2025年亿纬锂能研究报告：动储持续发力，打造优质的锂电池全场景供应商

1. 优质的全场景锂电池供应商

1.1锂原电池起家，动储消并驾齐驱

公司成立于 2001 年，大致可分为 4 个发展阶段。

1） 第一阶段（2001-2009）：公司成立，专注于锂原电池领域

2001 年，亿纬锂能公司成立，以锂原电池起家。自 2003 年，公司开始深度布局锂原 电池。2007 年，锂原电池生产基地“金坑工厂”建成。2009 年，公司在深圳创业板 首批上市。

2）第二阶段（2010-2014）：消费电池业务拓展，市场地位巩固

2010 年，亿纬锂能开始布局消费锂离子电池领域，同年获国家人力资源部批准建立 “博士后科研工作站”。2013 年，公司获批“锂电池关键技术与材料国家地方联合 工程研究中心”。2014 年，公司收购麦克韦尔 50.1%的股权，市场份额扩张。

3）第三阶段（2015-2020）：动力电池与储能业务崛起，技术突破显著

自 2015 年，亿纬锂能开始深度布局动力电池领域。2016 年，高性能锂离子动力电池 项目（圆柱电池）启动，荆门动力储能电池生产基地一、二期投产暨三、四期开工。 2017 年，公司亿纬锂能研究院、SPC 事业部正式挂牌，获批“国家认定企业技术中 心”。2018 年，公司投产仲恺总部 B 区软包三元电池和荆门生产基地方形三元电池， 同年荣获“国家级绿色工厂”称号。

4）第四阶段（2021-2025）：全球市场地位巩固，持续创新与扩张

2021 年，惠州亿纬动力电池有限公司注册成立，荆门生产基地圆柱电池产线扩建投 产。2022 年，公司获德国宝马、成都大运汽车定点。2023 年，公司储能电池出货量 位居全球第三，“60GWh 超级工厂”动工，在技术研发和产能扩张方面持续投入。

1.2管理团队技术出身，股权结构较稳定

公司控股股东为西藏亿纬控股有限公司，实际控制人为刘金成、骆锦红夫妇。截至 2025 年 6 月，刘金成、骆锦红夫妇的持股比例分别为 3.79%和 4.04%，并共同通过 亿纬控股间接持有公司股份 32.02%，刘金成、骆锦红夫妇合计控制公司股份占公司 股份总额的 39.85%，为公司实际控制人。

公司为技术型管理团队，公司核心团队从事锂电池行业超过 20 年，拥有较强的技 术研发能力，推动高端技术的产业化发展。公司董事长刘金成是公司创始人、实际控 制人，先后任长江电源厂助理工程师、工程师，“国家新型储能材料工程中心”技术部 经理，武汉武大本原化学电源有限公司总工程师、总经理。董事艾新平现任湖北省化学 电源材料与技术重点实验室主任，国家科技部新能源汽车重大专项指南专家与总体组动 力电池责任专家。独立董事汤勇在华南理工大学任教授，担任“半导体显示与光通信器 件”国家地方联合工程研究中心主任，中国机械工程学会生产工程分会切削专业委员会 常务理事、委员。

公司组织架构清晰，主营业务涵盖锂原电池、消费类锂离子电池和动力储能锂离子 电池。其中锂原电池系公司传统优势业务，产品品类齐全，主要包括锂亚电池、锂 锰电池、SPC 电池三大类别，广泛应用于智能表计、智能交通、智能安防、医疗器械、 E-call、石油钻探、定位追踪、胎压监测系统（TPMS）、射频识别（RFID）等物联 网应用领域，在行业中处于领先地位。

1.3业绩稳健增长，在手现金充沛

公司以锂原电池为基，逐渐向其他锂离子电池领域发展，2020-2024 年动力电池收入 占比分别为 49.79%/59.21%/50.27%/49.16%/39.43%，2024 年公司动力电池、储能电 池、消费电池占比分别为 39.43%/39.14%/21.23%，业务结构整体保持稳定。

