亿纬锂能研究报告：守正创新，穿越周期，新品+出海实现破局.pdf

亿纬锂能研究报告：守正创新，穿越周期，新品+出海实现破局。最具潜力二线电池厂，四大赛道成长性十足。亿纬锂能成立于 01 年， 以锂原电池起家，4 年内站稳行业龙头，10 年起开拓消费电池赛道，并 迅速做到头部份额，15 年切入动力/储能赛道，迅速获得多个国际大客 户定点，成为最亮眼的二线电池企业。我们认为其成功主要得益于：1） 全路线布局，发展较为稳健，持续能力强，精准把握细分领域爆发；2） 突破快善学习，高标准高要求，拿下多个大客户定点，打出国际化品牌 影响力；3）前瞻能力较强，战略调整精准，重点押注大圆柱+大铁锂， 打造与龙头的差异化发展。

电池技术储备较为全面，储能电池份额跃居全球第二，新品+出海有望 实现破局。公司三元软包、三元方形、铁锂方形、大圆柱四大路线均有 布局，未来重点押注叠片铁锂+大圆柱路线，其中叠片铁锂已进入收获 期，大圆柱 25 年迎来规模放量。分领域看，①储能电池目前满产满销， 24 年跃居全球第二（15%），我们预计 25 年出货维持 45%增长，大铁锂 新品开启放量，并持续开拓海外产能，26 年海外市场大规模放量；②商 用车电池供不应求，24 年装机量国内第二（10%），我们预计出货量高 增 150%+；③乘用车重点拓展爆款车型，配套小鹏 P7+、零跑、其他新 势力等，叠加标品化带动成本改善，打造大圆柱王牌产品，25 年有望步 入收获期。出货方面，我们预计公司 24 年出货 80GWh，同增 47%，其 中储能超 52GWh，同比翻倍，动力近 28GWh，同比微降，25 年出货约 115GWh，同增 43%。盈利方面，电池价格基本企稳，产能利用率提升， 优质订单比例提升，24 年单 wh 盈利 0.01-0.02 元，随着新车型的陆续 交付，叠加大铁锂+大圆柱开启放量，25 年预计进一步改善。

锂原电池龙头地位稳定，消费圆柱电池满产满销，小 3C 电池应用领域 广泛，思摩尔持续贡献投资收益。公司锂原电池全国份额第一，万物互 联拓宽应用场景，产品利润水平高，我们预计每年稳定增长；公司圆柱 电池份额全球第三，受益于无绳化、锂电化、国产替代化、产品结构升 级等趋势，消费类小圆柱需求火爆，公司目前满产满销，国内份额迅速 扩张，我们预计 24 年出货 11 亿颗，同增 70%；小 3C 电池应用领域广 泛，新兴应用场景不断涌现，提供额外增长点；思摩尔作为电子烟龙头， 亿纬看好其价值与竞争力，我们预计贡献稳健投资收益，为公司提供优 质现金流。