2025年影石创新研究报告：全景智能影像设备龙头，技术护航+产品创新驱动成长

1、 智能影像设备先行者，产品迭代驱动业绩增长

1.1、 业务范围遍布国内外，产品矩阵持续扩展

聚焦智能影像设备产品，业务范围遍及国内外。公司于 2015 年成立，受益于 360 度敞视视频的广泛传播，三星、理光等相机大厂陆续推出名为全景相机的新品，然 而这些产品大多使用门槛高，连接手机使用非常不便，公司在 2016 年推出了第一代 消费级全景相机 Nano，并以独特的“直插手机、一键分享社交网络”使用体验迅速 走红。2018 年，公司研发 FlowState 防抖科技，这一突破算法技术让创作者无需云 台也能拍摄平稳流畅的画面，之后也成为了每款影石相机的必备技术。2022 年初至 今，影石 Insta360 在产品迭代上继续保持了高频率，先后推出多款新产品和辅助硬 件。目前公司产品已不再局限于全景相机与运动相机，基于 AI 技术的沉淀，公司还 推出摄像头和手机稳定器产品，进入了视频会议和更为大众的手机摄影市场。

核心技术多点开花，全方位落地于产品应用。公司的核心技术主要包括全景图 像采集拼接技术、防抖技术、AI 影像处理技术、计算摄影技术、软件开发技术框架、 模块化防水相机设计技术、音频处理技术和框架等，均通过自主研发取得。以全景 技术为基点，在多领域具有技术研发优势。且公司各项技术大多较好转化为产品落 地，防抖技术、AI 成像技术等应用产品收入占比在 2024 年超过 80%。

产品主打消费级智能影像，迭代更新周期较短。影石创新产品覆盖消费级智能 影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品。公司推出新品的周期通常在半 年至一年左右，其中： （1）ONE R 系列及 ONE (X)系列产品关注全景相机市场，2024 年产品合计营 收占比 54.0%； （2）Ace 系列及 GO 系列分别涉及运动相机和穿戴式运动相机市场，2024 年产 品营收占比 25.8%； （3）Pro 系列及 TITAN 系列服务专业级智能影像市场，系公司早期产品，营 收占比 0.4%； （4）配件及其他产品包括自拍杆、电池、防水壳、三脚架和蓝牙遥控器等，亦 提供滑雪、摩托车、潜水、宠物等场景下的配件套餐，营收占比 13.0%。 各产品推出的当年及次年为其主要销售周期，并构成该等年度公司销售收入的 重要来源，各产品通常在推出第三年开始被公司新品迭代，销售收入及占比逐渐下 降。整体来看，公司产品迭代周期较短，能持续满足市场及消费者不断提升的需求。

1.2、 创始人系公司实控人，核心管理层具备鲜明技术基因

创始人合计拥有近三分之一股权，核心团队成员稳定。刘靖康及其一致行动人 潘瑶（配偶）通过北京岚锋、岚沣管理、澜烽管理、岚烽管理、厦门富凯、汇智同 裕、深圳麦高间接持有公司 29.89%的股份，系公司实际控制人；其次为 EARN ACE LIMITED，持股比例为 13.32%，公司股权相对集中，有效保障稳健经营。

核心管理层具备鲜明技术基因，多数为 90 后。创始人兼董事长刘靖康作为 90 后连续创业者，毕业于南京大学软件工程专业，持续深度参与产品研发决策；贾顺、 姜文杰等核心成员均为创始人南京大学本科同学或校友，年轻化管理层均保持研发 一线参与度，“技术出身+产品导向”的团队架构为公司持续创新提供了坚实保障。

1.3、 财务分析：背靠先进技术及产品优势，产品迭代驱动营收快速增长

持续推出行业爆品，公司营收快速增长。公司营业收入从 2018 年的 2.58 亿元增 长至 2024 年的 55.75 亿元，CAGR 为 66.86%。其中，2019 年公司营收较大幅度增 长主要系 2018 年底推出的第一代 ONE X 系列产品的爆红，销售主要集中于 2018 年 第四季度及 2019 年度。总体来看，依靠公司先进的研发技术及产品优势，随着全景 相机、运动相机等新型号迭代推出，我们预计公司收入有望维持较快增长。 公司于 2025 年 6 月 9 日发布招股说明书，披露公司 2025 年一季度实现营业收 入 13.55亿元，同比增长 40.70%；2025年 1-6 月，预计可实现营业收入32.14 亿元-38.15 亿元，同比增长 32.38%-57.10%。

