2025年证券业中期策略报告：破局重构，乘势笃行

板块回顾:整体表现不及大盘

(一)证券板块:2025上半年板块指数跑输大盘

多重因素叠加，证券板块上半年表现不佳。一季度受制于宏观经济数据及海外货币政策转向担忧，证券板块显著跑输基准指数，投行业务承压与自营收益波动进一步压制板块表现。二季度政策驱动成为关键转折点:证监会“深化改革十二条”从源头活水引入、上市公司质量提升、交易机制优化三方面重塑市场生态;同步落地的科创板“硬科技”企业IPO绿色通道显著激活投行预期，共同构筑了市场信心复苏的制度性基石。政策组合拳推动投资者预期提升，市场交投活跃度与杠杆资金使用意愿呈现共振式回暖,最终驱动证券板块迎来一波基本面和估值的双重修复。整体来看,2025年初至今(截至6月16日)，证券板块下跌7.99%，跑输沪深300指数6.47个百分点，整体表现不及大市。

证券板块市值规模位于A股市场前列。从板块市值来看，截至2025年6月16日，证券板块总市值达到 3.17万亿，同比增长 26.54%,相较年初下降 4.94%，市值规模在所有行业板块中排名第4，仅次于银行、饮料制造和半导体板块;证券板块市值占A股总市值3.11%，同比提升0.22 个百分点，相对于年初提升0.27个百分点。

(二)个股表现:大部分上市券商出现下跌

上市券商股价表现不佳，平均跌幅超10%。截至2025年6月16日，A股42家上市券商中仅3家上市券商实现上涨，39家上市券商出现下跌，平均跌幅达到10.68%。上涨的3家为东吴证券(9.72%)、中国银河(5.21%)和信达证券(1.31%);下跌的39家上市券商中，跌幅排名前十的是国联证券(-28.00%)、第一创业(-22.10%)、东方财富(-19.76%)、太平洋(-17.48%)浙商证券(-16.22%)、招商证券(-15.12%)、华林证券(-14.61%)、山西证券(-13.94%)、东方证券(13.54%)和国海证券(-13.44%);跌幅排名后十位的是广发证券(-0.18%)、国信证券(-0.59%)华西证券(-1.48%)、中金公司(-2.01%)、国泰海通(-3.86%)、长江证券(-4.16%)、长城证券(-4.78%)、华泰证券(-5.75%)、兴业证券(-6.61%)和国金证券(-6.77%)。

上市券商业绩高增。盈利能力持续修复

(一)头部券商排名相对稳定，部分中小券商展现较强弹性

1025上市券商业绩高增。2025年以来,A股新开户数维持高水平,个人投资者入市热情较强,为全年股市交易活跃度中枢抬升奠定基础。回顾一季度，我国上市券商共实现营业收入1254.98亿元，同比提升 20.18%;实现归母净利润520.32亿元，同比提升79.75%。受益于4月底政策驱动带来的市场回暖，上市券商业绩有望得到进一步修复。

中信证券龙头地位稳固，头部券商排名相对稳定。从个股业绩来看，在营业收入方面，截止今年一季度，中信证券实现营业收入177.61亿元，同比增加29.13%;华泰证券和国泰海通分别实现营业收入82.32亿元和117.73亿元，同比增加34.83%和47.48%;营业收入前十的券商依次还有中国银河(75.58)、中金公司(57.21)、申万宏源(54.79)、东方证券(53.82)、国信证券(52.82)、中信建投(49.19)、招商证券(47.13)。在归母净利润方面，国泰海通实现归母净利润122.42亿元，同比增长 391.78%;中信证券和华泰证券分别实现归母净利润65.45亿元和36.42亿元，同比增加 32%和58.97%;归母净利润前十的券商依次还有中国银河(30.16)、广发证券(27.57)、东方财富(27.15)、国信证券(23.29)、招商证券(23.08)、中金公司(20.42)和申万宏源(19.77)。

部分中小券商展现较强业绩弹性。从营收角度来看，国联证券第一季度业绩增速行业领先，同比增速达到800.98%;天风证券、长江证券增速位列二、三位，同比增长243.05%和88.81%。从归母净利润角度来看，东北证券以859.84%的增速位于行业首位，红塔证券(147.24%)、长江证券(143.76%)、华西证券(138.26%)、东吴证券(114.86%)和国海证券(113.99%)业绩增速同样超过 100%。

