亿纬锂能研究报告：动力与储能齐发力，差异化发展寻突破.pdf

亿纬锂能研究报告：动力与储能齐发力，差异化发展寻突破。公司技术积累深厚，电池产品多样化发展。公司以锂原电池起家，加码动 力和储能电池；营收和利润实现持续高增，2022 年实现营收/归母净利润 分别为 363.04/35.09 亿元，2018-2022 年 CAGR 分别为 69.96%/57.45%； 净利率探底回升，2023H1 上升 0.91pcts 至 11.02%；控本能力不断增强， 期间费用率持续下降；技术积累深厚，研发费用率相对较高；产品多样化 发展，三大封装技术路线全面开花，加码大圆柱三元动电和大方形铁锂储 电；股权结构稳定，股权激励到位；强化上游供给布局，实现保供和降本； 拓展下游增收空间，持股思摩尔国际、沃太能源等，提供稳定投资收益。

方形动力电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即。市场方面，全球动 力电池需求持续高增，2022-2025 年 CAGR 达到 30.2%；大圆柱动力电 池有望在 2024 年实现突破；多家车企看好 46 系圆柱电池市场应用；根据 SNE Research 数据，公司 2023H1 全球装机量达6.6GWh，同比+153.8%， 市占率 2.2%，同比+0.9pcts，全球排名提升两位至第八。产品方面，公司 三元大圆柱电池有望今年四季度量产出货，加强研制“π”电池系统，提 升大圆柱电池产品价值量；起步于软包动力电池，软包出货量已居国内前 列；三元方形动力电池是公司近期快速放量产品。客户方面，合众新能源、 广汽乘用车、小鹏汽车是公司主要动力电池客户；进入电动乘用车市场较 晚，积极拓展乘用车市场；2023 年独资工厂加速放量，方形三元电池装 机市场份额有望提升；客户需求亮眼，据公司 23H1 半年报公告，公司未 来 5 年 46 系大圆柱客户意向性订单合计约 472.31GWh，年均市场需求近 千亿元；产品路线多元化，新建产能保障供给。

确定性高增长赛道，大储小储齐发力。市场方面，政策持续助力新型储能发展，市场机制逐步完善；风电和光伏装机量规模 大幅增长，新型储能行业进入快车道；国内锂电企业发力抢占全球市场份额。产品方面，公司 280Ah 储能电池布局较早，产 品质量有保障；发布 560Ah 超大叠片储能电池，成本和生产效率方面优势突出；储能电池销售业绩突出，23H1 全球出货量 排名第三。客户方面，公司深耕电力储能、户用储能、通信储能多年，客户广泛；强化全球布局，极力打造品牌优势；在手 订单充裕，相继收到美国 Powin Energy、ABS 大额订单，未来储能电池需求有望持续高增。

深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力。小圆柱锂离子电池方面，公司积极拓展电动两轮车、电动工具、机器人 应用，市场规模稳步提升；锂原电池方面，锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力。