分产品看，全景相机及运动相机为公司营收重要支柱，持续产品迭代助力营收 增长。公司的主营业务以消费级智能影像设备为主，其中消费级智能影像设备又可 以分为全景相机、运动相机/穿戴式运动相机/外挂式无人机运动相机、AI 云台摄像 头、AI 手机稳定器。2024 全景相机（ONE 系列）/运动相机（GO&ACE 系列）已 成为公司最大/第二大营收来源，占比 54.1%/26.7%，且营收仍保持较高增长。

分区域看，国内与国外齐头平进，国际化布局成效凸显。中国大陆/境外营收自 2018 年 0.63/1.94 亿元增长至 2023 年 13.08/42.23 亿元，CAGR 为 65.6%/67.1%，境 外收入增长较中国大陆增长略快。公司全球化布局成效显著，2024 年中国大陆/欧洲 地区/美国/日韩地区/其他地区营收占比分别为 23.6%/23.4%/23.4%/7.8%/21.9%，公司 境外销售收入主要来自美国、欧洲、日韩等成熟、经济发达、消费力强的国家和地 区，这些国家和地区有因其较高水平的互联网普及率和居民消费能力，成为公司的 主要目标市场和核心收入来源。

分渠道看，线上与线下渠道贡献相近，双轮驱动特征显著。线上/线下渠道营收 自 2022 年 10.0/10.1 亿元增长至 2024 年 26.5/28.8 亿元，CAGR 为 62.8%/68.8%。2024 年公司线上/线下分别占比 50.02%/49.98%，线上与线下渠道贡献相近，双轮驱动特 征显著；2024 年渠道营收细分看线上公司官方商城/第三方电商平台/电商平台入仓营 收占比分别为 18.8%/24.4%/4.7%；线下经销/大型商超或专业销售渠道/线下直销营收 占比分别为 44.4%/5.7%/2.0%。

公司整体毛利率高于可比公司均值。2020-2023 年公司整体毛利率处于持续上行 通道，2024 年公司毛利率同比下降 3.75pct，主系产品结构变动：一方面毛利率较低 Ace 系列产品收入占比有所提高，另一方面 ONE X4 产品收入占比有所提高，但因 其处于量产初期，规模效应未显，成本相较于成熟产品偏高。与可比公司比较看， 得益于公司强产品研发设计能力及终端销售定价的强把控力，公司毛利率明显高于 行业可比公司毛利率。分产品来看，消费级智能影像设备毛利率大体呈现上升趋势； 专业级智能影像设备毛利率整体保持稳定高水平。

分渠道来看，线上毛利率高于线下。公司 2022-2024 年线上毛利率维持在 63% 以上，线下毛利率维持在 56%以上，成本及产品定价管控平稳。2024 公司线上/线下 渠道毛利率分别为 63.25%/56.89%。线下渠道毛利率较低，主要系线下销售渠道中直 接客户大部分为经销商客户，线上主要通过电商平台销售，终端客户销售定价高于 线下经销商客户定价毛利率较高。

费用管控能力稳步提升，规模效应逐渐显现。公司期间费用率自 2017 年起呈逐 年下降趋势至 2020 年达到相对稳定，体现出公司较强的费用管控能力，其中，销售 费用由 2017 年的 20.7%下降至 2020 年的 13.2%；管理费用率由 2017 年的 5.3%下降 至2020年的4.3%。2024年公司各项费用投入加大，公司期间费用率同比上升2.7pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.8%/4.5%/13.9%/-0.3%，分别同比 +0.3%/+1.4%/+1.6%/-0.6%。