(二)盈利能力逐步修复，经纪、自营营收占比扩大

行业资产规模增速稳定，盈利能力展现弹性。十八大以来，我国证券行业资产规模保持持续增长。截至 2024年末，证券行业总资产达到12.93万亿，同比增长9.3%，十年复合增速18.98%;净资产达到 2.95万亿，同比增长5.73%,十年复合增速12.2%。资产规模高增的背景下，行业盈利能力出现下滑，尤其是疫情期间带来的负面影响，叠加宏观经济转型换挡和行业监管政策趋严，行业盈利能力降至低谷，2023年行业ROE录得4.8%，是近十年来除2018年的最低值;但是，去年924新政以来，随着资本市场深改政策的不断落地和制度环境的不断优化，行业盈利能力得到逐步修复，2024年行业ROE录得5.5%，同比提升0.7个百分点。进入2025年，大部分上市券商盈利能力迎来进一步修复。202501长江证券、方正证券ROE位于行业领先地位，分别录得2.7%和2.47%,同比提升 1.15和1.171个百分点;其他 ROE排名前十的上市券商有中国银河(2.44%)中信证券(2.37%)、东吴证券(2.33%)、华安证券(2.32%)、国信证券(2.26%)、华泰证券(2.1%)、广发证券(2.06%)和中信建投(2.04%)。

经纪、自营业务营收占比扩大，投行、资管业务下滑。2022年以来，受累于市场环境和监管节奏变化，上市券商经纪业务和投资银行业务收入占比持续下滑，自营业务占比高增。截至2025Q1,42家上市券商共计实现经纪业务收入327.92亿元，占比26.33%，占比相较2023年提升5.26个百分点;实现投行业务收入66.72亿元，占比5.36%，占比相较2023年降低0.66%个百分点;实现资管业务收入101.31亿元，占比8.14%，相较2023年降低0.42个百分点;实现自营业务收入485.73 亿元,占比 39.00%,占比相较 2023年增加5.11个百分点;实现信用业务收入 78.78亿元占比6.33%，占比相较2023年降低0.57个百分点。

货币政策适度宽松延续，资本市场深化改革推进

(一)适度宽松的货币政策延续支撑市场流动性

“适度宽松”是最宽松的货币政策取向。2024年末的政治局会议提出实施“适度宽松的货币政策”，这意味着 2025年的货币政策将告别2011年-2024年的“稳健”取向，重回 2008年-2010年的“适度宽松”取向。中国货币政策取向按照从紧到松分为三类“从紧”、“稳健”、“适度宽松”“适度宽松”是最宽松的货币政策取向。在2025年5月7日的国新办新闻发布会上，人民银行行长潘功胜给出了未来货币政策的预期指引。潘行长指出，“适度宽松的货币政策主要有几点内涵:一是流动性充裕，社会融资条件比较宽松，包括社会融资规模、广义货币供应量这些宏观金融总量合理增长，社会综合融资成本比较低。二是政策实施需要相机抉择，综合评估国内外经济金融形势和金融市场运行情况，运用多种货币政策工具进行动态调整。三是货币政策的取向，是一种对于状态的描述，最近几年人民银行连续多次降准降息,货币政策的状态是支持性的,总量也比较宽松。

货币政策走向实质性宽松，降息、降准、新型政策型工具值得期待。根据宏观团队判断和测算在降息方面,当前的实际利率依然显著高于自然利率,仍需进一步调降。5月降息 10BP,幅度较 924更为温和，预计下半年还会有1-2次降息，总计调降政策利率20-30BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。在降准方面，部分金融机构存款准备金率已降至0%，市场认为的存款准备金利率下限为5%的隐性要求已被打破，未来全面降准的空间已释放至600BP，预计下半年50BP的降准仍有望落地。在新型政策工具方面,4月政治局会议提出“设立新型政策性金融工，507发布会虽然未详细提及，年内仍有望适时推出。刺激消费虽然排在政策首位，但拉动有具”效投资仍是逆周期调节的重要手段。政策性金融工具作为准财政工具，将成为地方政府债务化解周期，拉动有效投资的政策选择。意在解决项目建设资本金不足问题。本轮政策性金融工具的投资领“两重”等。具体投向可能涉及数字经济、人工智能、低空域可能包括消费基础设施、“两新”经济、消费领域基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通物流、市政和产业园等。

