2025年中国半导体行业分析：首次覆盖SPE组件，RTP和OSAT股，买入珂玛科技，屹唐和长电评为中性；下调唯捷创芯至卖出（摘要）

中国半导体行业受益于中国晶圆厂设备（WFE）扩张（2025-30年期间中国半导体行 业资本支出预计将保持在400亿-440亿美元的高位）、技术进步、庞大的国内市场以及供应链需求多元化。珂玛科技处于优势地位，将受益于中国不断扩张的WFE市场、本土市场上SPE增 长以及供应链多元化（以降低单一国家供应商的集中风险）带来的需求。我们首次覆 盖屹唐股份和长电科技，评为中性，因其上涨空间在覆盖范围内公司中相对较小。屹 唐股份是去胶、快速热处理（RTP）和刻蚀技术领域的本土SPE龙头企业，而长电科 技是本土领先的外包半导体封装和测试（OSAT）供应商，先进封装能力不断增强。我 们将唯捷创芯的评级从中性下调至卖出，因为智能手机市场增长温和、车载射频业务 需要时间才能达到一定水平、而且该股估值过高。

争论以及高盛观点：珂玛科技是陶瓷零部件领域的本土龙头企业，正在向本土SPE设 备（例如陶瓷加热器）领域扩张。庞大的国内市场带来了机遇；然而，市场担心一旦 本土竞争对手出现，将很快引发价格竞争和毛利率侵蚀。我们认为：(1) 市场的进入壁 垒较高：陶瓷零部件的材料配方（采用复合材料）和制造（硬脆难加工）都具有难 度，而且陶瓷零部件直接与晶圆接触，会影响良率；(2) 降低成本的动力不足：陶瓷零 部件在半导体生产设备的BOM成本中占个位数百分比，因此客户在此领域节约成本的 动力不足。珂玛科技不仅受益于国内市场，还受益于产品结构升级，因此产品销售均 价、毛利率和进入壁垒都较高，为未来增长带来保障并为估值提供了支撑。该股当前 股价对应的2026年预期市盈率为40.3倍，我们认为这与其强劲的盈利增长和利润率扩 张相符，为59.6倍的目标市盈率提供了支撑。

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