2025年源飞宠物研究报告：牵引绳领先，宠食自主品牌起航

1 宠物食品与用品双轮驱动，营收利润高速增长

1.1 自主品牌+代理双线布局，多维赋能宠物牵引赛道领军者

源飞宠物是国内领先的宠物食品、用品制造商，公司始建于 2004 年，多年来专注于宠 物用品和宠物零食的研发、生产和销售，主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠 物用品，狗咬胶等宠物零食等。公司始终坚守着最初的“关爱宠物，创造美好”使命，即 致力于提供高品质、更健康、有助于提升人宠生活品质的宠物用品和食品以满足消费者对 美好生活的向往。凭借高效、出色的产品设计和产业化能力、良好的产品质量和优质的客 户资源，公司在宠物牵引用具领域具备优势地位。 海外 ODM 业务为主，国内“自主+经销”双线布局。在海外市场，公司通过 OEM/ODM 模式深度绑定国际连锁零售商(如 Petco、Walmart）；在国内市场，公司目前采 取品牌矩阵+产品细分的运营策略，形成自有品牌矩阵，如以高端烘焙主粮和主食冻干为主 的传奇精灵，以零食和主粮产品为主的匹卡噗（PIKAPOO），以猫砂和高性价比平价猫粮 为主的哈乐威，同时还经销销售皇家、冠能等多个品牌的产品，实现宠物用品、宠物食品 各类产品全覆盖。公司的主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物玩具、宠物干粮、 宠物湿粮等产品。宠物零食作为宠物日常营养补充，主要包括畜皮咬胶系列、肉制咬胶系 列和植物咬胶系列等，SKU 达上千个，年升级近百款。宠物牵引用具作为宠物日常必需用 品，主要包括时尚系列，基础系列，功能系列，反光系列，高强度系列等等，SKU 达十万 余个，年开发八千余款。宠物玩具作为宠物易耗品类，包括了耐咬系列，基础系列、绳结 玩具和毛绒玩具。

公司营收与归母净利均保持高增。2019 -2024 年，公司营业收入由 5.15 亿元增长至 13.10 亿元（CAGR 为 20.54%）,归母净利润由 0.55 亿元增长至 1.64 亿元（CAGR 为 24.50%），均保持高增速。

公司依托当地优势发展狗咬胶业务起家，拓展业务至宠物牵引行业，进入海外市场积 累优质客户资源，随后逐步建立自有品牌、搭建品牌矩阵。源飞宠物的发展大致可以划分 为以下阶段： 第一阶段：借势起家，拓展业务（2004-2014 年）。公司于 2004 年在浙江省温州市平 阳县成立，平阳素有“中国皮革之都”的称号，公司 依托当地完整的上下游产业链，生产 以皮制品为主要原材料的“狗咬胶”，随后将主营业务拓展至宠物牵引用品行业。 第二阶段：进入海外市场，掌握核心客户（2014 年-2019 年）。2014 年，源飞宠物在 美国设立子公司，标志着进入海外市场拓展的新阶段。同年，公司成功进入全球零售巨头 沃尔玛的供应链体系，为其提供宠物牵引用具、宠物零食。2016 年业务版图持续扩张，通 过与专业宠物连锁品牌 PetSmart 的战略合作，产品矩阵拓展至宠物牵引用具、玩具及其他 宠物产品。2017 年与北美知名宠物零售商 Petco 建立长期供应关系，标的涉及宠物牵引用 具。2018 年，公司完成股份制改造，并在上海成立子公司进行产品设计和研发。第三阶段：海外产能布局，进入高速增长（2019 年-2022 年）。2019 年，公司与中宠 股份合资在柬埔寨成立子公司柬埔寨爱淘，同年公司成立独资企业柬埔寨莱德，拓展海外 产线。 第四阶段：国内影响力不断增强，形成品牌矩阵（2022 年至今）。2022 年 8 月，公司 在深交所上市。2023 年开始，源飞宠物开始布局国内市场，依托国内各大电商平台进行自 有品牌及经销品牌的运营销售，逐步构建“自主+经销”双线布局。2024 年下半年公司逐 步推出三大自有品牌：匹卡噗、哈乐威、传奇精灵，分别满足不同爱好、不同层次的消费 者需求，品牌矩阵逐渐丰富。