(二)进一步深化改革仍是资本市场下半年工作重点

资本市场高质量发展是加快建设金融强国的重要支撑。金融强则国强，金融博弈是大国战略竞争的重要内容，加快建设金融强国离不开资本市场的强有力支撑。资本市场之于金融强国的重要意义:一是搭建服务实体经济的投融资渠道，通过股票、债券等金融工具，为各类企业扩大生产、技术研发、市场开拓等方面资金需求提供服务;二是优化和调节社会资源配置，通过价格机制引导资本流向高效益、高成长性的行业和企业，推动新兴产业发展和传统产业转型升级;三是支持和推动科技创新，资本市场具有风险共担、利益共享、定价市场化等特征在支持科技企业、增强核心科技能力等方面具有独特优势，是培育新质生产力的重要支撑。

“新国九条”对于我国资本市场高质量发展提出新要求。中国资本市场经过多年的发展取得了显著成就，但仍然存在着长期投资信心不足、上市公司质量不高、投资者保护不完善等方面问题。随着中国经济正处于转型升级的关键时期，资本市场作为经济体系的重要组成部分，需要发挥更大的作用，为实体经济提供更高质量、更可持续的金融服务。2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(“新国九条”)，从严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度、加强证券基金机构监管和交易监管等方面，对进一推动资本市场高质量发展提出的新要求。之后，证监会、交易所结合“新国九条”关于资本市场的最新部署，相继发布若干配套政策，共同形成“1+N”政策体系，明确了未来资本市场发展的指导思想中心、原则、主线和重点。

强化直接融资服务力度，提高市场直接融资比重。目前我国融资结构仍然以间接融资为主，直接融资特别是股权融资的占比仍然偏低。形成这样的融资体系，契合我国改革发展逻辑，改革开放以来为我国经济发展发挥了巨大贡献。但是，随着我国经济结构的不断转型升级，在各行各业创新发展的背景下，直接融资体系具有更好的企业价值发现和筛选功能，有利于促进资本在创新领域的集聚和循环，通过合理的风险分担机制，推动新技术的发明、新产业的成长和新商业模式的诞生，对培育经济增长新动能、推动产业转型升级具有重要作用。二十届三中全会指出，要“发展多元股权融资，加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重”。去年中央金融工作会议提出，“更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资“十四五”规划和2035年远景目标纲要也提到，要“完善资本市场基础制度，健全多层次资本市场体系，大力发展机构投资者，提高直接融资特别是股权融资比重”。这意味着，作为直接融资的主要阵地，资本市场将进一步改革，充分发挥直接融资特别是股权融资风险共担、利益共享机制的独特作用，加快创新资本形成，促进科技、资本和产业的紧密融合，在提高直接融资比重上承担重任。

中央经济工作会议做出重要部署，高度重视资本市场改革发展。会议将资本市场改革列为标志性改革，突出强调“稳住股市楼市”要求，提出要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效;重点关注资本市场投资、融资两端的综合改革工作，提出要进一步加强打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。同时，会议提出以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。资本市场是金融服务科技创新的主要阵地，应推动多层次金融服务体系建设，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。证监会召开党委(扩大)会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议要求，研究部署证监会系统贯彻落实工作，提出明年重点工作任务:一是突出维护市场稳定，二是更加有力有效服务经济回升向好，三是着力提升监管效能，四是深化资本市场投融资综合改革。