归母净利率显著改善，2018-2024 归母净利润复合增速达 94.7%。伴随高于行业 的毛利率以及费用管控能力提升，公司销售净利率显著改善，从 2018 年 7.08%提升 至 2024 年 17.85%；叠加公司营收快速增长，归母净利润加速快增，2018-2024 年公 司归母净利润CAGR为94.65%。2024公司归母净利润为9.95亿元，同比增长19.9%， 销售净利率同比下降 4.97pct，主系公司新品处于量产阶段，成本相较于成熟品类高， 且公司加大费用投放，综合影响下净利率阶段性承压。伴随着规模效应逐渐形成， 公司产品定价能力和费用管控能力持续提升，我们看好公司净利率恢复爬升。 公司于 2025 年 6 月 9 日发布招股说明书，披露公司 2025 年一季度实现归母净 利润为 1.76 亿元，同比小幅下降 2.5%。公司净利润下降主要系研发投入持续加大， 2025Q1同比提升3.21%。为提升品牌影响力，扩大受众面，公司加大营销力度，2025Q1 销售费用率同比提升 3.18%。同时，预计 2025 年 1-6 月实现净利润 4.94 亿元-5.8 亿 元，较去年同期变动约-4.65%~12.49%；扣除非经常性损益后净利润为 4.69 亿元-5.54 亿元，较去年同期变动约-4.64%-12.63%。

公司存货管理能力稳定，客户回款速率逐年提升。从存货周转效率方面看， 2018-2024 公司存货周转天数呈稳定状态，平均为 99.8 天，体现公司提前备货保证合 理库存以备生产销售需求；从应收票据及应收账款周转率方面看，2018-2024 公司应 收票据及应收账款周转天数逐年下降，主系公司对大部分客户采取先款后货的销售 政策，应收账款占收入比例较低。 运营能力健康，现金流充裕。从经营业周期方面看，2018-2024 公司净营业周期 呈下降趋势，反映公司运营效率稳步提升，主系应收票据及应收账款周转天数下降， 反映客户回款速度加快。从现金流方面看，2020-2024 年经营活动现金流增长明显， 现金流充裕，主系公司线上电商平台销售及采用先款后货模式交易的经销商销售占 比较高，获现能力较强，为后续公司新品研发和推广打下坚实基础。

2、 从行业看影石：全景+运动融合实现差异化定位，产品创新 巩固市场领先地位

2.1、 全景相机：全景智能化技术为下游逐渐赋能，“全景+运动”瞄准定 位差异化

2.1.1、 行业层面：海外为主，国内增长加速，影石创新逐步占据更大市场份额

全景相机全球市场规模达 50 亿元，2017-2023CAGR 为 12.3%。全景相机作为 依托全景技术的智能影像设备，可实现全空间多视角成像并通过算法自动拼接 360° 全景影像，凭借其视角捕捉全面、创意表现多元及终端适配性强等特征，正获得越 来越多消费者的关注。根据 Frost & Sullivan 数据显示，2023 年全球全景相机市场 规模已达到 50.3 亿元，2017-2023 年 CAGR 为 12.3%，2027 年市场规模有望攀升 至 78.5 亿元，随着该设备在户外运动场景、远程医疗领域及智慧城市建设等场景的 渗透率持续提升，未来市场扩容潜力值得期待。 海外市场为主，国内市场增长迅猛。从全球市场区域分布来看，北美市场在全 景相机销售份额中占据主导地位，亚洲市场紧随其后位列第二大消费区域。值得关 注的是，中国市场呈现出显著的增长动能，当前市场占比约 21%左右。出货量数据 方面，2023 年全球全景相机出货量达 196.0 万台，2017-2023 年出货量 CAGR 达 14.2%，其中欧美市场合计贡献了全球约半数的出货量，持续作为行业主要消费市场 存在。

行业集中度高，影石占有全球最大的市场份额。全球全景相机市场头部玩家有 影石创新、GoPro、日本理光三家企业。按市场占有口径分析，2023 年影石创新销 售额占全球消费级全景相机市场的 67.2%，考虑目前影石创新在全景相机赛道保有专 利和技术优势，推测未来影石创新会继续保持领先优势。

全景技术应用场景广泛。全景技术目前已广泛应用于房地产、视频会议、街景 测绘、智慧安防、机器人视觉及远程医疗等领域，通过沉浸式体验、360°全景采集、 AI 动态追踪等功能，显著提升行业效率与用户体验，并推动商业化落地。 基于新生代消费需求的升级和互联网娱乐习惯的形成，在线直播成为人们日常 娱乐的一大主流。根据艾媒咨询的数据，2021 年中国在线直播行业用户规模达 6.35 亿人。VR 全景相机在 5G 支持下配合各大主流媒体，已应用于国庆阅兵、两会、春 晚、马拉松、NFL 赛事及雷神山医院建设等直播，提供沉浸式体验，未来 5G 与 VR 技术的融合发展将为全景相机等智能影像设备提供更大的发展空间。

