海信家电研究报告：多维进化，焕然新生.pdf

海信家电研究报告：多维进化，焕然新生。海信家电 23 年以来业绩及股价表现亮眼，我们认为顶层设计是 其成功的基础，具体包括混改、高管更替、股权激励。海信家电 原实控人为青岛市国资委，海信集团混改完成后，海信家电变更 为无实控人状态，管理层话语权增强，有助于激发企业活力。高 管更替通常为混改的既定动作，海信集团换帅，核心高管年轻 化。海信家电高管“换血”，原总裁代慧忠及原财务负责人高玉 玲回归。配合混改落地、核心高管更替，海信家电继上一轮股权 激励（2010 年），时隔十余年 23&24 年连续两年推出激励计划。

收入端：内销有增量，海外有空间

1）冰洗：卖点鲜明，契合行业升级趋势。2020 年后冰箱行业加 速升级，行业整体均价持续抬升。双品牌运营，海信真空保鲜， 容声引领嵌入式、高容积率、极致养鲜新趋势。海信系量价齐 升，对应到收入端，2019-2023 年冰洗收入复合增速为 13%。2） 家空：海信、科龙双品牌区隔，海信聚焦新风市场，科龙年轻化 转型。海信空调以新风为标签，疫情后新风空调市场快速扩容， 公司亦明显受益。海信新风空调具备性价比，23 年海信新风空调 市占率提升迅速。3）央空：相较于央空整体增速波动较大，海 信日立收入增长具备较强的韧性。海信系为多联机龙头，而多联 机在央空占比逐年提升，为最大细分品类。三品牌运营，产品及 渠道转向灵活，多元化业务拓展。公司涉足热泵、新风领域，积 极培育水机业务成为未来主力增量业务。4）收购日本三电，进 军汽车空调产业。三电从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽 车综合热管理系统供应商转变。海信并购经验丰富，入主三电 后，三电收入重回增长通道。

利润端：冰洗更具弹性，三电有望扭亏

21-22 年受原材料价格上涨影响，盈利处于低位，多重举措下， 23 年已有明显修复。分板块看：央空盈利较为稳定；家空税前利 润率 23 年已修复至 3.7%，预计 24 年盈利情况较 23 年维稳；冰 洗为传统优势业务，盈利有望提升；三电有望扭亏。