展望2025年下半年，资本市场深改政策预计仍将加力推出。当前，中国资本市场处于高质量发展的关键时期，全面深化资本市场改革箭在弦上，发挥好市场功能助力新质生产力，坚持以投资者为本，持续优化市场投资环境，将成为资本市场的主线任务。结合二十届三中全会《决定》的战略部署和“新国九条”提出的资本市场改革重点任务，以及近期重要会议精神，2025年资本市场主要关注以下改革政策内容:一是进一步提升资本市场稳定性。维护市场稳定是明年工作的重中之重,未来将监管进一步加强重点领域监测监管，用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，在投资端、资产端、交易端适时推出更多务实管用的政策措施，加强上市公司分红、回购、退市等政策工具力度，督促上市公司落实市值管理责任，同时以投资者为本持续优化和完善中小投资者保护机制。二是进一步推动中长期资金入市。相较于海外成熟社保基金，我国社保、保险等基金投资股市比例仍较低，耐心资本存在入市堵点。明年，市场将持续建立和优化培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系，将成为明年资本市场深改的重点工作。三是进一步激发上市公司并购重组活力。2024年以来，“新国九条”、“科创八条”、、“并购六条”等多项重要文件深度关注并购重组政策工具，结合资本市场支持新质生产力发展这个着力点，预计明年并购重组将成为资本市场的主线内容，监管将通过更加给力的政策进一步提升并购重组效率，加强上市公司竞争力。

(三)金融供给侧优化持续推进，资源整合打造一流投资银行

进一步推进金融机构深化改革是行业未来发展趋势。强大的金融机构是实现金融强国目标、推进中国式现代化的关键抓手。二十届三中全会提出，要“统筹推进财税、金融等重点领域改革”“深化金融体制改革”“完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制”，未来进一步推进金融机构深化改革是发展趋势。2024年4月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(试行)》，提出7个方面25条重点举措其中总体目标是力争通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势;到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构;到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业。对于行业差异化发展，提到要“适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强;鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细”。

监管推动适度打开券商资本拓宽空间。截至2024年末,我国券商龙头中信证券总资产为1.7万亿元，而世界一流投行高盛总资产达到12万亿元。世界一流投行一般具有较强的资本实力，源自于其内部较高的财务杠杆，也是造成国内外投行业务体量差距的重要原因。截至2024年末，高盛和摩根士丹利的财务杠杆达 13.79倍和11.51倍，同期国内行业龙头中信证券的财务杠杆仅为5.84倍。2024年9月20日，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，表示将“坚持机构的强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间。适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数，推动试点内部模型法等风险计量高级方法，支持合规稳健的优质证券公司适度拓展资本空间，提升资本使用效率，做优做强”。

证券行业机构间并购重组不断加速。近两年来，证券行业并购重组明显加快，主要受高层会议提出“加快金融强国建设”“集中力量打造金融业'国家队’”的重要战略指引。2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，主要内容包括“支持上市公司向新质生“上市公司加强产业整合”等六条内容，同时明确提出“支持上市证券公司产力方向转型升级”通过并购重组提升核心竞争力，加快建设一流投资银行。”证券行业并购重组主要有三条主线,是同一实控人下的券商之间的合并，二是同地域上市券商和非上市券商之间的合并，三是补充业务短板为动机发起的合并。截至2025年6月18日，证券行业正在推进的并购案例共7起，分别是国泰君安与海通证券、国联证券和民生证券、国信证券和万和证券、浙商证券和国都证券、西部证券和国融证券、湘财股份和大智慧;同时，目前存在合并意向或趋势的上市券商不在少数，尤其是同一实控人下的券商合并值得关注，预计2025年下半年还会有市场竞争主体开展实质动作。

展望2025年，行业供给侧改革将持续推进，通过建立健全结构合理的金融市场体系和分工协作的金融机构体系，机构定位将持续得到完善，国有大型金融机构和中小金融机构的发展模式将逐渐展现差异化。头部券商通过并购重组等方式做大做强，多渠道补充资本金，全面完善各条业务线加强综合服务能力，做好服务实体经济的主力军和压舱石;中小金融机构通过深耕区域化或特色化业务形成竞争优势，核心关注自身风险防范和化解，保持对市场的敏感度和灵活性，在实现差异化发展的过程中及时调整打法，推动行业格局重塑，

(四)突出防范金融风险重要地位，加强行业全面金融风险防控

重要性哢⅓壯彤捂显誅睦鍾雕硝层会议连续提及金融风险防控。金融行业作为国家经济的血脉，健康稳定对整个经济体系至关重要。2023年的中央金融工作会议提出“以全面加强监管、防范化解风险为重点坚持稳中求进工作总基调,统筹发展和安全,牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”;同时强调,“防范化解金融风险，特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务”。党的二十届三中全会进一步指出，要“制定金融法。完善金融监管体系，依法将所有金融活动纳入监管，强化监管责任和问责制度，加强中央和地方监管协同。建设安全高效的金融基础设施，统一金融市场登记托管、结算清算规则制度，建立风险早期纠正硬约束制度，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系”。中央层面反复提及防范化解金融风险，突出此项工作的重要程度和迫切性。