基于 VR 融合，应用场景有望进一步扩大。VR 内容生产主要通过全景视频/图 像是实现 VR 视觉沉浸，全景 VR 相机作为核心输入设备，已应用于国庆阅兵、两 会、春晚、马拉松、NFL 赛事及雷神山医院建设等直播各个领域，提供沉浸式体验。 随着 VR 视频需求增长和光学技术成熟，VR 产业将迎来新一轮发展，进一步推动全 景 VR 相机市场增长。根据艾媒咨询的数据，2023 年中国 VR 市场规模达 1,126.0 亿元，预计 2028 年可达到 2,125.9 亿元。

2.1.2、 影石创新：全景运动融合实现差异化定位，智能化算法构建技术护城河

全景相机龙头，产品创新推动市占率提升。影石创新（Insta360）全景相机产品 以“全景+运动”融合为差异化定位，开创“全景运动相机”新品类，填补了 GoPro （偏向纯运动场景）与理光 Theta（静态全景记录）之间的市场空白。其核心产品 X 系列通过“隐形自拍杆”“AI 高光助手”等技术，实现了“先拍摄后取景”的颠覆 性体验，解决了传统全景运动相机构图难、后期门槛高的痛点。相比之下，传统品 牌 GoPro 新品 GoPro Max 2025 款虽新增 1/4 螺口等实用设计，但硬件迭代保守（沿 用旧传感器），全景功能仍依附于运动场景；理光 Theta 系列则受限于小尺寸传感器 （1/2.3 英寸）与低分辨率（最高 5.3K），性能落后于行业需求。

智能化算法构建技术护城河，形成多场景渗透优势。与此同时，公司通过多年 的研发积累，在全景算法（如 FlowState 防抖、360°水平矫正）与 AI 影像处理（如 AI 魔术师特效）上构建了较强算法技术护城河，并通过模块化设计（如 ONE RS 系 列应用）兼容专业级画质与消费级产品轻便的需求。相比之下，GoPro 依赖品牌历 史积累，主打运动场景的稳定性（如 HyperSmooth 防抖），但全景功能仅为附加模 块；理光 Theta 则聚焦轻量化静态记录，缺乏动态场景适配能力。影石通过全景算法 和 AI 影响处理结合，进一步拓展产品至极限运动（滑雪、跳伞）、VR 会议等垂直 领域，形成多场景渗透优势。

2.2、 运动相机：新品牌凭借创新实力抢占市场，小型化革命重构用户创 作场景

2.2.1、 行业层面：全球市场稳步增长，新晋品牌加速渗透

运动相机明显区别于普通相机，是一种设计用于捕捉高速运动场景的相机，它 通常具有小巧轻便的设计，支持高帧率录制和防抖功能，以便在运动过程中捕捉清 晰的画面，运动相机应用范围广泛，包括户外运动、极限运动、消费者日常生活、 真人秀节目拍摄、赛事直播等领域。

运动相机市场规模持续增长，北美为产品主要市场。在全球户外运动及社交网 络视频普及的热度驱动下，运动相机市场规模持续增长。全球运动相机市场中，北 美市场仍是主要市场，占据总市场一半的份额，其次为欧洲市场。从市场规模看， 根据 Frost & Sullivan 预测全球运动相机的市场规模从 2017 年的 139.3 亿元迅速增长 至 2023 年的 314.4 亿元，2017-2023CAGR 为 14.5%；预测到 2027 年北美市场规模 可达到 205.7 亿元，欧洲市场可达到 151.1 亿元，中国市场可达到 44.5 亿元。从出货 量来看，全球运动相机的出货量从 2017 年的 1410.5 万台增加至 2023 年的 4,461 万 台，复合增长率达到 21.2%，其中北美地区 2023 年出货量达 1875.7 万台，欧洲出货 量达 1422.9 万台。

