2025年海信家电研究报告：央空+传统大电基本盘稳固，三电热管理有望贡献新增量

基本盘：多联机稳定领先传统大电差异化竞争，全球化布局持续推进

央空：行业受楼市影响短期承压，公司多联机稳居国内第一

行业端，楼市低迷致使央空市场随之承压，2025年内销有望恢复增长。根据国家统计局数据，2021-2024年，商品房销售面积从179433万平方米下降到97385万平方米，CAGR达-18.43%；房地产市场需求持续承压或系宏观经济因素影响下购房者信心不足，导致购房意愿下降。

中央空调作为地产后周期属性较强的白电品类之一，市场表现也随着楼市的低迷而有所下滑。根据奥维云网数据，2021-2024年中国精装修中央空调配套项目数量套数从107.60万套下降至43.36万套，CAGR达-26.14%；配套率从2021年的37.6%提升至2023年的67.1%，实现迅速的攀升，2024年配套率达65.3%（同比-1.8pct），出现了多年来的首次下滑。 展望未来我们认为，在宏观经济复苏、地产政策利好等多重因素的共同催化下，中国央空行业有望恢复增长；根据产业在线预测，2025年央空内销市场同比增速有望达+2.3%。

细分赛道，多联机产品表现好于央空整体，工程领域为行业压舱石。 1）多联机：近年来多联机在中央空调市场中一直保持50%以上的高销量占比，是主要的央空细分赛道之一。根据产业在线数据，2024年中央空调内销额达1214.9亿元（同比-3.8%），出现小幅下滑；而其中多联机产品销额达750.4亿元（-1.6%），降幅小于行业整体。

2）工程领域：在旧房改造和公建项目的支撑下，央空工程领域表现相对稳健，根据住建部数据，2021-2024年全国计划改造老旧小区保持在5万个以上，持续带动中央空调更新需求；根据艾肯网数据，中国中央空调工程项目市占率从2022H1的65.6%提升至2024H1的70.9%，是中央空调行业的压舱石。

公司端，多联机品类稳居国内第一，家装和工程领域均产品力雄厚。 1）行业地位：公司中央空调在多联机品类中表现卓越，市场份额稳居国内第一。根据产业在线数据，2024年海信日立在中国多联机市场的份额达23.1%，连续六年位居行业第一；其中，海信5G家用中央空调、日立水源多联机、日立地产住宅精装配套、约克VRF天氟地水两联供等均获得多个行业第一。 2）产品力：家装领域，2024年公司推出国产首款5G整体式天氟地水中央空调“海信舒润系列”，引领行业创新方向；同时推出新风室内机，产品兼具高效换气、温湿处理、空调新风联控等优势。工程领域，公司推出M3光合系列全域场景解决方案，该系列将多联机与光伏能源技术相结合，有效解决建筑能耗问题，并且产品安装适应性强，可在-30-58℃全温域运行，适配高原极寒、沿海台风、地震带等复杂场景，为商业综合体、科研机构等场景提供稳定保障。

传统大电：以旧换新推动更新需求，凭借差异化抢占市场

以旧换新政策持续利好大家电品类，公司作为龙头之一有望随之受益。 1）行业端：根据中国发改委数据，2024年“以旧换新”政策对于终端销售的促进效果较为明显，超过3700万名消费者购买8类家电产品6200多万台，销售额达到2700亿元。2025年国补政策在原先基础上将品类扩充到12类，新增微波炉，净水器，洗碗机、电饭煲四大品类，中央资金支持力度、补贴比例和补贴上限都保持不变，并且将补贴额度从1500亿元提升至3000亿元。商务部家电以旧换新信息系统数据显示，2025年1-4月超过3400万名消费者参加家电产品以旧换新并购买12类家电产品超过5100万台，累计带动销售1745亿元。根据奥维云网数据，截至2025Q1中国家电线上、线下零售额分别同比+4.7%、+12.8%，在国补政策的助力下均保持了稳健的增长态势。 2）公司端：公司作为行业头部品牌之一，有望凭借其强大的品牌影响力和技术优势，在政策红利中进一步扩大市场份额。2024Q4公司产品零售额同比增长超过30%，热销家电产品呈现出高品质、高能效和高智能特点，并且在“以旧换新”政策的影响下一级能效产品销售占比高达73%。