1.2 股权结构稳定，管理层经验丰富

公司股权结构稳定，集中度高。截至 2025 年第一季度，公司实际控制人庄明允及其姐 姐庄明超、姐夫朱晓荣三人以及平阳晟睿，合计持股 58.87%，股权结构较为集中稳定，公 司直接持股 8 家全资子公司和 4 家控股子公司。

1.3 海外代工业务为核心，自有品牌占比不断提升

1）分业务：OEM/ODM 代工业务为核心，自有品牌未来可期

境外贴牌销售业务为公司的核心业务，波动上升：2022-2024 年公司在海外的贴牌销 售业务分别实现营收 9.17/8.84/11.24 亿元，CAGR 为 10.72%；因公司在国内市场的自有品 牌业务扩张迅速，近几年境外贴牌代工业务营收占比呈下滑趋势，2024 年占比降至 85.78%，但代工业务毛利率保持在 20%以上，2024 年达到 25.54%。 境内线上业务为成长迅速，未来有望贡献增量：2022-2024 年公司在国内线上销售业 务分别实现营收 0.02/0.58/1.42 亿元，占公司主营业务收入比例从 2018 年的 0.24%增长至 2024 年的 10.83%，2022-2024 年，境内线上销售业务 CAGR 达 692.36%，在公司战略定位 下发展迅速。公司在境内线上销售主要为经销国际知名品牌和自有品牌业务，自有品牌目 前正处成长期，有望在低基数上实现高增，成为公司新的增长点。

2）分产品：宠食下游高度景气，各产品均实现高增

宠物零食：宠物零食作为宠物日常营养补充，主要包括畜皮咬胶系列、肉制咬胶系列 和植物咬胶系列等，2024 年，公司在宠物零食方面的 SKU 达上千个，年升级近百款。 2019-2024 年，公司宠物零食收入从 1.59 亿元增长至 6.07 亿元，CAGR 达 30.78%，2024 年 占主营业务收入比 46.31%，毛利率 16.38%。 宠物牵引用具：宠物牵引用具主要用于宠物户外出行时的牵引控制，满足宠物的出行 需求及户外防护的需求，主要产品包括牵引绳、胸背带、项圈及配饰等，主要材质为尼 龙、真皮、PU 皮革等，包括时尚系列，基础系列，功能系列，反光系列，高强度系列等 等，2024 年，公司在宠物牵引用具方面 SKU 达十万余个，年开发八千余款。2019-2024 年，公司宠物牵引用具收入从 3.30 亿元增长至 4.56 亿元，CAGR 为 6.70%，24 年占主营业 务收入比 34.81%，毛利率 35.60%，占比和毛利率保持稳定 宠物玩具：宠物玩具主要用于宠物玩耍、锻炼，促进人宠互动，兼具耐咬、耐磨特 性，公司在宠物玩具方面的产品包括了耐咬系列，基础系列、绳结玩具和毛绒玩具。2019- 2024 年，公司宠物玩具收入从 891 万元增长至 5099 万元，CAGR 为 41.75%，24 年占主营 业务收入比 3.89%，毛利率 29.85%。

3）分地区：整体上境外占比更高，代工业务主要由境外贡献

境外：代工业务为主，收入占比缓慢下降。公司境外业务以 OEM/ODM 模式为主，与 国际知名的专业宠物产品连锁店和大型连锁零售商有长期、稳定且连续的合作，如美国宠 物用品零售巨头 Petco 和 PetSmart、欧洲知名的宠物用品连锁店 Pets at Home 以及国际大型 连锁零售商 Walmart、Target 等。2024 年公司境外业务实现收入 11.24 亿元，同比 +27.15%，占主营业务收入比同比下降 3.38pct 至 85.78%，毛利率 25.54%。 境内：随着公司发展自有品牌，境内业务占比逐渐提升。2024 年公司境内业务收入 1.86 亿元，占比 14.22%，同比+73.38%，毛利率 6.89%，经销业务贡献主要收入，自有品 牌还处于起步阶段。