创新实力引导行业走向，新晋品牌加速渗透。运动相机市场领先者为美国的 GoPro，其他主要厂商和品牌包括影石创新、大疆、AKASO、SJCAM 等。根据 Frost & Sullivan 的数据，2023 年全球运动相机排名前三位的品牌厂商分别为 GoPro、影 石创新、大疆，前五企业所占市场份额约 74%。其中，GoPro 作为运动相机老牌厂 商，其销售额有下降趋势，而其他各级新晋品牌厂商等凭借创新实力及研发技术迅 速抢占市场，销售额增长迅速。

户外运动人群托底行业需求，运动相机市场渗透率提升空间较大。广大全球户 外运动爱好者为国内外运动相机市场奠定坚实基本盘。根据 Frost & Sullivan 数据， 截止 2023 年全球户外运动爱好者人数 12.2 亿，2017-2023CAGR 达 19.4%，市场扩 张趋势明显，预计该群体人数 2027 年达到 17.7 亿。不同于追求极致画质的单反相机 玩家，运动相机玩家主要为追求运动拍摄性能的年轻户外运动爱好者们，且加之目 前运动相机的市场渗透率较低（根据 Frost & Sullivan 数据，智能影像设备渗透率低 于 4%），我们预计市场渗透率提升将进一步带动市场规模扩大。根据 Frost & Sullivan 调研，中国消费级产品核心消费人群的年龄集中在 25-35 岁区间，欧美集中在 25-50 岁区间，以及一部分价格敏感度较高的青少年群体，且由于各国政府越来越重视国 民健康政策和教育，当前整体用户群体存在年轻化的趋势。

2.2.2、 影石创新：小型化革命，GO 系列重构用户创作场景

产品性能领先竞品，开创“先拍摄后取景”模式。以常规尺寸运动相机为例， 影石创新（Insta360 Ace Pro2）影像参数及续航及可扩展性上明显优于竞品，Insta360 Ace Pro 2 视频及照片最高输出规格可达 8K。同时公司开创了“先拍摄后取景”模式， 通过 AI 算法实现自拍杆隐形、AI 自动剪辑等功能，大幅降低用户创作门槛。相较 之下，GoPro 仍聚焦于传统广角运动相机赛道，依赖配件生态满足多样化需求，但 硬件迭代相对保守（如沿用旧传感器），难以覆盖新兴场景需求；大疆（DJI）则依 托云台技术优势，强调画面稳定性与专业运镜效果，其 Action 系列通过无人机生态 协同抢占市场，但在全景视角创新与用户场景覆盖广度上仍不及影石。

影石创新 GO 系列以“拇指形态”的颠覆性设计，重新定义运动相机的便携性 边界。GO 3S 作为公司第四代迭代产品，在 39.1g 超轻量级机身内集成 4K/30fps 专 业影像能力与 IPX8 裸机防水性能，其模块化拓展舱设计实现 140 分钟续航与 2.2 英 寸交互屏的融合，相较传统运动相机（GoPro HERO 13 Black 159g/大疆 Action 5 Pro 146g）重量缩减超 75%，突破行业微型化极限。值得关注的是，影石首创“硬件+AI” 双驱动模式：GO 3S 内置高性能芯片算力提升 50%，结合 App 端“AI 高光助手”实 现一键成片，用户创作效率较 GoPro Quik 应用提升 3 倍，不仅填补了穿戴式轻创作 设备市场空白，更将运动相机使用场景从专业极限运动延伸至亲子互动、宠物记录 等生活化领域。形成与 GoPro“极限运动专用”、大疆“专业运镜工具”的差异化 定位。

GO 系列推动影石在非专业用户市场快速扩张。公司与竞品策略差异化明显： GoPro 坚守高端运动场景，但其主力产品 GoPro Hero 13 因过热问题流失一部分用户； 大疆通过 Action 5 Pro 强化专业影像性能，却难触达 Vlog 创作群体。影石则依托“穿 戴式拍摄”开辟新赛道，主要用于亲子互动、宠物记录等生活场景。