公司营收近年平稳增长，净利保持稳定。整体看，公司储能和动力电池收入平稳增 长，并带动了公司主营业务收入保持稳定；2021 至 2024 公司营收分别为 169.00/363.04/487.84/486.15 亿 元 ;2021 至 2024 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 29.06/35.09/40.50/40.76 亿元。

期间费用率较低，公司经营稳健。公司近年费用率有所下降，期间费用率从 2020 年 的 15.19%下降至 2024 年的 10.74%，降低 4.45pct；公司费用率降低主要来自管理费 用率和销售费用率的降低。

2. 储能需求高增，龙头优势突出

2.1中美欧及新兴市场储能需求共振

2025 年 1-4 月我国储能 EPC 中标量持续增长。据 SMM，2025 年 1-4 月我国储能 EPC 中标量共计 26GWh，同比增长 18.3%，有望推动后续装机进一步增长。

美国大型储能需求依然旺盛。据 EIA，截至 2025 年 4 月，美国当前在建储能项目规 模合计约 16.24GW，同比增长 45.1%；大型储能及集中式光伏备案量分别为 65.5/119.8GW，分别同比增长 98.7%/42.4%。从建设情况和储备项目的规模来看，美 国大型储能需求依然旺盛。

欧洲大储及工商储需求有望持续增长。据 Solar Power Europe 预测，由于高电价的 冲击减弱，而利率仍然高企，2024 年欧洲户用储能新增装机或下滑约 27%；但由于 安装成本的下降，户用光伏+储能仍然保持了较好的经济性，且德国、英国和奥地利 等国的政策支持计划仍在延续，东欧和北欧的新兴市场显现，SPE 预计 2024-2028 年 欧洲户储装机仍有望以 27%的 CAGR 持续增长。欧洲工商业储能市场由于商业模式和 经济性的改善，或在 2024-2028 年以 64%的 CAGR 快速成长。

中东大型储能项目涌现。沙特的新能源项目规模较大，各项目追求高比例可再生能 源供电，因此单个项目的配储比例亦较高；在沙特以外，中东地区的阿联酋、以色 列等国亦规划了较大规模的储能建设计划。目前中东地区已公告的储能大项目规模 达到 14.1GWh。

我们预计 2025 年中美欧及新兴市场储能需求共振，全球新增装机同比增长约 52.2%。 其中中国、美国、欧洲分别有望同比增长约 35.5%/48.5%/37.1%，以中东为代表的其 他新兴市场整体增长约 130.0%。

2.2全球化布局加速，大容量储能领跑

公司储能出货保持高速增长态势，市场份额位于全球第二。2022-2024 年公司储能出 货分别达 11.89/26.29/50.45GWh，2024 年增速达到 91.90%；2023-2024 年公司储能 营收分别为 163.40/190.27 亿元，同比分别增长 73.24%/16.44%。

公司储能电芯市占率快速提升。根据 SNE Research，公司 2024 年动储市占率排名第 四，出货量同比高增 62%，市占率为 5%，同比提高 1pct，其排名较 2023 上升 2 位。 单储能业务来看，2024 年公司全球市占率位列第二，达 21.6%，同比提升 10.3pct。

储能电池业务上，公司与国家电网、南方电网、中国华电、国家电投、阳光电源、 林洋能源、德业股份、固德威、沃太能源、Powin、ABS 等国内外多家企业均有深度 合作。 2025 年上半年，头部储能电池厂商订单成绩亮眼。公司与海博思创、威胜能源等企 业订单总量高达 63GWh。根据大东时代智库（TD）统计，公司市占率达 13.2%，稳居 全球第二。

公司国际布局或将进入收获期。在全球贸易摩擦加剧背景下国内厂商拓展海外产能 有助于降低关税风险，提升产品的海外竞争力。近年来公司加快全球化产能布局， 积极拓展海外基地，海外供应链和交付能力进一步加强。 公司马来西亚生产基地新增储能电池制造项目计划于 2026 年初开始量产，支持全球 交付。通过全球化布局，公司国际市场份额或进一步提升。

