新增定点支撑未来。25H1国内新能源车市维持强劲增长,理想/广汽等客户车型放量使公司业务营收高增49%,助推公司市占率持续提升，25H1乘用车电机控制器份额10.1%龙二，第三方供应商稳居龙一;电驱总成份额7.1%排第四，多合一趋势已定超额完成订单目标;定子装机量11.3%龙二;OBC份额5.1%排第七。期内公司新增海外定点5个项目，国内30+个项目，客户结构/产品种类多样化发展，公司苏州工厂顺利推进,匈牙利工厂已完成首个样件下线，全年看增长预期高，未来目标稳定30%+增长速度。

电梯/轨交业务积极寻找新增量。受国内房地产及轨交市场不振影响，公司电梯相关/轨交业务同比-1%/持平。公司积极通过存量挖掘/升级改造、出海新兴市场、推进试点等措施稳增长预期。机器人等战略新业务加速推进。1)人形机器人低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品处开发阶段，行星滚柱丝杠已完成送样并开发直线执行器;2)AI技术平台架构iFG落地;3)着力于构建国内工商业能源综合解决方案的能力，西安储能新工厂产能达50GW;4)数字化InoCube平台FOS产品已实现批量化订单，FEMS产品实现实质性业绩突破。分地区看，公司25H1海外业务占比6.4%，同比+39pcts，其中新能源汽车相关约6亿元，电梯相关约4亿元，工业自动化相关约3亿元。

25Q2公司毛利率下滑。25H1公司销售毛利率30.2%，同比+31.8pcts，新能源类/通用自动化类/电梯电气系统毛利率分别为17.5%/44.5%/24.4%,同比-0.8%/0.2%12.1%。25Q2公司销售毛利率 29.6%，同/环比-0.22/-1.34pcts。公司毛利率下滑主要系新能源类产品营收快速增长，占比明显提升，结构上降低整体毛利率，同时由于市场竞争激烈，新能源类产品降价压力使毛利率承压。

2025年上半年公司资产减值损失和信用减值损失分别为1.36亿元、1364万元。资产减值同比大幅提升主要系存货增加以及对部分老旧设备计提减值。若用信用减值损失/应收账款及应收票据衡量信用风险变化，公司整体经营依旧稳健。

公司归母净利润增速大于营收增速，盈利触底回升。2025年上半年公司实现归母净利润29.7亿元，同比+40.1%，归母净利率14.5%,同比+1.4pcts。扣非净利26.7亿元，同比+29.1%。25Q2公司归母净利润16.5亿元,同/环比+26%/+24%,归母净利率14.3%,同/环比+0.8pcts/-0.5pcts;扣非净利 14.4亿元,同/环比+12.6pcts/+16.5pcts,扣非归母净利率12.5%,同/环比-0.7/-1.3pcts。

(二)资本结构与偿债能力

2025年上半年公司资产负债率49.1%,资产结构健康。期末货币现金33.16亿元,同比-52.2%.主要系24年为提升资金使用效率购买长期定期存款及封闭式结构性存款。公司流动比率/速动比率分别为1.33/0.92，近两年维持稳定，偿债能力强。

(三)营运能力

2025H1公司存货周转率、应收账款周转率、净资产周转率、总资产周转率分别为1.9次、1.9次、0.7次、0.3次，营运效率行业领先。

(四)现金流情况

25Q2公司经营性现金流净额再创新高。2025H1公司经营性现金流净额为30.2亿元，其中Q2为27.6亿元，创下历史新高。以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为“资本开支”参考，25年上半年公司资本开支为13.3亿元，扩张强度处于历史高位。

全球工业自动化龙头，技术成长持续引领发展

全球工业自动化龙头，大胆开头新能源汽车等业务。公司创立于2003年，最早从事变频器业务，后拓展出电梯一体化控制业务,于2010年,低压变频器市场的占有率在国产品牌厂商中排名第二,其中一体化及专机产品在多个细分行业处于业内首创或领先地位,成功在深圳创业板上市。2016年，公司大胆布局新能源汽车业务，形成了四大支柱业务布局:通用自动化、电梯、新能源汽车和轨道交通。2019年，公司全面布局工业软件，打造出了云端议题的10T解决方案平台。2020年以来，公司不断提升产品性能、进行新技术开发，于2021年开发集成度更高的电梯曳引机，于2022年推出应用于冶金、石油、造纸等行业的高压变频器，于2024年自主研制了全球首款 VPlus-pin工业扁线电机。据NE时代统计，2025年上半年，公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额约为10.1%，排名第二(排名第一名为比亚迪)，第三方供应商中排名第一;新能源乘用车电驱总成、定子装机量、OBC产品均处于行业领先地位。

公司业务范围广泛，产品矩阵丰富。公司聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，形成了四大支柱业务布局--通用自动化、电梯、新能源汽车和轨道交通，产品覆盖工业自动化、能源、工业机器人、智能电梯、工业互联网、新能源汽车和轨道交通等领域。其中新能源乘用车解决方案包括电机、电控、电源、动力总成四部分，新能源商用车解决方案包括微面、客车、轻卡、重卡四部分。公司解决方案具有高功率密度、高灵活性、高安全性等特点。

管理层从业经验丰富，管理优势显著。公司管理层大多为硕士、博士学历，毕业于全国顶尖高校，有丰富的专业知识和从业经验。董事长于2016年发掘新能源汽车领域新机遇并大胆尝试，眼光独到。公司不断推动9个优势物料导入实现成本优化，优化项目费用基线与项目预算管控规则，打造质量管理新骨干团队,在战略规划、研发管理、事业部运作、供应链管理等领域都保持管理优势。公司要求研发队伍与市场紧密贴近、身处一线解决问题，坚持保证高研发投入，2024年公司研发投入31.47亿元，拥有员工2万余人，其中专门从事核心平台技术研究、应用技术研究和产品开发的研发人员达5538人。