3、 从研发、营销看影石：高研发投入构筑专利壁垒，线下+线 上营销增强品牌粘性

3.1、 研发端：高学历研发人员注入技术基因，高研发投入构筑专利壁垒

高学历研发人员注入技术基因，研发团队人数占比超过 50%。公司拥有一流的 高素质、国际化的研发及管理团队，包括毕业于斯坦福大学、伦敦政经学院、北京 大学、清华大学和南京大学等国内外一流学府的优秀人才。截至 2024 年 12 月，公 司研发团队规模达 1,367 人（占比 57.68%），由创始人刘靖康领衔，汇集了计算机 科学与技术、软件工程、工业设计、图像识别与人工智能等不同学科背景的高层次 人才。公司高层具备扎实的技术功底，因此能通过对行业趋势的深入观察，准确地 把握行业和公司的发展方向，不断提高公司的行业竞争力。

专利储备充足构筑专利壁垒，有望巩固行业地位。公司研发投入持续加码，近 三年累计研发投入超 10 亿元，年均研发费用率保持在 12%以上。截至 2024 年 12 月， 公司已获境内外授权专利 900 项，其中发明专利 189 项（占比 21.0%），覆盖全景图 像拼接、AI 影像处理、防抖算法等核心技术领域，构建起从硬件结构到 AI 算法的 全链条壁垒。

3.2、 营销端：专注线下消费者认知教育，官媒及 KOL 带动普通用户增 大品牌曝光率

以线下渠道起家，通过线下体验强化用户对全景拍摄技术的认知教育。在早期 出海阶段，影石通过 CES 等国际展会高频亮相，吸引全球经销商关注并建立合作网 络。2018 年 3 月影石成为首个入驻苹果商店的全景相机品牌，借助苹果的背书快速 获取零售渠道资源，实现线下渠道的快速扩张。影石创新不仅打破传统消费电子品 牌依赖线上起家的路径，更通过线下体验强化用户对全景拍摄技术的认知教育—— 例如设置产品试用区，让消费者直观感受“隐形自拍杆”“子弹时间”等创新功能。

在线上营销方面，影石 Insta360 主要采取了“两步走”策略：

（1）第一步：通过官方社媒账号以及 KOL 营销产出 PGC（专业生产内容）

影石 Insta360 通过合作运动、时尚、旅游博主的分享展示拍摄效果，触动用户 的情绪，引发用户对全景相机的向往；通过科技博主测评展示相机的技术含量，为 受众更详细地多角度解说产品功能以及使用方法，以专业度提高用户对产品的认可。 比如，影石与 YouTube 博主 Marques Brownlee 合作，博主通过在不同场景下的亲身 使用，全方位地展示了 Insta360 相机的强大功能，不仅让观众直观地感受到了产品 的优势，也进一步提升了品牌知名度和市场影响力。据 YouTube 统计，该视频在 YouTube 上的浏览量迅速攀升至 321 万次，点赞量也高达 10 万。

（2）第二步：借助普通用户的力量产出 UGC（用户生产内容）

用户不仅是影石的消费者，更是品牌故事的忠实份拥护者和传播者，增加品牌 曝光度的同时，也吸引更多潜在消费者。影石 Insta360 据不同地区的社媒特性定期 组织摄影大赛等活动，以激发用户参与感。比如，影石与马来西亚观光局合作发起 了“360Malaysia”品牌活动，邀请 20 名亚太地区的创作者前往兰卡威岛进行为期五 天的旅程。在这期间，参与者发布了超 1000 条社交媒体内容，吸引了近 300 万的曝 光量。2022 年，影石宣布“Think Bold.挑战基金”正式成立，面向全球用户征集有 创意的点子，提供赞助帮助他们完成视频，鼓励用户实现“最大胆的创意想法”。 截至 2025 年 6 月 24 日，Instagram 影石 Insta360 的粉丝数已经达到 256 万。

影石积极推进技术合作与 IP 联名，高端赋能与场景破圈双轮驱动。技术端与徕 卡深度合作，联合研发模块化相机（如 ACE Pro 2），成为唯一一家有徕卡加持的运 动相机品牌，搭载定制光学镜头与 AI 算法，提升动态范围、弱光性能等硬指标，并 接入谷歌街景、Adobe 生态强化 B 端场景；IP 端借势顶级流量破圈，推出《鬼灭之 刃》联名款、官方合作巴黎奥运会等，将产品植入影视、动漫、体育等泛文化场景， 实现从专业工具到大众消费的品牌升维。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）