海信家电（000921）研究报告：央空龙头开疆扩土，多重改善助力扬帆远航.pdf

海信家电（000921）研究报告：央空龙头开疆扩土，多重改善助力扬帆远航。白色家电+中央空调+汽车热管理，稳扎稳打品类扩张。海信家电的前身是 1984 年创立的广东珠江冰箱厂，1992 年率先完成股改。2006 年海信集团接 手科龙电器，2018 年公司由海信科龙更名为海信家电，次年完成海信日立 并表，2021 年收购日本三电控股进入汽车热管理领域。2021 年公司营收为 676 亿元，17-21 年 CAGR 为 19%，22H1 营收 383 亿元，同比+18%。

家电品类：原材料催化+运营优化，边际改善正当时。冰箱产品技术积累深 厚，品牌优势强，容声+海信双品牌组合拳定位清晰。双线市占率明显提 升，根据奥维云网，2021A 线上/线下市占率 14.7%/17.0%，市场份额稳居 第二。冰洗组织管理效率在管理层更换后明显提升。空调主打新风功能，注 重差异化，根据奥维云网，海信新风空调市占率达 26%，位居行业第二。  央空业务护城河深厚。2021 年公司央空业务主体海信日立实现营收 184 亿 （+38%），16-21 年 CAGR 为 23%，净利率 13%，是公司主要的盈利来 源。央空在技术上有日立技术赋能，产品性能优越，渠道上精耕新细作+扁 平化管理，且作为中高端品牌在定价上注重性价比。海信系多联机市占率在 20%左右，位居行业第一。

控股汽车空调压缩机龙头三电进军汽车热管理。2021 年公司以 13.1 亿元人 民币收购三电 75%的股权，三电传统压缩机领域技术积累深厚，新能源车电 动压缩机较早实现突破。三电近年盈利能力欠佳，主要系管理效率低下，21 年在海信表内亏损 1.6 亿人民币。海信收购后公司派出多名管理人员入驻三 电控股，致力于降费提效，22H1 已实现较大幅度减亏。长期来看，三电客 户基础好+技术加速提升+与海信协同，有望稳健发展。