汇川技术研究报告：工控领军企业，市场覆盖持续外拓.pdf

汇川技术研究报告：工控领军企业，市场覆盖持续外拓。公司以变频器业务起家，历经20年发展，目前产品覆盖工业自动化、智慧 电梯、新能源汽车及轨道交通四大板块，是我国工业自动化领域领先企 业。公司2017-2023年营收CAGR达36%，24H1营收达161.8亿元，同 比+30%，实现净利润 21.5 亿元，同比+2.8%。通用自动化类是公司最主 要的收入来源，营收占比维持 50%左右，近年公司毛利率略有波动，主要 因毛利相对较低的新能源业务占比提升迅速，24H1 公司毛利率达 31.8%，费用管控良好。公司股权及核心管理团队稳定，高管团队大多具 备华为及艾默生工作经历，行业经验丰富，多轮股权激励绑定核心人员。

出海及并购助力公司持续拓宽市场，2023 年公司海外营收达 17.4 亿元同 比+97%增长迅速，海外毛利率高于国内，带动公司整体毛利水平提升； 同时，公司通过多次收并购完善多样化经营模式并提升企业的市场适应与 竞争能力，持续拓展及完善多行业技术创新及产品研发。

工控业务：行业规模持续扩容，国产替代+出海空间广阔

工业自动化系统主要分为控制层、驱动层及执行层，覆盖多品类细分产 品。受益于自动化技术的提升，全球工业自动化市场有望持续增长，据 Precedence Research数据，2030年全球市场规模有望达到4218亿美元， 22-30 年 CAGR 达 8.6%。国内市场 22年市场规模达到 2611亿元，OEM 型及项目型约各占一半，主要下游包括机床工具、电子制造设备、包装机 械、化工及市政等。截止2024年7月我国制造业固定资产投资额累计同比 增长 9.3%，随下游投资需求释放，市场规模有望持续扩容。工业自动化主 要产品变频器、伺服系统等市场集中度逐步提升，随政策推动及国产厂商 竞争力的提升，我国工业自动化领域国产化率持续提升。

汇川作为我国工业自动化领先企业，产品覆盖通用自动化多领域。近年来 多产品市占率持续提升，通用伺服、变频器产品等市占率位于国内前列。 公司基于IPD集成开发模式及持续快速的产品迭代提升多产品解决方案竞争 力，持续稳步开拓市场。

新能源汽车业务：需求提升产业链带动效应显著，公司市占持续提升

我国新能源汽车销售全球领先，受新能源汽车的快速增长带动，我国汽车 制造业固定资产投资持续增长，拉升产业链需求。从成本结构来看，三电 系统在新能源汽车中占比达到 50%，电控系统是电动汽车“控制中心”，据 头豹研究院预测，随新能源汽车市场快速发展，预计 24年新能源汽车电控 市场规模有望达到219亿元，19-24年CAGR达7.3%。目前我国新能源汽 车电控系统市场主要由本土品牌占据，以新能源汽车主机厂及第三方电控 系统集成商为主要参与商，三合一电驱动总成仍是新能源汽车电驱动总成 市场主流产品，多合一总成的渗透率快速提升。

汇川技术主营电驱系统和电源系统，从新能源商用车拓展至新能源乘用车。凭 借快速响应、技术迭代、及时交付等优势，公司实现业务快速发展，公司 在产品与技术方面面向市场推出了多款新产品及解决方案。2023年公司电机系统、电机控制器、电驱总成等主要产品市占率均稳步提升，有望随下 游客户覆盖范围的扩大持续提升市占率。

电梯业务：成熟业务基本盘稳固平稳外拓

房地产投资波动影响电梯行业，中长期来看，电梯市场转向存量市场，电 梯售后服务市场及电梯替换市场将替代新装市场成为新增长点。国内电梯 零部件行业竞争较为激烈，市场份额以国产厂商为主，部分外资电梯品牌 仍使用自有品牌零部件或者外资品牌零部件。

汇川技术电梯业务产品包括电梯控制系统、人机界面、门系统及电气大配套解 决方案等。公司电梯事业部面对波动的外部环境，积极拓展市场空间，多 维度提升市场份额，主要产品占有率均稳步提升，整体收入实现平稳增 长。2023年公司电梯业务实现营收52.9亿元同比+2.5%，公司具备“控制 系统+人机界面+门系统+线缆线束”整体解决方案，技术水平接近或达到国 际先进水平，市占率有望持续提升。