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银轮股份公司研究报告：汽车热管理龙头，拓展算力、机器人新成长曲线。

汽车热管理龙头，拓展数据中心、机器人等新增长曲线

公司起家于热管理并深耕 40 余年，已形成商用车非道路、新能源热管理、数字 与能源热管理、人工智能与机器人四大成长曲线，客户覆盖各领域头部厂商，包 括主流车厂、康明斯、卡特彼勒、宁德时代、阳光电源等。近年来收入利润整体 持续稳健向上，22-24 年收入复合增速为 22%，归母净利润复合增速达 43%，净 利率分别为 5.29% / 6.36% / 7.04%，盈利能力持续提升。 多元化业务布局及海外市场加速拓展，公司进入成长新阶段。从业务结构看，公 司乘用车业务强劲领跑，数字能源业务开始快速放量，商用车及非道路业务保持 稳定贡献，机器人业务前瞻布局有望受益于远期空间释放；从区域结构看，公司 凭借全球化布局和属地化生产优势，持续获得国际客户定点，海外业务加速扩 张，25H1 海外收入占比为 24%，收入规模创历史新高，且海外经营主体盈利能 力显著改善，北美经营体净利润 3443 万元，欧洲波兰新工厂实现扭亏为盈，整 体略亏，目标 25 年实现扭亏为盈。

AI 数据中心液冷爆发，数字能源新业务有望快速放量

国外国内市场共振，数据中心液冷有望加速进入放量周期。国内互联网资本开支 高增，有望进入 AI 应用驱动算力投入的正反馈循环，温控冷却环节将受益。海 外和国内需求共振，液冷有望加速进入放量周期，海外英伟达 GPU 及各大云厂 商自研 ASIC 芯片液冷需求明显，国内超节点方案有望加速，单机柜功耗达 100kW 量级，液冷成为刚需。 公司前瞻布局数字能源，AI 液冷+储能贡献新增长动力。数据中心领域 24 年实 现客户突破，共获 301 套数据中心液冷散热系统订单，规模 500MW；目前明确 数据中心液冷 1（系统）+2（风液式/液冷 CDU 换热器和冷板）+N（零部件）发 展战略规划，客户覆盖国内外。储能领域进入头部客户供应链，主要客户已包括 阳光电源、中车、比亚迪、宁德时代等众多知名企业并持续获取热管理订单。 25H1 数字与能源板块新项目定点增速较高，根据客户需求预测，量产后为公司 新增年销售收入 6.37 亿元。公司预计第三曲线未来 2-3 年均保持高速增长。 拟收购深蓝股份，外延并购有望实现赋能。25 年 11 月公司公告拟以自有资金约 1.3 亿元，通过股权收购与增资方式取得深蓝股份 55%以上股权，成为其控股股 东并将其纳入合并报表范围，并计划结合股票定向发行等交易方式，使持股比例 提升至 60%以上，胜蓝股份聚焦于储能温控、通信空调、工业空调等领域，专注 暖通空调智能控制器、压缩机变频驱动器等产品，有望赋能公司数据中心液冷及 储能液冷等业务。

海外业务加速扩张，打开汽车热管理新增长空间

汽车向电动化、智能化趋势发展，热管理单车价值量提升。24 年我国新能源汽 车渗透率高达 47%，同比提升 12pct，乘联会秘书长预计 25 年新能源汽车市场渗 透率预计进一步提升至 56%，由于系统变化以及芯片算力提升，新能源汽车热 管理单车价值量为传统燃油车的 2~4 倍。据测算，中国 2025-2027 年乘用车热管 理市场规模分别为 1264/1369/1481 亿元，全球 2025-2027 年乘用车热管理市场规 模分别为 2271/2412/2556 亿元。