2025年良信股份研究报告：“两智一新”稳增长，AIDC创新机

1. 低压电器领军企业，“两智一新”赋能升级

1.1. 转型升级：从传统低压电器制造厂到智能配电解决方案提供商

作为国内低压电器行业高端市场的领军企业，良信股份凭借其在新能源、数据中心 等高增长赛道的深入布局，正在开启新的成长周期。公司成立于 1999 年，2004 年成立 上海总部，逐步从传统低压电器制造商转型为智能配电解决方案提供商。公司主营业务 涵盖配电电器、终端电器、控制电器及智能电工四大板块，作为配电设备领域的标杆企 业，良信股份深度布局新能源发电及储能、智算中心、智能配电等前沿领域，并通过"技 术领先+场景定制"策略巩固高端市场地位。 2022 年起，在"两智一新"战略指引下，公司聚焦新能源电气技术、智能配电和智 慧人居三大赛道。公司针对风电/光伏/储能领域推出 NDB2ZB 直流断路器等特种产品； 为智算中心开发支持模块化拼装的智能融合配电模组；通过与华为、维谛等头部客户长 期合作，实现场景化解决方案落地。

1.2. 收入结构优化，出海未来可期

公司以低压电器为核心产品，借力 AIDC 东风布局国际业务。2024 年营业收入共 42.38 亿元，其中配电电器收入 27.59 亿元（占比 65.11%），终端电器收入 8.35 亿元（占 比 19.71%），控制电器收入 4.58 亿元（占比 10.81%），智能电工收入 1.56 亿元（占比 3.68%），其他业务收入 0.29 亿元。公司高度重视出海业务，2024 年海外收入 1.04 亿元， 占比 2.45%，4 年 CAGR 达 18.92%。公司在 2024 年在组织架构上将国际业务部提升为 一级系统，由总裁、董事长直接领导，层级上升，预算翻倍，围绕北美和东南亚市场对 数据中心低压电器的增量需求持续布局和开发。

配电电器在电力系统中承担着电能分配与系统保护的核心功能。公司的配电电器产 品主要类型包括塑壳断路器 MCCB、框架断路器 ACB、双电源转换开关 ATS、隔离开 关 LBS 等。据格物致胜统计，公司 2023 年 ACB/MCCB/ATS/LBS 分别占配电电器营收 比例约 52.40%/26.57%/11.11%/9.93%。 终端电器作为电力系统的末端防护屏障，聚焦于用电设备与人身安全的精细化保护。 公司的终端电器产品主要类型包括终端配电产品（含微型断路器、终端配电箱、汇流排 等）和浪涌保护器 SPD 等。据格物致胜统计，公司 2023 年终端配电产品/SPD 分别占终 端电器营收比例 93.99%/6.01%。 控制电器作为现代电气系统的中枢神经，在电路中发挥启停调度、逻辑转换、安全 防护等多重作用。公司的控制电器产品主要类型包括接触器组（含直流、交流）、过载继 电器等。据格物致胜统计，公司 2023 年接触器组（含直流、交流）占控制电器营收比例 约 86.08%。

1.3. 股权结构：管理层持股稳定，股权激励凝聚团队斗志

公司实控人（4 名一致行动人）持股比例稳定，员工持股计划深度绑定员工利益与 公司发展。截至 2025 年第一季度，前十大股东合计持股比例为 34.19%，公司实控人任 思龙持有 1.06 亿股，占比 9.44%，与一致行动人丁发晖、樊剑军、陈平合计持股比例达 24.41%，股权结构稳定。 公司 2023 年实施奋斗者 2 号员工持股计划，旨在激励核心管理人员和技术骨干， 增强团队的凝聚力和战斗力，从而推动公司长期稳定发展。2023 年公司回购专用账户中 的 A 股股份合计 1209 万股，占公司总股本的 1.08%，根据公司未来 3 年业绩情况及个 人考核情况分三批确认归属比例，第一/二/三批归属比例分别为 20%/30%/50%，解锁条 件为：以公司 2022 年年报数据为基数，2023/2024/2025 年营业收入增长率累计不低于 20%/44%/73%，扣非后净利润增长率累计不低于 15%/32%/52%。受外部环境变化、地产 需求结构性缩减的影响，23、24 两年业绩目标均未完成。