公司大容量储能技术领先，降本优势突出。公司新一代 628Ah 大储能电芯“Mr.Big” 已在荆门工厂量产，能量效率达 96.2%（0.25P 充放电倍率，25℃环境），大容量电 芯的优势在于其能够降低储能系统的成本和集成难度，储能电站全生命周期运维成 本降低可超 30%；同时提高能量密度和安全性，还可以减少 PACK 端零部件的使用， 简化装配工艺，从而进一步降低成本。2024 年公司 60GWh 储能超级工厂投产，标志 着正式进入超大容量电芯规模化应用阶段。

3. 消费景气复苏，电子烟再下一城

3.1全球消费电池出货有望快速增长

消费型锂电池是一种广泛应用于消费类电子产品的锂电池。消费类电池主要应用于 笔记本电脑、智能手机、电动工具等传统领域，或者是智能穿戴设备、无人机、电 子烟、ETC、VR 等新兴领域。消费型锂电池可分为圆柱锂离子电池、方形锂离子电 池及聚合物软包锂离子电池三类。

2024 年 3C 消费电子产品在经历了 2 年的市场调整后，进入增长复苏阶段，起点研究 院（SPIR）数据显示，2024 全球 3C 电池出货量 66.9GWh，同比增长 6.9%。SPIR 预 计 2025 年 3C 电子消费行业将继续保持小幅稳步增长，带动 2025 年全球 3C 电池出 货量超 70GWh。

2025 年全球 PC 市场有望全盘复苏，进入商用市场更新周期。根据 Canalys， PC 市 场在 2024Q4 实现连续 5 个季度的增长（同比），台式电脑、笔记本和工作站的总出 货量达到 6,740 万台，增长 4.6%。笔记本（包括移动工作站）的出货量为 5,370 万 台，增长 6.2%。2025Q1，台式机、笔记本电脑和工作站的总出货量增长了 9.4%，达到 6270 万台。其中，笔记本电脑（包括移动工作站）出货量达到 4940 万台，同比 增长 10%。由于预计特朗普政府将宣布第一轮关税，原始设备制造商增加了对美国的 出货量，Q1 销量提振明显。由于微软会在 2025 年 10 月终止 Windows 10 的系统支持， 迫使数亿 PC 用户更新设备。Canalys 预计，2025 年全球笔电出货量将是加速增长的 一年。

可穿戴腕带设备市场规模持续增长。根据 Canalys，2025 年 Q1 全球可穿戴腕带设备 市场同比增长 13%，出货量达 4660 万台。得益于 2024 年同期基数较低以及市场需求 回升，整体增长加速。其中，三大主要产品品类——基础手环，基础手表以及智能 手表均实现增长，成为推动市场扩张的主要动力。头部厂商小米、苹果、华为 2025Q1 收入分别增长 44%/5%/36%。

3.2消费电池海外产能具备优势

消费电池产品性能优越。公司消费电池板块包括锂原电池、小型锂离子电池和圆柱 电池，主要服务于消费与工业领域，是支持万物互联的关键能源部件之一。锂原电 池的主要产品有锂-亚硫酰氯电池、锂-二氧化锰电池、电池电容器（SPC）等，在行 业中处于领先地位。小型锂离子电池的主要产品包括小型软包电池、豆式电池，可 应用于电子雾化器、可穿戴设备、蓝牙设备及其他物联网终端。锂金属二次电池和 半固态电池性能优越，可满足未来中高端消费市场的需求。圆柱电池的主要产品有 18650 和 21700 的圆柱三元电池、33140 和 40135 的圆柱磷酸铁锂电池，主要应 用在电动工具、园林工具、电动两轮车、清洁设备、便携式储能等多个领域。

公司消费电池毛利率呈现上升趋势。2024 年公司消费电池实现营收 103.22 亿元，同 比增长 23.44%,2024 年消费电池毛利率为 27.58%，同比提升 3.85pct。

消费类小圆柱电池持续深化与大客户合作，多个细分市场份额稳步提升，带动产品 实现满产满销。2024 年公司消费电池出货量增长显著，单月产销量突破 1 亿只。电 动工具、智慧出行、清洁设备等细分市场份额持续提升。公司在电子雾化器、可穿 戴及消费电子市场与国内外排名前列的公司建立了深度合作关系，为其提供高质量 的产品和服务，并持续开拓消费电子下游应用领域。

