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银轮股份研究报告：热管理龙头加速全球布局，二三曲线发力支撑业绩增长。热管理龙头二次创业，加速推进国际化新篇章。公司躬耕热管理四十余载，热交换器产品产销量连续十多年保持国内 行业第一。公司持续开拓下游应用领域，在传统业务商用车非道路板 块基础上，开启第二曲线乘用车新能源板块、第三曲线数字能源板 块，并前瞻布局第四曲线人工智能板块。公司加速推进全球化布局， 建立“属地化制造，全球化运营”体系，在全球主要客户周边设立属 地化工厂或子公司23家。同时，公司加快导入精益管理基础体系，提 高海外经营体盈利能力。业绩方面，公司营收稳增，2022年起归母净 利润回归高增速。2023年公司营收110.18亿元，同比+29.93%，归母 净利润6.12亿元，同比+59.71%；2024 Q1-3营收92.05亿元，同比 +15.18%，归母净利润6.04亿元，同比+36.20%。

乘汽车电动化东风，新能源板块业绩快速释放

行业层面，新能源渗透率快速提升，且热管理系统单车价值量较传统 燃油车明显增长，叠加热泵空调产品迭代升级有望带动单车价值量进 一步提升，新能源汽车热管理市场规模有望快速增长。根据盖世汽车 研究院预测，国内新能源汽车热管理市场规模2022~2025年CAGR为 28.40%，2025年市场规模有望突破1000亿元。公司层面，1）产品 竞争力强，公司率先在国内研发集成模块并批产，实现进口替代；2） 新能源汽车业务订单充足，公司取得北美客户芯片冷却系统及超充冷 却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板等国内外项 目；3）产能快速扩张，截至2023年末主要在建项目包括新能源乘用 车热泵空调系统项目，有望支撑后续销量增长。

加速数字能源板块发展，前瞻布局机器人业务

1）数据中心领域。行业端，根据中金企信国际咨询，预计2023~2025 年数据中心温控“新增和改造”需求超过900亿元，2025年单年度超 400亿元。公司端，迎合趋严的PUE政策要求，向国内数据中心和服 务器客户提供液冷模块产品，同时向海外客户提供“液冷+风冷”的集 装箱式数据中心冷却系统。2）储能领域。行业端，根据GGII数据及 预测，2023年中国储能温控市场规模为15.5亿元，预计2030年该市 场规模有望达到61亿元。公司端，主要产品为储能液冷空调、液冷板 模块等，公司已获得阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。3） 热泵领域，公司相关产品深绑头部大客户，叠加2025年欧洲全面切换 应用新一代制冷剂的换代热泵，公司有望持续获得新项目订单。

此外，2024年公司增设AI数智产品部，布局芯片换热、人形机器人及 核心零部件等人工智能第四曲线业务，有望支撑公司长期业绩增长。