2025年科创新源：高分子业务稳健，热管理上新台阶

公司基本情况介绍

1、发展历程及股权结构

深圳科创新源新材料股份有限公司成立于 2008 年，是国内外领先的高分子材料 应用开发整体解决方案提供商，产品及服务可广泛应用于通信、电力、汽车、半 导体等领域。公司股票于 2017 年 12 月 8 日登录深圳证券交易所创业板。 股权结构清晰。截至 2025 年 6 月，周东任公司董事长兼总经理，为公司实际控 制人，直接、并通过深圳科创鑫华科技有限公司间接持有公司 23.90%股份，股 权结构清晰。

2、主营业务

公司主营业务为高分子材料产品及热管理系统产品的研发、生产及销售。主要产 品为防水密封材料、绝缘防火材料、汽车密封条及散热金属结构件，相关产品可 广泛应用于通信、电力、汽车、轨道交通等领域。 高分子材料和热管理系统是公司的核心业务领域：2024 年高分子材料领域和热 管理系统领域业务收入占比分别为 49.30%、48.30%。

（1）高分子材料

公司高分子材料业务以科创新源、控股子公司无锡昆成和芜湖祥路为主要实施主 体。公司高分子材料板块依托多年在高性能特种橡胶材料配方与工艺上的经验， 形成了较为完整的产品体系： 防水密封材料：包括冷缩套管、工业防水胶泥胶带等，适用于通信基站、电 力设施等需要气密、水密保护的场景。 防火封堵材料：包括防火密封胶、防火涂料、防火板、防火毯等，广泛应用 于电力系统和轨道交通等领域。 电力绝缘与维护产品：涵盖电力绝缘胶带、导电带、半导电带、自固化包材等，用于电缆连接、维护与防护。

汽车密封条：为整车厂商提供门窗密封、隔音及防尘解决方案，兼顾耐候性 与舒适性。 这些产品广泛应用于通信、电力、汽车、轨道交通等行业，公司与多家国内外知 名企业保持长期合作关系，包括通信设备龙头、三大电信运营商、电网企业以及 主流汽车厂商。在业务拓展中，公司注重与核心客户的同步开发与技术对接，不 断优化产品性能与结构设计，以保持在防水、防火、绝缘和密封领域的市场地位。

（2）热管理系统

公司热管理系统业务以控股子公司瑞泰克和全资子公司创源智热为主要实施主 体。热管理系统板块聚焦新能源汽车、储能系统、家用电器及数据中心等领域， 依托在流体动力热学、流道设计、仿真与实验方面的技术优势，在缩短项目周期 保证竞争时效性的同时实现产品成本优势最大化，提供高效、稳定的散热解决方 案。主要产品包括：新能源汽车与储能系统用液冷板：覆盖吹胀、钎焊及高频焊等工艺，适配多 家行业领先的动力电池厂商，保障高能量密度设备在高负荷下的性能与安全。 家用电器用散热器件：包括冷凝器、蒸发器等，应用于冰箱、空调等制冷系 统，满足节能与高效运行需求。 数据中心散热结构件：涵盖液冷板与特种散热模组，适配高算力服务器，顺 应液冷技术在数据中心快速普及的趋势。

3、财务分析

公司 2025 年前三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 8.39、0.27、 0.24 亿元，同比提升 41%、153%、90%。Q3 单季度收入、归母净利润、扣非 归母净利润分别为 2.98、0.09、0.09 亿元，同比提升 37%、20%、10%。 2025 年前三季度公司综合毛利率为 19.12%，同比下滑-2.77pct。净利率 3.93%， 同比提升 2.46pct。Q3 单季度综合毛利率 19.63%，同、环比下降 3.51、0.23pct。 净利率 4.72%，同、环比提升 1.72、1.78pct。 资产负债率 46.94%，较期初提升 0.18pct。 上半年公司高分子材料业务收入 2.29 亿元，同比增长 6%，其中： 通信业务收入 0.64 亿元，同比增长 14%；  电力业务收入 0.8 亿元，同比基本持平。 控股子公司芜湖祥路（控股 80%）汽车密封条业务收入 0.89 亿元，同比提 升 10%。 热管理业务合计营收 3.11 亿元，同比大幅提升 95%。