1.4. 管理层：技术出身+管理深造背景支撑战略转型

公司核心管理团队展现出深厚的技术背景与丰富的行业经验。董事长任思龙作为公 司创始人，是天水 213 机床电器厂技术骨干出身，其从业经历贯穿技术研发至企业管理 全链条。一致行动人副董事长丁发晖、董事陈平、樊剑军均具有二十余年低压电器行业 经验，早期均在天水 213 机床电器厂从事产品设计与研发工作，后共同参与良信股份的 创立与发展，形成稳定的技术管理梯队；多位高管均通过中欧国际工商学院等知名院校 的 EMBA/AMP 项目完成管理能力升级。这种"技术出身+管理深造"的高管团队有效支撑了公司从传统电器制造商向智能配电解决方案提供商的战略转型。

1.5. 业绩短期承压，高研发投入布局未来

2024 全年收入承压，费用投入反增，低基数下次年有望同比大幅改善。公司 2024 年实现营业收入 42.38 亿元，同比-7.57%；归母净利润 3.12 亿元，同比-38.94%，主要系 地产景气度下行导致对终端电器需求疲软导致。费用投入方面，公司 2024 销售费用率 9.51%，同比+0.68pct；管理费用率 6.54%，同比+1.13pct；研发费用率 7.36%，同比+1.19pct， 对大客户直销模式的销售投入和产品智能化、模块化的研发投入彰显了公司的长期布局。

利润率结构性下调，处在业务转型与地产需求收缩阵痛期。公司 2024 归母净利率7.36%，同比-3.78pct；毛利率 30.37%，同比-2.09pct，主要系上游原材料价格波动及下游 降价压力导致。分业务看，配电电器/终端电器/控制电器/电工产品毛利率分别为 30.04%/39.88%/14.74%/23.13%，高毛利的终端电器主要应用在建筑行业，业务转型和房 地产需求萎缩带来的收入结构改变导致综合毛利率有所下降。

2024 全年 ROE 承压，资本结构合理，营运能力和偿债能力稳健。公司 2024 全年 ROE 7.85%，同比-4.51pct，主要受地产需求持续不景气及新能源下游调价压力影响；总 资产周转次数/存货周转次数分别为 6.34/0.75 次，同比-0.07/0.05 次。公司债务水平合理， 2024 年资产负债率 27.76%，同比-1.19pct；流动比率/速动比率分别为 1.88/1.56，同比略 微下滑，偿债能力仍有所保障。

2. 周期属性弱化叠加需求主体转移，智能配电撬动第二增长曲线

2.1. 顺周期性减弱，智能配电需求推动持续稳定增长

2.1.1. 低压电器的分类：配电、终端、控制

低压电器是一种能根据外界的信号和要求，手动或自动地接通、断开电路，以实现 对电路或非电对象的切换、控制、保护、检测、变换和调节的元件或设备。根据国家标 准，额定电流在交流 1200V/直流 1500V 以下的电器均属低压范畴，可分为配电电器、 终端电器、控制电器三大类型，根据格物致胜，2023 年三类产品市场规模分别占比约 48%、35%、16%。 配电电器主要用于电力系统的分配与保护，其核心功能是在电路发生过载或短路时 及时切断电源，防止设备损坏和安全事故的发生。断路器是最具代表性的产品之一。断 路器通过内置的脱扣机构实现自动保护，当检测到异常电流时，能够迅速动作，隔离故 障区域。随着新能源发电的快速发展，尤其是光伏和风电装机容量的持续上升，对电网 的智能化改造提出更高要求，这也带动了中高端断路器产品的市场需求。

终端电器主要负责末端设备的用电管理，常见于家庭、商业建筑及工业终端设备中。 其典型产品包括插座、开关和熔断器等。例如，智能插座通过集成传感器和通信模块， 可实现远程控制、能耗监测等功能，满足用户对节能和便捷操作的需求。在房地产市场 经历调整后，建筑行业对低压电器的整体需求有所下降，但终端电器的智能化升级将成 为未来增长的重要驱动力。 控制电器用于自动化控制系统中，实现对电动机、照明设备及其他负载的精确控制。 接触器和继电器是该类产品的典型代表。接触器通过电磁原理实现电路的远程控制，广 泛应用于工业生产线、电梯系统及空调设备中；而继电器则用于信号传递和逻辑控制， 是实现复杂控制流程的关键组件。随着制造业自动化水平的提升以及 AI 数据中心建设 的加速推进，对高性能控制电器的需求显著增加。在数据中心领域，为保障供电的连续 性和稳定性，对低压电器的可靠性、响应速度和智能化能力提出了更高要求。

