海信家电（000921）研究报告：国内中央空调龙头，汽车热管理开启第二增长曲线.pdf

海信家电（000921）研究报告：国内中央空调龙头，汽车热管理开启第二增长曲线。多联机作为中央空调的主要品类，近年来增速显著快于央空整体。据产业在线数 据，2023M1 海信日立在国内多联机份额达 25.6%，位居第一。分渠道看，家装 零售渠道与地产竣工数据具备较强正相关，2023 年初国内住宅竣工面积累计同 比由负转正，有望带动央空在家装零售渠道的增长。工程渠道则有望受益于精装 修渗透率及央空的精装配套率双击提升。据 AVC 数据，2022 年国内精装项目渗 透率 40.1%，相较欧美国家80%以上的精装渗透率仍有较大空间。此外，2018-2022 年国内精装房的中央空调配套率从 21%提升至 52%，未来仍有一定提升空间。

传统白电：内销差异化布局，外销加快发展步伐

家空领域，海信品牌定位中高端，聚焦新风赛道，科龙品牌定位性价比，品牌区 隔明显。冰箱领域，“海信+容声”差异化布局，中高端产品市场份额领先，同时 海信系冰箱出口份额领先。洗衣机领域积极布局洗烘一体机，性价比优势显著。

热管理业务：海信入主后，三电有望实现困境反转

三电控股全球布局广泛，深耕汽车空调压缩机及热管理系统。海信拥有丰富的并 购经验，在东芝映像、古洛尼等并购案例中均实现扭亏为盈。海信入主三电后， 一方面有望解决三电控股存在的代理人问题，激发经营活力，另一方面积极设立 三电中国架构，与华域三电分工明确，提升双方合作效率，并积极引入国内新能 源客户。预计 2023 年三电利润端持续减亏，2024-2025 年利润率达行业中等水平。