2 产能布局优势显著，自主品牌大有可为

2.1 牵引绳：市场需求稳健提升，东南亚供给增速显著

全球宠物市场规模稳健提升，欧美地区市场成熟，亚太地区增速显著。从全球宠物行 业产值分布上来看，宠物经济主要集中在美国、欧洲和亚洲。其中，美国、欧洲等发达国 家和地区的宠物市场经历了 100 多年的发展，已经形成了相对成熟的宠物消费市场，成为 了国民经济的重要组成部分。目前，全球宠物市场规模已突破 3000 亿美元，预计将保持稳 定增速，2030 年将达 5000 亿美元。北美与欧洲仍是核心市场，但东南亚、中东等新兴区 域增速显著——东南亚宠物市场规模预计从 2020 年的 150 亿美元增至 2030 年的 250 亿美 元，印尼、菲律宾等国年增速超 30%。

精细化养宠助推市场需求增长，宠物用品成养宠刚需。作为宠物行业的重要组成部 分，宠物用品行业正因宠物主对产品品质和专业性要求的不断提高而加速细分。同时，宠 物主消费习惯与养宠行为的持续迭代推动养宠日益精细化的趋势，直接带动了宠物用品需 求的进一步增长，推动行业规模长期扩张。根据欧睿数据显示，2023 年全球宠物用品规模 为 536 亿美元，2024 年则同比增长 3%至 553 亿美元。尽管美欧已形成庞大消费基础，其 增长潜力依然可观。宠物用品作为饲养宠物的必需装备，未来需求将持续攀升。 伴随宠物 主年轻化和“拟人化”养宠理念的普及，越来越多的宠物饲养者已经将宠物视作家庭成 员，并通过给宠物购买胸背带、衣物、圣诞礼物等方式加强自身与宠物间的联系。 近年来随着宠物外出、携宠出游潮的推动，宠物牵引用具需求持续增长。根据贝恩 2022 年宠物调研，携宠出行成为潮流，出行装备赛道的 GMV 快速增长，在日用品中占比 超过 20%，年均复合增速为整体宠物用品的 4 倍，越来越多的宠物主会选择带着宠物出 游，宠物牵引用具及宠物玩具作为饲养者与宠物交流的重要道具，其市场规模预计会不断 增加。根据 DataIntelo 的报告，2023 年全球狗牵引绳市场规模约为 25 亿美元，预计以 5.4% 的 CAGR 增长，到 2032 年将达到 41 亿美元左右。

北美主导全球宠物牵引绳市场，养宠支出和宠物数量提升贡献主要增量。根据 Future Market Insights 在 2022 年发布的市场展望报告，北美以 36%的市场份额主导全球狗项圈、 牵引绳和胸背带市场，其中，美国是北美地区最大的宠物牵引用具市场，市场主要增量来 自养宠支出的提升和宠物数量增加。根据美国宠物用品协会（APPA）发布的 2025 年美国 宠物行业状况报告，从 2018 年至 2024 年，美国宠物行业总支出从 905 亿美元增长至 1519 亿美元，年均复合增长率达 9.01%，到 2025 年，美国宠物行业总支出预计将达 1570 亿美 元。与此同时，美国的宠物拥有量正在扩大，根据 AVMA 研究统计的新数据，2024 年养 猫/狗家庭数量达 4210/5980 万家，较 23 年同比+8.79%/11.99%。

