源飞宠物（001222）研究报告：用宠物时尚的理念，牵引宠物的世界.pdf

上传者：U****
时间：2022/10/09
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源飞宠物（001222）研究报告：用宠物时尚的理念，牵引宠物的世界。宠物产品代工小巨人，深耕宠物外贸市场 20 年：公司为家族企业，在宠物产品代工领域有近 20 年的积累，截至 2022 年 9 月，获得 44 项国际认证，54 项专利技术，每年生产 700 万公斤狗咬胶、5000 万条宠物牵引带，产品进入以欧美市场为主的宠物产品专业连锁渠道、综合商超渠道。营收与净利润增速较快， 2018-2021 年公司的营业营收由 4.4 亿元增至 10.7 亿元，CAGR 为 35%；同期归母净利润由 0.6 亿元增至 1.4 亿元，CAGR 为 30%。

打入国外宠物零售供应链，客户壁垒高筑：公司已与海外知名宠物零售商、综合商超建立了长期且稳定的合作关系，形成较高的客户壁垒。客户名单包括：美国宠物用品零售巨头 Petco、PetSmart，英国最大的宠物连锁超市 Pets at Home 以及国际大型连锁零售商 Walmart、Target 等。我们认为这些优质客户即是公司产品力、交付力的最佳隐形背书，有助于公司未来拓展更多的海内外优质客户。

海外设厂，有效降低贸易摩擦风险与劳力成本：2019 年公司在柬埔寨建立两大子公司：柬埔寨爱淘、柬埔寨莱德，2020 年上半年投入生产。东南亚建厂可以享受当地更低的人力和土地成本，1H2021 柬埔寨爱淘的毛利率达到 23.4%，超过公司整体毛利率 0.6pcts；2020-2021 年，爱淘对总营收的贡献从 12.9%提升至 19.3%；莱德对总营收的贡献从 2.4%提升至 19.1%。

擅于利用外协产能提高生产灵活度与资产使用效率：由于宠物牵引用具种类规格多、单批次生产量较小且国内配套加工资源充裕，因此公司多利用外协产能生产宠物牵引用具，一方面可以快速响应市场需求，另一方面可以减少自身的固定资产投资，走相对偏轻资产的路线，助力公司的总资产周转率在行业中处于前列。

总部位于宠物小镇，坐拥显著的区位优势：公司总部位于“中国宠物用品出口基地”、“国家级出口宠物食品质量安全示范区”与“国家外贸转型升级基地”— —浙江省平阳县水头镇，2020 年水头镇宠物咬胶食品出口额占全国同类产品总量 60%以上，宠物行业从业人员超过 1 万人。完善的配套体系、产业集群，为公司减低供应链成本，提升运营效率，提供了区位优势。