针对大家电品类采取差异化竞争策略，助力收入业绩和市占率提升。公司针对普及度较高、市场竞争较为激烈的空调、冰箱、洗衣机等大家电品类采取了差异化竞争策略，实现了整体收入业绩规模的提升；2024年公司实现营业收入927.46亿元（+8.35%），归母净利润33.48亿元（+17.99%）。 1）空调业务：海信品牌主打品类新风空调2024年以销量和销售额双第一领跑行业，科龙空调则聚焦睡眠经济与健康家居两大增量市场，并持续深化品牌年轻形象；在两大品牌的共同努力下，2024年公司家用空调线上、线下零售额分别同比+10.8%、+21.2%，分别高于行业增幅+0.1pct、6.0pct。 2）冰箱业务：公司通过“海信+容声”双品牌协同运作，海信品牌聚焦“真空保鲜”技术，容声品牌则深化“养鲜、健康、嵌入式”三大技术方向，其中2024年容声冰箱市占率+0.7pct，线下中高端+高端市占率+1pct。3）洗衣机业务：公司通过“活水洗”技术获得了消费者的广泛认可，海信钢琴师i3洗衣机成功登顶全国畅销榜单周TOP1。 4）厨电：2024年公司累计推出34款中高端新品,带动厨电业务营收同比+72%、高端套系销量同比+110%；其中洗碗机品类凭借UV水路杀菌、智能投放等8项核心技术，实现销售额同比+152%。

渠道端，空调加大专业渠道拓展，冰箱渠道结构持续优化。 1）空调：公司持续加大专业渠道开拓，助力北美、中东非和东盟的业务规模实现高速增长。其中，2024年北美地区冷媒切换项目顺利推进，整体收入同比+30%，其中轻商收入同比+176%；中东非地区轻商业务带动空调总体收入同比+27%；东盟区空调业务收入同比+45%，专业渠道覆盖率同比+10pct。 2）冰箱：公司在海外多个区域进行渠 道的管理、优化和重点市场突破，实现当地 收入结构升级和市占率提升。其中，2024年 北美冰箱业务通过推进重点渠道管理，实现 收入同比+70.7%；中东非通过深化旗舰店等 高端渠道布局，收入同比+19.7%；东盟区则 聚焦结构突破，2024年马来西亚、泰国冰箱 市占率分别同比+1.63pct、1.13pct。

海外：全球化布局持续推进，可有效抵御关税不确定风险

营销端，持续发力体育营销，品牌知名度和影响力有望不断提升。公司坚持深耕体育赛事营销策略，多次赞助欧洲杯、世界杯等顶级体育赛事。2024年公司作为德国欧洲杯的全球官方合作伙伴，在比赛期间提供VAR（视频助理裁判）显示技术支持，这标志着海信在国际体育赛事中的角色从单纯的赞助商转变为技术赋能者。 根据2024年欧洲杯营销效果调研数据，欧洲杯后海信品牌资产海外同比+8%，其中法国、西班牙市场分别同比+12%、+11%；海信品牌认知度海外同比+7%，其中德国、法国分别同比+7%、+6%。同时海信还成为2025年国际足联俱乐部世界杯（世俱杯）的第一位全球官方合作伙伴，这也是公司继赞助2018年俄罗斯世界杯、2022年卡塔尔世界杯后，第三次与国际足联合作。

收入端，支柱多元化叠加墨西哥产能布局，可有效降低关税等不确定性风险。 1）收入结构：公司当前海外业务围绕欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟五大区域展开，境外收入支柱多元可有效减少单一地区地缘政治或突发事件对总营收的影响。以美国市场为例，2024年度其在口收入占总营收比例不足3%，因此关税加征事件对公司的影响相对较小。 2）产能支撑：公司在全球范围内拥有36个工业园区和生产基地，以及30所研发机构，并持续对海外供应链和制造平台进行多元化布局，从而应对各种可能的突发关税政策或其他宏观风险。以美洲区为例，根据美墨加协议，当前墨西哥对美国出口享受零关税政策；公司利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势，为美国市场供应部分大冰箱产品，补足美系产品矩阵，并且持续完善东南亚产能建设，以满足美洲全品类白电未来潜在需求，进一步降低美国关税加征政策反复对公司经营的影响。