高分子材料经营稳健，热管理业务上新台阶

1、高管行业背景扎实，重视研发投入

公司高管行业背景扎实。公司董事长周东 2008 年加入公司，任职已 18 年，深 耕材料行业 25 年，具备丰富的行业积累和前瞻的战略眼光。核心管理层与技术 骨干多数拥有十年以上行业经验，为公司的持续创新和业务拓展提供了坚实保障。 公司重视研发，技术积累深厚。 公司始终高度重视技术研发工作，通过不断加 大研发投入力度，扩充专业研发团队，取得了丰硕成果。公司及其主要控股子公 司无锡昆成、瑞泰克和芜湖祥路均为高新技术企业，并在业内保持领先的自主技 术水平和持续研发能力。研发投入不仅覆盖材料配方优化、工艺升级，还延伸至 热管理系统设计、制造工艺自动化等前沿领域，确保公司在关键技术环节保持竞 争优势。截至 2024 年末，公司技术人员 162 人，占比 15%；本科及以上学历人 员 128 人，占比 12%。

2、高分子材料业务经营稳健

高分子材料涉及领域广泛，掌握大客户资源。公司高分子领域主要产品包括防水 密封材料、防火绝缘材料、汽车密封条等产品。下游广泛应用于通信、电力、汽 车、轨道交通等领域。在通信领域，公司深度合作华为、中兴、爱立信、中国移 动、中国联通、中国电信等通信设备龙头及运营商，并加大海外业务拓展。在电 力行业，不断加大研发投入与市场开拓力度，获得了南方电网、国家电网、泰国 电网等大客户认可。在汽车领域，公司主要客户包括奇瑞和吉利。 高分子材料经营稳健。2024 年，公司高分子材料各类场景中，通信行业受到国 内通信运营商资本开支规划转型影响，收入规模有所下滑，但同时公司加大海外 业务拓展，一定程度缓解了板块收入下滑。通信行业（含热管理）收入 1.23 亿 元，同比下滑 7%，毛利率 48.01%，同比提升 0.01pct。在电力行业，公司不断 提升整体运营效率，增强市场竞争力，提升品牌价值，收入规模 1.67 亿元，同 比大幅提升 33%；毛利率 31.42%，同比下滑 3.4pct。汽车密封条领域，针对大 客户产品要求，芜湖祥路战略性引入欧式导槽与无边框密封条等先进工艺，提升 产品竞争力，收入 2.08 亿元，同比大幅提升 62%；毛利率 17.26%，同比下滑 1.37pct。

3、新能源热管理开始发力

公司热管理领域主要业务实施主体为瑞泰克与科源智热。瑞泰克主要开展家用电 器、新能源车及储能散热器件；创源智热主要开展数据中心散热结构件。 新能源热管理开始发力。瑞泰克覆盖的新能源热管理，主要分为吹胀、钎焊以及 高频焊液冷板。其中，吹胀与钎焊液冷板业务，存在工艺成熟度低、产能利用率 低的情况，整体盈利能力比较差。目前，公司已经审慎性地对吹胀液冷板实施资 产减值；并提升钎焊液冷板生产效率与竞争力，钎焊业务收入与毛利在 2024 年 实现了增长，亏损幅度大幅收窄。同时，为了进一步降低亏损程度，公司 2025 年 7 月，将从事钎焊液冷板销售的瑞伟汽车 21%股权转让给重庆平伟，后续将 不再纳入公司合并报表范围。

受益于宁德麒麟、神行电池放量。宁德时代的麒麟电池重构了水冷系统，对冷却 系统进行了全新的排布设计，水冷板采用口琴管方式，系统置于电芯与电芯之间， 紧贴电芯大面，将传统置于顶部的水冷系统做到了电池的侧面，从而使换热面积 扩大 4 倍，电芯控温时间缩短至原来的一半。公司生产的高频焊液冷板，是宁德 时代明星电池的关键散热组件，在保障电池高效稳定运行方面发挥着重要作用。 目前，公司正全力推进高频焊液冷板的新产线建设，并不断对既有产线进行升级 改造，进一步巩固公司在行业内的领先地位。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）