在机器人领域，公司围绕高能量密度、安全性、快充或换电等需求，为客户提供全 面产品解决方案，主要产品涵盖人形机器人、机器狗电池等，其中部分客户已经完 成样品交付和组装。锂亚硫酰氯电池（ER14250/ER14505）在机器人编码器后备电源 中已批量使用。 公司成都小圆柱电池工厂现已投产，2025 年 2 月，马来西亚小圆柱电池工厂建成投 产，工厂已具备年产 6.8 亿只圆柱电池的优质产能，为公司的全球化发展奠定了坚 实基础。

3.3公司持股思摩尔增厚利润

思摩尔国际（SIHL）是公司重大股权投资之一。公司境外全资孙公司 EVE BATTERY INVESTMENT LTD.（EBIL）持有思摩尔国际 190,152 万股，占比为 30.73%（截至 2025 年 6 月 16 日）。

思摩尔国际控股有限公司成立于 2019 年 7 月 22 日，公司是提供雾化科技解决方案 的全球领导者,包括基于 ODM 制造加热不燃烧产品的电子雾化设备及电子雾化组件, 拥有先进的研发技术、雄厚的制造实力、广泛的产品组合及多元化的客户群。根据沙利文报告,2024 年公司继续保持全球最大的电子雾化设备制造商的地位,占总市场 份额的 13.1%。 公司具备创新及领先的雾化科技解决方案： 1） 为若干全球领先烟草公司及独立电子雾化公司(如日本烟草、英美烟草、 ReynoldsAsia-Pacific、RELX 及 NJOY)研究、设计及制造封闭式电子雾化设备及 电子雾化组件； 2） 为零售客户进行自有品牌开放式电子雾化设备或 APV 的研究、设计、制造及销售。

加热不燃烧（HNB）业务有望成为公司第二成长曲线，2025 年有望落地阶段。沙利文 报告显示，全球 HNB 市场规模按零售价格计算，2029 年将达到约 668.6 亿美元，2024 年到 2029 年期间的预计 CAGR 约为 10.1%。HNB 面向资深卷烟用户，为其提供既减害 又高效的尼古丁摄入方式。随着市场涌现更多消费者使用体验更佳的产品，该领域 的用户规模有望进一步提升。2025 年，公司的加热不燃烧产品有望在全球更多市场 推出。

欧洲等地区开启一次性禁令，电子烟格局变动，HNB 或在欧洲、日本优先放量。近期， 欧洲多个国家对电子雾化市场的监管力度逐步加强，一次性电子雾化产品销售和口 味限制趋严。加热不燃烧（HNB）作为 减害的“黄金赛道”，思摩尔已经进入核心供应 圈，其代工的英美烟草 Glo Hilo 产品已经成功上市，2024 年 11 月在塞尔维亚率先 作为试点市场推出，2025 年 6 月 9 日在日本开启销售，根据英美烟草计划，2025 年 下半年产品预计逐步进入德国、意大利等欧洲核心市场。

2022-2024 年思摩尔公司营收分别为 121.61/112.03/117.99 亿元; 2022-2024 年净 利润分别为 25.10/16.45/13.03 亿元,根据 Wind 一致预期预测（截至 2025 年 7 月 23 日），2025-2026 年思摩尔营收与净利润在新产品的带动下有望回到高速增长的通道， 预计 2025-2026 年营收分别达 127.92/149.31 亿元，预计 2025-2026 年净利润为 13.88/19.59 亿元，同比分别增长 6.52%/41.14%。公司全资孙公司 EVE BATTERY INVESTMENT LTD.（EBIL）作为思摩尔的最大股东，思摩尔的净利改善有望带来公司 投资收益的提升，归母净利润或进一步增厚。

4. 动力盈利修复，终端需求向好

4.1动力需求向好，盈利能力有望修复

动力电池需求持续高涨：新能源车方面，2025 年国内新能源车销量表现亮眼。2025 年 1-6 月，新能源汽车销量 693.7 万辆，同比增长 40.3%；其中 6 月销量 132.9 万辆， 同比增长26.7%。动力电池装机方面，国内2025年1-6月动力电池累计装车299.6GWh， 同比增长 47.3%，其中 6 月装车 58.3GWh，同比增长 35.9%，保持较高速增长。