我国动物鞍具及挽具出口额持续提升，占据市场供给侧重要地位。宠物牵引绳属于动 物用挽具，中国在该品类产品的供给侧占据主要地位。中国 2014-2023 年动物鞍具及挽具 出口额从 9.37 亿美元增长至 11.82 亿美元，复合增长率 2.62%，2018-2020 年出口额有所下 降，2021 年恢复正常增长水平。

中国在主要动物鞍具及挽具市场中占据领导地位。2024 年全球进口动物鞍具及挽具最 多国家 TOP3 分别为德国、美国、英国，其 2024 年以联合国统计局数据计算分别进口动物 鞍具及挽具 7.16/5.91/2.96 亿元，中国在这些国家的动物鞍具及挽具进口市场中都占据领导 地位，进口占比德国约 49%，美国约 36%，英国约 54%。值得注意的是美国进口市场中， 来自东南亚的产能占比仅次于中国，其中越南占比已经达到 18.3%，柬埔寨达到 12.7%， 该比例预期将持续提升。 以全球国动物鞍具及挽具市场进口规模计算，中国出口市占率近年来波动提升，2023 年达 47.29%。我们认为未来随着产品能力进一步提升，中国在东南亚&一带一路等市占率 偏低市场仍有提升空间。

受到关税等因素影响，18 年以来美国进口中国动物鞍具及挽具比例快速下行，东南亚 等地区海外产能重要性持续提升。根据联合国统计局，2024 年美国动物鞍具及挽具进口中 35.6%来自中国，越南和柬埔寨的出口占比逐年提高。

国内宠物牵引绳代工市场参与者较少，源飞为行业龙头，稳居市占率榜首。宠物牵引 绳作为宠物必备消费品，重渠道、轻品牌，在消费端呈现出多 SKU、更新迭代快等特点， 因此牵引绳市场以代工贴牌为主体，2021 年，源飞宠物宠物牵引绳业务收入 6.13 亿，另一 家涉及宠物牵引绳业务的头部企业天元宠物宠物牵引绳业务收入仅 0.55 亿。

2.2 宠物食品：市场规模量价齐升，宠物零食增速领跑

全球宠物食品市场呈现强劲增长态势，增速持续领跑行业。 Statista 数据显示，近年来 该领域销售额增长高于行业整体水平。2023 年全球市场规模达 1436 亿美元，预计 2024 年 将攀升至 1511 亿美元。未来五年（2024-2029 年）复合年增长率有望达 5.26%，到 2029 年 全球收入预计突破 1952 亿美元。区域表现呈现分化格局：1）成熟市场稳健扩容：根据 APPA 的预测，美国作为最大单体市场，2025 年宠物食品及零食销售额预计增至 678 亿美 元；2）新兴市场爆发式增长：据 Euromonitor 研究员 Liseth Galvis 在 2024 全球宠物行业论 坛披露，亚太、拉美、中东及非洲将成为 2023-2028 年增速最快区域，这些地区将构成行 业增长核心引擎。此外，宠物零食作为高端化消费的代表品类，因养宠群体对优质产品需 求提升，正加速赢得消费者青睐。

我国宠物食品市场规模稳步增长，国产化替代趋势显著。根据中商产业研究院的数据 显示，2020 年至 2024 年，我国宠物食品市场规模从 1130 亿元增长至 1668 亿元，期间 CAGR 达到 10.22%，2025 年宠物食品市场规模预计达到 1755 亿元。根据亚宠研究院数 据，宠物食品市场国产替代趋势明显，与 2023 年相比，宠物主购买国产犬猫粮和零食的偏 好都有明显上升，均超过 65%，与主粮相比，零食的国产替代意愿更强。