全面风险管理规范修订，行业风险管理要求增强。证券行业是资本市场的核心中介，是服务实体经济直接融资的主力军。随着经济社会和金融体系不断创新发展，证券行业面临的金融风险更具复杂性、突发性和交叉传染性，特别是在当前投资银行境外经营业务范围不断扩大、衍生品等创新金融嬡榄绪混产レ究謀携訣现推跡飧收出➃誠虮爺旦湎紐渝冲凇加速的情况下。然而，目前部分证券公司表现出在风险文化建设、组织架构、职责分工、信息系统、量化指标体系、风险数据治理、人才队伍、风险考核机制、对子公司风险管理等方面的不足,亟需加强全面风险管理理念和内部风险防控能力,与我国建设金融强国目标相匹配2024年9月,证监会修订《证券公司全面风险管理规范》,推动券商全面风险管理体系的优化完善。助力苹行业高质量发展。其中，主要修订内容包括三方面:一是对规范架构进行梳理优化，完善框架结构;二是根据行业变化新增风险管理相关要求;三是对风险管理重点条款的相关要求进一步具体化，增强可艤惦长诎货類豁作性。

展望 2025年下半年，监管层面将持续围绕防风险、强监管主题，进一步加强行业全面风险防控，提升行业监管效能。稳中求进是发展的主旋律，维持资本市场和行业平稳健康发展成为明年监管工作的主要任务,IPO、融资融券、量化交易等相关业务的监管力度预计将延续 2024年总体基调,期货、衍生品等高风险领域执行规范将进一步加强，限制机构过度投机行为。同时，行业自律协会将进一步加强自律管理功能，引导行业加强服务实体经济和国家战略力度，平衡好盈利性和功能性之间的关系，促进行业迈向高质量发展。

穿越周期展现强韧性，价值跃迁培育新引擎

(一)市场活跃利好经纪基本面，财富管理转型带来新增量

2025年以来，市场交投活跃度维持高位。2024年9月24日，国新办“一揽子”政策发布以来，围绕“提振资本市场”主线，高层会议文件释放积极信号，在流动性和政策面利好加持下，投资者情绪转暖，资金进场意愿强烈，市场活跃度持续拉升。进入2025年，市场交投活跃度维持高位。截止 2025年5月末，沪深两市年度日均股基成交额达到1.62万亿元，同比提升60.14%，相对于年初提升 14.93%，1-5月各个单月月度日均股基成交额均超过1.4万亿，整体优于我们年初在乐观情景假设下 1.35万亿的预测。两融方面,截至2025年6月16日,A股两融余额为 1.83万亿,同比提升 21.1%。强贝塔属性是经纪业务的重要特征，202501上市券商实现经纪业务收入327.92亿元，同比上涨43.41%,且42家上市券商经纪业务均实现正增长。展望2025年下半年，市场活跃度有望继续保持较高水平，利好券商经纪业务收入持续修复。

传统经纪业务竞争激烈，财宫管理转型持续加速。证券行业经过多年改革发展，市场规模和竞争主体数量不断扩大，由于经纪业务门槛和专业能力要求相对较低，且是证券行业核心收入来源，形成了过度竞争的市场环境。叠加近年来政策指引机构向投资者让利，整体佣金费率持续下探，传统经纪业务迎来挑战。截至 2024年末，A股市场佣金率已下探至万1.97，连续多年实现下跌，行业利润空间持续压缩。展望2025年下半年，市场环境推动财宫管理转型持续加速，为经纪业务收入带来新增量。优化传统经纪和财富管理业务结构，是证券行业应对监管调整和市场波动压力的重要路径;以提升买方投顾、券结基金、研究业务新价值等方式赋能传统代买、代销等业务，将成为经纪业务板块主要发力点，重点关注财富管理转型较好的头部券商。

