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汇川技术（300124）研究报告：流程工业助推变频器业务迈向新阶段。变频器起家，公司已成为国内工控行业龙头。公司创立二十年来，以驱动技 术为核心平台技术，电梯变频器一体机及电液伺服等专用行业为突破口，逐步 拓展至通用领域，并横向拓展技术相关性较强的新能源汽车电驱电控及轨交牵 引等行业，纵向围绕控制层产品及数字化大力发展和布局。公司已成为国内最 大的变频器与伺服系统供应商、行业领先的电梯一体化控制器供应商以及新能 源汽车电驱电控和电源的领军企业。

高研发投入铸就宽护城河，展现强成长性。公司 2015-2021 年研发人员数量由 869 人提升至 3560 人，研发费用由 2.59 亿元提升至 16.9 亿元，研发人员人均 研发费用由 29.8 万元提升至 47.5 万元。公司近年研发费用率保持在 10%左右 的高水平。公司通过高强度研发投入，在电机驱动控制、工业控制软件、新能 源汽车电驱总成、数字化等方面保持技术领先性，铸就宽护城河，引领新兴产 业解决方案和关键领域进口替代。此外，公司 2007-2022 年营收 CAGR 达 39.3%；归母净利润 CAGR 为 34.7%。在疫情反复、缺芯涨价、需求放缓背景 下，公司 2022 年依然保持强成长性，体现了公司穿越制造业景气周期的能力 和成长的韧性。

“双碳”驱动下，变频器仍具较好成长性。变频器作为工业控制驱动层通用 部件，下游行业广泛，行业景气度受经济基本面影响较大。2017-2022 年，我 国低压变频器市场容量由 213 亿元提升至 316 亿元，CAGR 为 8.2%；中高压 变频器市场容量由 34 亿元提升至 59 亿元，CAGR 为 12.0%。在我国“双碳” 目标驱动下，产业结构调整过程中低效高能耗驱动及电机将逐步淘汰，高效高 品质变频器将进一步提升市场份额，保持较好成长性。

国家安全推动流程工业领域加快自主可控进程。我国变频器市场仍以外资品 牌占据主要份额，国内低压变频器的国产化率仅为 42.3%；而中高压变频器领 域仅施耐德、ABB、西门子三家就占据了 31%的份额。流程工业是变频器的 重要下游，而流程工业对国家经济的发展和国家安全至关重要，实现自主可控 是流程工业发展方向，流程工业领域核心零部件的国产化大势所趋。公司作为 国产变频器领导品牌将持续受益于流程工业进口替代发展机遇。