2026年银轮股份深度报告：从车用到全场景，平台型热管理龙头腾飞

结论

深耕汽车热管理四十余年，全球化平台型热管理龙头公司。公司在以换热 器为核心的产品积累深厚，深耕汽车热管理四十余年。公司把握新能源汽车 热管理机遇，由商到乘，从零件向系统发展，不断提高单车配套价值量。公 司是国内较早布局全球化的汽车零部件厂商之一，在 2010 年提出四个国际 化，初步探索海外经营，2020-2022 年陆续规划海外工厂建设，2023-2025 年 海外各个工厂顺利扭亏为盈，海外经营进入收获期。全球贸易摩擦加剧背景 下，公司的海外布局有望抢占先机，把握中国制造走向全球的机遇，加速获 取全球化订单，为汽车业务提供新的增长空间。 北美缺电加剧，电力设备排产火爆，供应链迎来机遇。全球算力投资扩张， 发电机装机容量需求高增。美国新建数据中心占全球比例较高，而美国电网、 燃气轮机的供应不足将推动多种分布式发电设备蓬勃发展。根据 IEA 的统 计，美国 2024 年数据中心总用电量为 183 TWh，到 2030 年有望增长到 426 TWh；对应的装机容量，2024 年为 42GW，到 2030 将增长到 100GW。美 国电力系统短期内新增发电、输电的产能有限，为应对新增数据中心用电需 求的高增长，北美主备用电力设备排产火爆，GE Vernova（GEV）、西门子 能源、三菱重工等头部企业 2026-2030 年排产饱满，卡特彼勒计划 2030 年 加速扩产大型发动机和工业燃气轮机产能。公司与卡特彼勒、康明斯等厂商 深度合作多年，配套多类产品，有望深度受益北美缺电机遇。

从车用向全场景拓展，把握 AI 液冷机遇。随着高算力需求的爆发，芯片和 数据中心热管理从风冷向液冷发展，智算中心低 PUE 政策约束下，液冷方 案成为必选项。储能、超充等领域的散热要求提升，液冷技术的渗透率不断 提升，公司相关订单加速落地。公司围绕数据中心、储能、充换电、低空飞 行器四大领域的 N 个系统和模块，打造第三曲线的“4+N”产品体系，2023 年以来数字能源业务进入收获期，为公司收入业绩增长提供充足动力。 全面布局机器人，打造具身智能第四成长曲线。公司 2024 年成立机器人研 究院，通过构建“1+4+N”的产品体系，推动人形机器人核心零部件的研发 和产品化，包括旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等， 着力打造第四成长曲线。机器人产业化商业化不断推进，供应链量产拐点即 将到来，公司凭借客户、技术、人才、资金、国际化等多重优势，绑定头部 厂商，有望在供应链中脱颖而出，打开中长期发展的新空间。

汽车热管理龙头，加速走向全球

2.1. 深耕热管理四十余年，技术和制造积累深厚

银轮股份深耕热管理产品 40 余年，不断拓展能力边界，从商到乘，发展四 大增长曲线。银轮股份前身为成立于 1958 年的国营天台机械厂，初期主要 经营农业机械产品。1980 年试制成功银焊不锈钢机油冷却器，填补国内空 白，切入商用车热交换领域。2007 年公司在深交所上市，是中国热管理行 业首家民营上市公司。2010 年公司提出“四个国际化”，由商向乘拓展，进 入燃油车热管理领域。2017-2022 年大力发展新能源汽车热管理，2023 年以 来成立数字能源事业部，布局具身智能，打造第三、第四成长曲线。

公司实施技术引领战略，研发、销售、制造全球布局，是国内热管理领域技 术和规模领先、国际化程度高的热管理专业厂商。公司是国家高新技术企 业，是中国内燃机标准化技术委员会热交换器行业标准的牵头制订单位，建 有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、浙江省重点企业研究院、浙江 省工程研究中心和浙江省双创示范基地。二次创业阶段，公司实施技术引领 战略，在上海、欧洲、北美分别设立了研发中心，部分子公司亦积极开展研 发工作，公司技术能力领先，国际化程度高。