政策端持续加码，助力锂电池需求增长。2024 年 12 月，财政部进一步明确新能源汽车政府采购比例，要求常规情况下年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上 不低于 30%，而对于路线相对固定、使用场景单一、主要在城区行驶的机要通信等公 务用车，原则上 100%采购新能源汽车，租赁服务也优先采用新能源车。2024 年 4 月， 商务部、财务部等 7 部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对于报废国三 及以下的排放标准燃油乘用车或 2018 年 4 月 30 日前注册登记的新能源乘用车，并 购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性 7000-10000 元补贴。国 内外利好政策不断发布有望带动新能源汽车销量进一步上行。

锂电池盈利磨底，有望开启修复周期。2024 年 10 月以来碳酸锂价格低位震荡，有望 支撑下游电芯、正极材料、六氟磷酸锂、电解液、电芯价格企稳，负极、隔膜材料 价格磨底，产业链价格或已进入下跌尾声，下行空间或有限。从方形磷酸铁锂动力 型产品价差来看，2023H1 峰值达 0.24 元/Wh，2025 年 2 月底以来，价差已经跌破 0 元呈现负值，产业链 2025 年 4-5 月价差负值有所收敛，整体盈利或逐步迎来修复。

4.2产品矩阵丰富，推动电池标准化发展

公司动力电池包含三元和磷酸铁锂两大体系，服务于新能源乘用车、商用车、工程 动力等领域，是支持绿色出行、低碳交通的重要环节。主要产品有方形铁锂电池、 大型软包三元电池、方形三元电池、46 系列三元大圆柱电池及电池系统（包括 xHEV 电池系统）等。

公司动力电池国内外产能布局完善。海外方面，公司签下 Powin 的 15GWh 订单、AESI 的 19.5GWh 订单，并与美洲某集团客户签署合作协议；2024 年 9 月，公司美国总部 成立，这一布局将为公司提供更强的本地市场供给能力，并提升客户响应速度，符 合全球市场动力电池需求高增的趋势。

标准化方面，公司持续推动大圆柱电池发展，大圆柱电池在标准化方面与汽车工业 的效率要求高度契合，这种标准化有助于将电池打造为汽车的标准零部件。大圆柱 在化学体系升级、结构、安全性上均具备优势： 1）大圆柱电池固定的物理尺寸允许通过更换内部化学体系实现“原位升级”，灵活满 足不同车型对续航、快充和功率的需求，据称能大幅缩短研发周期并降低成本。 2）结构上，其“零膨胀”特性避免了方形电池常见的膨胀问题及其带来的复杂应力管 理，提升了电池包的长期可靠性。 3）在安全性方面，大圆柱电池的高强度钢壳和优化的结构设计提供了“本征安全”优 势，能更好地应对底部碰撞风险，并通过定向泄压等技术有效抑制热失控蔓延。 公司 OMNI 全能电池-LMX 系列有望成为“双强标”时代守护用户的“安全战士”，能够更 好地满足用户对锂电安全、性能、续航、寿命等各方面的多元化需求。此外，公司 高比能量、长寿命、宽温域等平台化产品日趋成熟，具备规模复制能力，为未来在 多元车型适配、电动商用场景渗透等方向提供持续支撑。

4.3商用车渗透率提升，公司市占领先

新能源商用车渗透率持续提升。2025 年 1-6 月全国商用车累计整体销量（批发）为 212.16 万辆，累计同比增长 2.56%，其中新能源商用车销量为 40.23 万辆，同比增 长 64.58%，渗透率为 19.0%。其中 6 月全国商用车整体销量为 36.9 万辆，同比增长9.46%，新能源商用车销量 7.85 万辆，同比增长 60.16%，6 月单月新能源商用车渗 透率达 21.3%。

2024 年公司商用车电池维持市场优势地位，出货规模位列行业前二。公司凭借“商储 共用”策略，在储能和商用车两大市场渗透率迅速攀升。其推出的开源商用车电池已 配套多个商用车客户。GGII 数据显示，2024 年亿纬锂能三一汽车装机量达 2.56GWh， 装机占比为 14.88%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）