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银轮股份研究报告：热管理先行者，数字能源、机器人新领域加速拓展。热管理老将加速全球开拓。银轮股份是国内热管理头部企业，换热器产销量 连续多年保持国内第一，核心业务为乘用车、商用车及非道路、数字能源热 管理板块，2023 年其收入占比分别为 49%/41%/6%，并积极探索人形机器人 等新领域。公司在北美、欧洲等国家实现属地化生产，加快全球拓展，海外 经营体盈利持续改善。2022 年公司曾针对收入和利润发布 2022-2025 年股权 激励计划，2023 年顺利完成，股权激励有望提高员工积极性，助力长远发展。

新能源热管理空间广阔，订单保障持续成长。新能源车相较于燃油车热管理 出现产品结构变化，配套单车价值量大幅提升，此外热管理集成化、热泵渗 透率提升等趋势显著。随着新能源车渗透率提升，经测算至 2027 年中国新 能源乘用车热管理市场空间将达 1197 亿元，2024-2027 年复合增速 18%，成 长空间大。全球热管理领域中外资品牌份额较高，公司技术及产品储备丰富、 具备属地化配套优势，有望抢占海外品牌份额。公司重点聚焦头部客户，持 续获得新能源热管理项目及订单，新增年销售收入有望加速放量。

拓展数字能源新领域，第三曲线快速放量。数字能源下游覆盖范围广，储能、 数据中心、重卡超充等领域有望快速放量，经测算至 2027 年上述业务市场 空间有望分别达到 171/794/108 亿元，下游整体空间超千亿。数字能源领域 参与者众多，尚未形成垄断格局，公司凭借过往车端热管理的积累拓展业务 边界，全力保障数字能源业务发展，收入占比持续提升，公司在储能、数据 中心等领域重点突破核心客户，数字能源业务有望保持高速成长。

商用车基本盘扎实，有望迎来向上拐点。2025 年中国商用车行业受益于替换 周期、国内需求提升等，销量有望恢复，新能源商用车渗透率持续提升。公 司在商用车热管理产品性能、测试设备、同步开发等多方面受到客户认可， 长期配套、合作粘性强。预计随着华为入局加快建设超充站，国内电动重卡 渗透率有望提升，新能源重卡有更多配套机会；公司在海外新能源商用车领 域实现重点突破，热管理产品加速渗透，商用车业务有望保持稳健增长。

卡位人形机器人优质赛道，具备先发优势。人形机器人和车端供应链高度重 合，特斯拉引领机器人行业迭代，2025 年有望成为人形机器人量产元年。公 司具备产品集成化、模块化能力，2024 年新增 AI 数智产品部，加大资源投 入，已在机器人领域获得众多专利，机器人等第四曲线有望贡献更多增量。