公司产品覆盖丰富，从零部件向模块化、系统化、全场景迭代，单车价值和 下游领域不断扩张。公司围绕“ 节能、减排、智能、安全” 四条产品发展 主线，专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品以及 后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售，应用于新能源车、燃油车、 非道路机械、数据中心、储能、超充、热泵空调等领域。 公司早期业务以零部件为主，为客户配套各类换热器。随着公司技术和配套 经验的积累，逐步向冷却模块、EGR 模块产品延伸。汽车电动化进一步提 升了热管理的需求，公司把握新能源的机遇，在新能源商用车领域形成了一 个整车热管理系统、三个热管理模块和 N 个热管理产品的“1+3+N”的产 品系列，新能源乘用车领域形成了一个系统、四个模块、N 个零件的“1+4+N” 的产品系列。 公司第三曲线板块主要包含储能液冷空调、液冷板模块、数据中心 BTB 算力中心的液冷散热系统、数据中心发电机冷却模块和服务器浸没式液冷装 备、变电设备冷却模块等。第三曲线确定了 4+N 的产品体系，即围绕数据 中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域的 N 个系统和模块。 公司第四曲线具身智能形成了 1+4+N 的产品体系，即：1 大系统，建立对 具身智能系统的整体认知；4 大模组，包括热管理模组、旋转关节模组、执 行器模组、灵巧手模组；N 是指围绕 4 大模组的关键零部件。

公司客户丰富，覆盖不同下游的头部和国际化客户。公司产品涉及不同领 域，包括商用车、工程机械、传统乘用车、新能源汽车、燃料电池、数字能 源等，在各细分领域中，公司凭借优质的产品能力、快速响应、全球化产能等优势，拓展了各个领域的头部客户以及全球化客户。

2.2. 海外工厂经营顺利，打造全球化热管理龙头

公司布局海外十余年，全球化经营进入加速期。公司在 2010 年前瞻提出“人 才”“产品”“工厂”“管理”四个国际化，2009-2019 年通过收并购、海外办 事处、海外仓储等初步积累海外经营经营，2020-2022 年筹划并建设波兰、 墨西哥工厂，加速欧洲和北美的布局，2023 年墨西哥、波兰工厂陆续投产。 2023 年四季度开始，墨西哥工厂率先盈亏平衡，2024 年北美银轮实现扭亏 为盈，2025 年欧洲整体扭亏，公司继续加码海外产能建设，公司全球化经 营步入加速期.

海外收入快速增长，海外工厂扭亏为盈，业绩贡献不断提升。2020 年以来 公司海外收入进入成长期，2020-2024 年海外业务收入复合增速超 31%， 2024 年海外项目占整体所获项目比例达 25.7%，保障公司海外业务的持续 增长。盈利能力方面，海外毛利率明显好于国内，海外业务占比的提升有望 不断改善整体盈利能力。北美市场是银轮的重点海外属地化经营区域之一， 2024 年北美银轮扭亏为盈，为公司北美市场的加速拓展奠定良好的基础。

2.3. 收入和业绩快速增长，管理团队经验丰富

公司在新能源汽车和数字能源等增长曲线的拉动下，2020 年以来收入、业 绩快速增长，2025 年 1-9 月收入 110.6 亿元，同增 20.1%，归母净利 6.7 亿 元，同增 11.2%。规模效应叠加内部管理提升，公司费用率持续改善，2025 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.6%、5%、3.9%、0.2%。 尽管面临原材料、贸易摩擦等外部因素的扰动，公司盈利能力保持平稳， 2025 年前三季度毛利率 19.3%，净利率 7%。

公司收入主要来自三大业务领域，包括商用车及非道路、乘用车和数字与 能源，2025 年上半年，三大业务分别实现收入 24.3 亿元、38.3 亿元、6.9 亿 元，同比增长 3.9%、20.5%、58.9%，占收入的比例为 33.8%、53.5%、9.7%， 收入增长主要来自新能源汽车、全球化拓展和数字能源等新业务。

公司管理层技术背景为主，股权绑定下，核心团队稳定。公司实际控制人为 徐小敏先生和徐铮铮先生，截至 2025 年 12 月 31 日， 实际控制人持股 比例合计为 10.36%。公司董事长及核心高管大多技术背景出身，在热管理 领域从业经验丰富。公司核心团队大多在公司工作十年以上，股权绑定下， 进一步巩固团队的稳定性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）