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银轮股份研究报告：全球热管理龙头，数能和机器人业务重塑成长空间。国内汽车热管理龙头，产品矩阵向全应用场景拓展。经 40 余年的 发展，公司成为国内汽车热管理行业的龙头企业。公司凭借内燃机 板式换热器的成功研发进入热管理市场，之后逐步迈进乘用车领 域，并从车端延伸至数据中心、特高压、储能等第三曲线业务领 域。根据乘联分会测算，2025 年新能源乘用车销量预计 1330 万 辆，同比+20%。据 2024 年华经产业研究院测算，新能源热管理 ASP 达 6410 元，远高于传统车的 2230 元，公司有望随行业持续增长。

商用车业务渐进复苏，新能源商用车增速稳健提升。国家信息中 心预计至 2025 年，商用车市场有望实现约 6.5%的增长，市场规模 将回升至 410 万辆，主要来自大规模的设备更新和消费品的“以 旧换新”，其中，据福田汽车预测，新能源商用车 2025 年销量将 达到 84 万辆甚至更高，同比约+45%。公司在不锈钢油冷器、EGR 冷却器、缓速器油冷器等传统产品具有技术领先优势，陆续获得客 户项目定点。

实现多维应用场景热管理，数字与机器人开拓第三增长曲线，重 塑公司成长空间。我们预计 2024-2026 年公司数字与能源业务营 收将达到 11/15/19 亿元，同比+51%/+43%/+27%。 数据中心方面，公司控股子公司开山银轮已经成功获得了多家数 据中心整体解决方案服务商的采购订单，计划供应大量的算力中 心液冷散热系统，未来有望为公司提供新的盈利增长极。 机器人方面，公司具备机器人热管理和执行器总成的底层技术积 累。公司通过迁移汽车热管理技术，已申请和授权多项人形机器人 热管理专利。硬件上，公司拥有多家涉及表面处理、铝合金压铸、 电机业务的子公司，为机器人执行器总成布局提供底层解决方案。