宠物经济食品行业量价齐升稳步成长。自 2017 年起我国犬猫宠物数量快速增长，从 8746 万只增长至 2024 年 12411 万只，期间 CAGR 达 5.13%。2024 年，我国宠物猫/狗数量 达 7153/5258 万只，其中宠物猫数量大幅增长，2017 年-2024 年 CAGR 达 9.64%，宠物狗数 量略有波动，2017 年到 2024 年期间保持相对稳定，2021 年后宠物猫数量超过宠物狗，或 与宠物猫较宠物狗所需养宠空间更少，对宠物主时间、精力要求更低，更符合当前国内宠 物主生活、工作节奏等所致。2024 年我国猫/狗年均消费额达到 2020/2961 元，相较 2021 年的 1826/2634 元均有大幅增长。根据欧睿数据，截至 23 年我国猫狗粮市场规模 531.95 亿 元，同比+9.39%。过去 19-23 年 CAGR12.17%，拆分看量/价 CAGR 分别为 8.31%/3.56%， 量价齐升驱动行业增长。其中，猫粮量和价的增长均要快于狗粮。未来宠物食品行业在量 价双轮驱动下，具有充沛成长空间。

3 牵引绳优势显著，自主品牌建设进入提速期

3.1 代工：制造&研发领先，深度绑定头部客户

3.1.1 产品：制造能力突出，SKU 更新迭代高速

公司在宠物行业深耕十余年，形成了洞察市场需求、产品设计、生产及工艺实现为一 体的高效出色的产品设计和产业化能力。多年的经验使公司能够结合打样、生产和工艺等 环节将设计转换为产品，快速、准确进行产品开发和产业化，形成了多品类、多样化的产 品实现能力。2024 年，公司在宠物零食领域 SKU 达上千个，年升级近百款，在宠物牵引用 具领域 SKU 达十万余个，年开发八千余款。

积极布局东南亚产线建设，强化供应链实力。近几年公司在不断完善海外生产线布局， 在国内、柬埔寨、孟加拉均设有现代化工厂。柬埔寨生产基地第一期、第二期、第三期生 产建设已完成，配备了宠物零食、宠物牵引用具和宠物玩具等多条生产线，主要负责承接境外订单，客户主要是美国、欧洲、日本等国的专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售 商。孟加拉生产基地正在加快建设，主要在建宠物牵引用具、宠物玩具、宠物零食产线， 计划扩大海外产能，保持海外客户长期稳定的合作。海外生产线布局提升了对抗突发事件 及局部风险的能力，满足各地区客户的需求，并保证公司产品对全球各个国家和地区的稳 定供应。

3.1.2 研发：研发费用持续投放，高于业界平均水平

公司多年来已形成全球化的研、产、销布局体系。公司在美国、上海分别设立前沿研 究小组和设计研发中心，以快速响应目标客户需求，将行业前沿需求和技术理念注入产品 开发的各个环节，并最大程度的实现消费需求转化。贴近客户的研发策略使得公司可以充 分洞察和理解宠物行业的消费需求变化，并通过设计团队进行场景解构，在设计环节即可 前瞻性的赋予产品设计的时尚性、功能性、适口性和新颖性。2024 年公司研发费用率 1.82%，高于行业其余可比公司，同期中宠股份/天元宠物/佩蒂股份/行业平均分别为 1.63%/1.14%/1.79%/1.60%。

2024 年，公司主要研发项目共 17 项，其中 16 项已完成，1 项在研。17 项研发项目均 为新产品研发，宠物食品 4 项，宠物玩具 2 项，牵引绳 10 项，其他用品 1 项。对新产品的研发旨在提升公司产品的竞争力，保持公司在主要市场上的技术优势，同时开拓有需求潜 力的新市场。

3.1.3 客户：绑定头部渠道，深耕大客户份额

深耕海外头部零售商，积累优秀客户资源。公司产品销售市场覆盖美国、欧洲、日本 等多个宠物市场发达的国家和地区，这些地区的市场销售渠道主要被国际知名专业宠物产 品连锁店和国际大型连锁零售商所垄断。经过十多年的发展，公司已经与宠物行业市场主 要销售企业建立了良好的合作关系，例如 Walmart、PetSmart、Petco、Pets at Home 等专业 宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商。由于境外大客户对生产商的质量控制、生产交 期、安全生产、产品环保性、员工劳动保护等综合资质要求高，对供应商的认证流程复 杂、认证成本较高，故一经认证合格，双方通常会保持长期稳定的合作关系。因此，公司 客户的粘性较高、客户相对较为稳定。通过与上述客户合作，在美国、中国香港和柬埔寨 等地区设立子公司的措施，公司积累了优质的客户资源。