新兴业务：收购三电进军新能源热管理领域，产品力叠加客户优势助力增长

海信收购三电进军新能源热管理领域，整合顺利助力业绩提升。2021年5月，海信家电完成了对日本三电控股的收购，持有其约75%表决权，正式进入新能源汽车热管理市场。三电控股作为全球领先的汽车空调压缩机和热管理系统供应商，技术实力雄厚，但此前因经营不善陷入困境。海信在全面接管三电运营后，通过组织架构调整、优化供应链和成本控制，提升管理效率的同时推动降本增效，并聚焦新能源汽车热管理领域，加大研发投入与技术共享；在一系列整合措施的推动下，三电控股的经营状况显著改善，公司也因此获益。2021-2024年，海信家电从三电控股获得的投资收益从0.88亿元提升至2.23亿元，CAGR达36.14%，实现较快增速。

三电把握新能源汽车发展机遇，大力拓展新能源热管理业务。 1）行业端：随着新能源车市场快速增长，热管理系统需求迅速扩大，其单车价值量约为传统燃油车的3倍，达到7000元左右；根据产业在线数据，2024年中国新能源汽车热管理市场规模达676亿元（+20%），2019-2024年复合增长率达+58.77%，实现高速增长。

2）公司端：三电积极推动从压缩机零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商转型，推出兼容CO2和R290冷媒的综合热管理系统、应用热泵、废热回收等技术，为驾舱、电池、电机及电控提供精准温控。三电的热管理产品矩阵丰富，其产品主要包括电动压缩机、定排量式压缩机、变排量式压缩机、二氧化碳压缩机等多种型号的压缩机。此外，三电通过膜加热等创新技术拓展ECH产品线，并在行业内率先开发小型化中置式双层流HVAC。2024年，三电在全球市场取得突破，在欧洲获得战略级客户HVAC和ECH业务，并拿下中国区重点空调箱业务，为未来全球协同发展奠定坚实基础。

三电凭借产品优势和丰富的客户资源，为公司长期收入增长提供保障。 1）产品方面：作为全球第二大汽车空调压缩机供应商，三电具备强大的研发和制造能力，可生产电动式、定排量和变排量式等多种类型的压缩机，并广泛应用于新能源汽车领域。公司自主研发的新一代自然冷媒集成单元（CRU）可改善冬季续航能力25%，首创的分体式双层流空调技术可实现外置风机箱体轻量化设计，进而释放12%的车内空间。 2）客户方面：三电依托稳固的老客户群体（本田、大众、戴姆勒、福特、上汽、沃尔沃、长城、江铃等），受益于各大车企新能源布局的加速推进，同时在海信的助力下进入蔚来等新能源车企供应链。同时针对中国的潜在客户，三电依托本土化研发中心与柔性化产线，提供定制化热泵空调系统等解决方案，2024年实现中国区配套订单金额同比+20.8%。 我们认为，三电在压缩机领域的深厚技术积淀，以及丰富的客户积累和持续性的订单拓展，均为其未来收入业绩增长提供了有力支撑。

积极推进ESG能力建设，携手美的开启互赢合作

ESG战略持续收获成果，不断加强ESG能力建设。 1）2024年海信在ESG方面收获较多成果：2024年公司连续4年获得深交所评级信息披露A级，同时员工培训覆盖率、职业健康体检合格率均为100%；智造方面，公司节能减碳措施2024年共计节约能源3632吨标煤，光伏总装机规模达76.53兆瓦，同时海信日立黄岛工厂也被评为全球首座多联机“灯塔工厂”。 2）展望未来，公司将ESG因素融入业务发展和员工考核中，并制定了中长期的目标。到2030年，公司计划实现家电回收累计数量达1000万台，保持污水排放管理和废水、废气、废弃物排放100%合规以及环境控制点100%受控，并实现碳排放范围一、二单位强度减量35%和绿色电力占比达30%；到2050年，公司计划实现100%清洁能源利用率。

与美的签订战略合作协议，在生产制造和AI等多领域展开合作。2025年5月7日，海信集团与美的集团签订了战略合作协议，未来双方将就AI应用、先进制造等多领域开展全方位的战略合作。 1）AI应用：美的和海信将广泛开展数字化和AI应用 平台的开发与合作，推动AI智能体在制造、物流等众多 方面的应用，在全面提升自身数智化运营能力，并以AI 全流程深度赋能生态合作伙伴。 2）生产端：二者计划围绕绿色工厂、工业互联网、 全球产能布局等方面展开合作，并计划联合开展核心技 术攻坚，推动跨界工艺融合与人才联合培养，助力企业 提质增效。

报告节选：

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