源飞宠物研究报告：牵引绳领先，宠食自主品牌起航.pdf

源飞宠物研究报告：牵引绳领先，宠食自主品牌起航。宠物用品&食品双轮驱动格局成型，自主品牌战略成效初显。源飞宠物是国内领先的宠物用品制造商，立足宠物牵引用具与零食双赛道，是国 内宠物牵引绳领域龙头。公司依托ODM代工业务深度绑定沃尔玛、PetSmart等 国际巨头，2019-2024年营收/净利CAGR达20.54%/24.50%。公司以"自主+代理" 双线布局开拓国内市场，2024年推出匹卡噗（大众市场）、哈乐威（性价比猫 砂）、传奇精灵（高端主粮）三大品牌，2025年第一季度线上渠道销售额季度 环比增幅超60%。东南亚产能优势显著（柬埔寨工厂实现毛利率25%+），叠加 境内业务高增（2024年同比+73.38%），自主品牌占比突破10%，逐步形成第二 增长曲线。

牵引绳需求稳健扩容，宠食赛道量价齐升

宠物牵引绳赛道：精细化养宠助推宠物用品成为养宠刚需，随着宠物外出、携宠 出游潮的推动，宠物牵引用具需求持续增长。2024年全球宠物用品市场规模553 亿美元，狗牵引绳赛道以5.4% CAGR增长，预计2032年达到41亿美元，北美 占36%份额。中国凭借供应链优势主导全球鞍具及挽具出口，分别占进口大国德 /美/英进口总量的49%/36%/54%，但受关税政策影响，2024年美国进口中国比例 降至35.6%，越南、柬埔寨产能快速崛起。源飞作为行业龙头，2024年牵引绳收 入4.56亿元，东南亚产能布局强化抗风险能力，有望抢占份额转移红利。

宠物食品赛道：2024年全球宠物食品市场1511亿美元，亚太新兴市场增速领 先。中国市场规模1668亿元，2025年预计达到1755亿元；同时，我国宠物数量 快速增长，2024年犬猫数量1.24亿只，宠均消费金额提升。宠物食品市场国产 替代趋势显著：65%以上的宠物主偏好国产品牌，零食替代意愿强于主粮。源飞 依托零食代工经验切入自主品牌，匹卡噗冻干零食登顶抖音犬零类目，哈乐威钠 基猫砂上市两月跻身品类前三，差异化矩阵卡位细分需求。

制造研发客户共筑壁垒，自主品牌进入爆发期

制造端：公司在宠物行业深耕十余年，形成了洞察市场需求、产品设计、生产及 工艺实现为一体的高效出色的产品设计和产业化能力。2024年，公司在宠物零 食领域SKU 达上千个，年升级近百款，在宠物牵引用具领域SKU 达十万余个， 年开发八千余款。近几年公司在不断完善海外生产线布局，积极布局东南亚产线 建设，强化供应链实力。

研发端：公司多年来已形成全球化的研、产、销布局体系。2024年研发费用率 1.82%，高于行业其余可比公司，超行业均值，17项新品项目推进，提升公司产 品的竞争力。

客户端：深度绑定Petco、沃尔玛等头部渠道，2024年海外收入占比85.78%。 自主品牌借代理经验快速起量：匹卡噗覆盖全品类性价比市场，传奇精灵以 80%+含肉量高端主粮打开烘焙赛道，三大品牌2025Q1线上销售657万元（季度 环比+63.76%），线上线下全渠道布局。