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银轮股份研究报告：立足新能源汽车热管理，加速布局第三曲线。聚焦汽车热管理领域四十年，全球化布局客户：公司于1980年开始进入 热管理领域，至今已超过40年，已在传统商用车、乘用车、工程机械热管理 领域及新能源乘用车热管理领域建立了较强的竞争优势。2019年开始二次创 业，目前正逐步开拓第三业务曲线数字与能源热管理业务。公司营收和归母净 利润呈增长趋势，2010-2023年期间，公司营业收入CAGR为16.7%，归母净 利润CAGR为9.35%。公司于2021年6月发行可转债，计划募集资金用于新 能源乘用车热泵空调系统项目，新能源商用车热管理系统项目等。

开拓新能源乘用车热管理业务，布局第二曲线：新能源车热管理系统较 乘用车单车价值量提升近2倍，叠加新能源汽车渗透率提升，热管理系统市场 规模持续扩张，华经产业研究院预计2025年全球及中国新能源汽车热管理市 场规模分别增长至2264.6亿元/967.48亿元。新能源汽车热管理系统集成化趋 势明显，零部件供应商需加强与主机厂客户深度绑定。未来热管理系统行业壁 垒将进一步提升，马太效应或将显现。公司凭借系统集成经验，逐步实现车型 及份额扩张，2023年上半年获得多笔新能源乘用车产品订单，生命周期内实 现年收入约28.1亿元，占总新增订单收入的78%。

数字能源市场空间广阔：数据中心液冷方面，液冷系统渗透率提升，市场扩 张，公司凭借热管理技术经验和系统集成设计能力，为全球头部数据中心提供 浸没式液冷系统；热泵方面，降低能耗及节能减排需求下，热泵逐渐成为重要 供暖方案，公司主要产品换热器占热泵成本75%，目前下游客户覆盖国内外头 部企业；储能方面，储能热管理需求提升，液冷方案成为主流选择，根据川润 股份 2025 年我国储能液冷市场规模将达 74.1 亿元，渗透率有望由 2021 年 的 12%提升至 2025 年的 45%。公司数字与能源热管理业务多点开花，2023 年公司数字与能源热管理业务收入6.96亿元，同比增长37%。