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海信家电（000921）研究报告：老牌白电再出发，并购开启新篇章。传统白电再出发，多元化布局开启新篇章。公司为海信集团经营白电资产的上市 主体，近五年内依次收购欧洲高端家电品牌 Gorenje集团、约克多联机中国区业 务、并表国内央空龙头海信日立、日本三电，逐渐形成了以“家用白电+中央空 调+汽车热管理”三大板块为主的业务结构。2017-2021 年，公司营收实现快速 增长，五年复合增长率为 19.2%。传统主业稳健增长，多元化布局并表营收规模 快速提升。受到原材料价格上行、疫情反复以及并表影响，短期盈利承压。2021 年业绩同比下滑 38.4%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 570.3 亿元，同 比增长 13.9%；净利润 23亿元，同比增长 13%。随着原材料价格回落，疫后消 费修复叠加协同效应进一步体现，预期公司盈利向好。

家用业务：差异化竞争逆势增长，产销协同份额提升。家用空调方面，公司聚焦 新风产品实现逆趋势增长。根据奥维云网数据显示，2021 年海信新风空调线下 销额占有率达到 23.8%，位居国内第二。冰洗业务方面，公司拥有海信和容声两 大品牌。海信品牌持续推进中高端转型，新品更新升级。容声布局中端市场，通 过性价比产品抢占市场份额。双品牌布局，冰洗市场份额领先。此外，公司积极 拓展海外市场，凭借行业多年运营的经验，外销份额逐步优化。根据产业在线数 据，2016-2022 年公司冰箱外销份额稳步提升，市占率由 13.8%升至 17.3%； 2019-2022 年海信家用空调外销出口份额从 5.6%提升到了 8.7%。

央空业务：央空行业成长动力足，海信日立竞争壁垒高。根据华经产业研究院数 据显示，2021 年中国央空市场规模达 1232 亿元，同比增长 25.5。政策助力下 房地产逐步回暖，叠加精装修配套率持续提升，预计行业发展进一步向好。此外， 基建工装的发展也将进一步推动行业回暖。海信日立综合实力领先，三大品牌（海 信+日立+约克）合计在多联机市场份额第一。凭借丰富的线下网点布局，以及较 强的产品力，预期公司央空业务发展将优于行业。

汽车热管理业务：三电协同发力，贡献第二增长曲线。同传统燃油车相比，新能 源车的热管理需求更多，在新能源车销量快速释放的背景下，新能源车热管理市 场有望快速扩容。公司收购日本三电，外延拓展至汽车热管理业务。三电作为全 球汽车空调压缩机领先企业（压缩机市场份额 15%，全球前三），多因素影响下 短期盈利承压。未来随着协同效应进一步显现，预期三电经营稳步向好，有望成 为公司新的增长动力。