3.2 自主品牌：代理快速成长构建渠道基础，三大品牌起航

当前，中国宠物市场呈现“量价齐升”的态势。在单身经济和银发经济的推动下，宠 物日益成为重要的情感寄托载体。根据艾媒咨询测算，2023 年国内宠物犬家庭渗透率约为 17.8%，预计 2026 年将达到 19.4%；2023 年国内宠物猫家庭渗透率约为 16.4%，预计 2026 年将达到 18.6%，国内宠物渗透率与美国等成熟宠物市场相比，存在约 3 倍的差距；与泰 国、日本等的国家相比，也存在 2 倍的差距，未来发展空间广阔。与此同时，消费者对宠 物食品及用品的品质要求不断提升，驱动市场向高端化、个性化发展，国产品牌也正加速 崛起。 近年来公司通过“经销国际品牌与推广自有品牌”的双轨策略，快速布局国内市场。 尽管公司在国内市场份额较小，2024 年境内收入 1.86 亿元，占比不足总营收 15%，但增速 迅猛，以 73.38%远超其海外业务表现。

经销国际宠物品牌，积累经验快速成长。全球宠物食品市场较为集中，玛氏、雀巢等 龙头企业占据半壁江山。玛氏旗下宠物食品品牌包括皇家、宝路、伟嘉、美士、渴望、爱 肯拿等；雀巢旗下宠物食品品牌包括冠能、妙乐多、康乐多等。近年来两家公司旗下的宠 物品牌在国内线上销售额持续增长，市场份额稳居前列。公司采取了品牌多元化策略，根 据宠经说，公司代理了包括皇家、珍致在内的多个品牌，其中，源飞是皇家的处方粮线上 授权的 5 家分销商之一，皇家普粮线上销售前 10 的店铺之一。此外，雀巢普瑞纳宠物旗下 也有多个品牌跟源飞有深度合作。通过搭建国内运营团队和自建销售渠道，公司快速积累 市场经验，降低试错成本。

随着宠物市场国产化替代潮流，公司推出自有品牌作为新增长曲线。自 2024 年起， 公司逐步推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌，分别满足不同爱好、不同层次的 消费者需求，覆盖大众、中端、高端市场。 匹卡噗定位于全品类高性价比的创新品牌，为宠物主提供多元化的商品选择。该品牌 产品涵盖猫狗主粮、零食，价格适中，面向大众市场，其中的冻干零食、狗咬胶等产品充 分发挥源飞宠物在宠物零食方面积累的丰富经验和服务全球知名品牌的产品实力，经过 1 年多的市场培育，该品牌已成功打造多款狗咬胶类爆款产品，根据源飞宠物公众号消息， 2025 年 4 月份，匹卡噗稳居抖音平台犬零食类目第一。

哈乐威定位于功能性的人宠生活品牌满足宠物生命各阶段的营养需求，以高性价比打 开低端市场。哈乐威的产品主要为猫砂、猫粮。该品牌的产品价格低，以“拒绝品牌溢 价”为卖点，主打高性价比。

传奇精灵定位于高端营养，生鲜自然，为中国宠物家庭提供长效健康的喂养方案。该 该品牌产品以高端主粮产品为核心，代表产品包括传奇精灵生鲜营养全价主食冻干猫粮和 传奇精灵生鲜营养全价全期烘焙猫粮。产品以生鲜生骨肉为宠食主要成分，含肉量均高于 80%，且全部肉源来自新疆。传奇精灵代表了源飞在主粮赛道的核心竞争力和品牌高度， 同时也符合养宠精细化发展的趋势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）