二)投行业务维持承压态势，并购重组成为发展新方向

再融资实现突破，IPO维持节奏。股权融资是资本市场支持实体经济的主要功能，全面推行注册制的背景下，新股发行与上市公司再融资活动不再是一味追求速度与规模，而是更多地考虑质量与效率的平衡。受宏观经济环境和逆周期调节政策影响，2021年以来中国股权融资规模呈现递减趋势,2024年整个A股共计297家企业在完成股权融资,融资规模为2904.72亿元,同比下降73.62%。在各类股权融资中，IPO下滑显著，2024年仅有100家企业完成IPO上市，实现股权融资673.53亿元，相较于2023年下滑84.83%;再融资方面，2024年目前176家企业通过再融资方式实现2023.12亿元，相较于2023年下滑79.62%。进入2025年，截至6月18日，A股共计130家企业完成股权融资，融资规模为 2202.11亿元，共计48家企业完成 IPO，融资规模为 358.62亿元;虽然整体股权融资金额相对去年同期有所提升，但IPO发行仍维持节奏。

逆周期调节下券商投行业绩相对承压。202501，上市券商共实现投行业务收入66.72亿元，同比降低1.81%，维持小幅下滑;板块龙头方面,中信证券、国泰海通实现投行收入9.76亿元和 7.08亿元，分别增长12.24%和10.25%，而华泰证券、中金公司、中信建投出现不同程度下滑。市场缩鼠，头部券商凭借市场口碑和专业能力竞争优势不断提升。截至2025年6月18日，42家券商股权承销金融共计1686.45亿元，CR5、CR10分别为63.66%和78.36%，相对于 2024年分别提升5.99和4.74个百分点,全面注册制背景下投行业务开展对于券商研究定价等多方面能力提出考验,叠加监管基调延续，头部券商竞争优势将持续显现。

(三)结构分化态势或将延续，策略升级顺应政策导向

2025年市场迎来震荡分化，结构性机遇考验机构配置能力。2025年以来，内外部环境复杂性加剧，全球资本市场在多重因素影响下呈现显著分化。A股市场整体呈现震荡上行、结构分化显著的特征，科技板块迎来结构性行情;债券市场整体呈现“先上后下、区间震荡”的走势，利率中枢下行但波动加剧，结构性分化显著。截至2025年6月16日，上证指数、创业板指、科创50、中证全债分别上涨1.10%、-3.94%、-1.82%和 0.99%。

重资本业务仍是券商业绩增长主要驱动因素。202501上市券商实现自营业务收入485.73亿元去年同期低基数背景下同比增长46.4%。除招商证券以外，头部券商自营业务收入均实现较大幅度增长，从金额来看，中信证券自营业务收入88.62亿元，处于行业绝对领先地位，国泰海通、中金公司紧随其后，分别录得40.1亿元和 33.96亿元，分列第二、三名;从增速来看，广发证券、中国银河、中金公司、国信证券、国泰海通、中信证券涨幅分别为106.47%、93.74%、83.32%、71.42%、68.74%、62.32%，均超过50%。

方向性投资仍是决定自营业绩胜负手，但非方向性投资仍是高质量发展的重要方向。当前环境下，行业自营业务大部分仍以高股息、高息票等方向性策略为主，维持自营收入的稳定性。随着国债到期收益率逐渐触底，债券投资收益空间压缩，叠加过往几年的扩长触碰风险红线，权益类方向性投资或成为券商自营配置的重要方向。同时，加大金融机构权益配置比例，也是近年来监管政策鼓励的方向。为进一步增强资本市场韧性，提升货币政策在资本市场的传导效率，2024年10月中国人民银行正式启动证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深 300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，通过“以券换券”的方式扩大市场流动性，具有较强托底属性。尽管场外衍生品等创新金融产品的监管环境仍然维持趋严态势，但客需中介类重资本业务仍是券商自营穿越牛熊周期制约，维持长期可持续增长的关键。展望2025年下半年，以场外衍生品为代表的客需型业务仍足证券公司业务创新和降低周期影响的主要发展方向,具有较大发展空间,但受限于发展时间较短、业务不成熟、强监管限制等问题，仍需要进一步优化;投资收益率持续增长映射投资能力，目前券商自营业务营收占比维持高位,方向性投资依然是主要营收来源,SFISF流动性加持和政策导向下券商或将进一步加大权益自营仓位。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）