2.1.2. 低压电器市场规模：主要应用场景结构性转变，外部冲击下展现韧性

全球低压电器市场规模疫情后呈现稳步复苏态势。根据格物致胜，全球低压电器 2023 年市场规模达到 4052 亿元，同比+10%，预计未来 5 年内保持约 6%的均速增长。 市场规模的增长主要受益于新能源发电装机容量的快速扩张以及用电需求的稳步提升。 2024 年全球新能源发电装机容量达 46.43 亿千瓦，将推动低压电器产品向智能化、数字 化方向升级。数据中心、工业控制、建筑、交通等下游应用领域的稳定需求，以及新能 源汽车等新兴产业的快速发展助力了低压电器市场规模的稳步复苏。

国内低压电器市场在经过数年的波动与结构性调整后，地产需求缩减，新能源与智 能配电成为新的增长主线。2021-2022 年受疫情冲击，行业在供货链中断和项目投资延 迟的影响下市场规模出现下滑；根据格物致胜，2023 年虽面临外贸环境严峻和内需不足 的双重压力，市场规模仍维持在 847 亿元水平，同比-1.1%，展现出较强的韧性。行业应 用场景已从传统建筑领域向新能源、数据中心等新兴领域转移，这种结构性变化为广阔 的国产替代空间创造了条件。

2.1.3. 行业竞争格局：全球外资主导，国内格局分散

全球低压电器市场主要由跨国巨头领衔，施耐德、ABB、西门子等国际品牌凭借技 术积累和全球化渠道占据中高端市场，国内品牌有较大出海业务空间。国内企业如正泰 在“一带一路”战略和能源变革的引导下，海外业务体量可观；区域性品牌如美国 GE、 英国 E-TCS 等在其本土也有较强品牌知名度和市场影响力。

国内低压电器市场格局分散，2023 年 CR3 仅 39.5%，CR5 为 50.5%。根据格物致 胜，第一梯队企业中，施耐德市占率达 15.5%位居第一，正泰电器以 15.1%紧随其后。 良信股份 2023 年国内市占率 5.0%位居第五，在下游新能源发电和数据中心的低压电器 供应上优势明显，其直流产品（包括直流断路器、直流开关、直流 1U 断路器等）市占 率在国内位居第一，凭借强大的产品研发及定制化能力赢得市场青睐。

2.2. 下游行业：数据中心&新能源需求增长迅速，房地产重要性减弱

低压电器下游应用场景涵盖多个关键行业，随着新能源发电装机量及电网投资的提 升，以及新增 AIDC 供电系统对低压电器的增量需求，发电电网和基础设施两大下游行 业在总规模中的占比呈上升趋势。低压电器的主要下游应用包括建筑行业/工业项目/发 电 电 网 / 工 业 OEM/ 基 础 设 施 / 个 人 用 户 ， 2023 年 市 场 规 模 分 别 达 到 241/184/151/140/104/28 亿元，占比分别为 28%/22%/18%/17%/12%/3%，其中发电电网和 基础设施增长最快，2013~2023 年 10 年 CAGR 分别达到 6.0%和 5.5%。

2.2.1. 数据中心：AIDC 直流化引领智能配电需求，2027 年市场需求或达 362 亿元

自互联网技术革命开启以来，数字化基础设施经历了三次重大变革。21 世纪初期， 随着 Web2.0 技术的普及，首批具备规模化特征的数据中心集群开始在全球范围布局， 这些设施构成了现代信息社会的关键支撑；2010 年后，基于分布式架构的云计算平台逐 步取代传统 IDC，实现了计算资源的弹性调配与服务的智能化供给；2020 年，人工智能技术的突破性进展引发了第三次基础设施升级浪潮，全球算力需求呈现指数级增长态势， 为应对 AI 模型训练与推理的特定需求，新一代智能计算中心应运而生。

从北美主要 CSP 的最新资本支出指引来看，谷歌、微软、亚马逊和 Meta 均展现出 对 AI 驱动的数据中心扩张的坚定承诺。根据相关公司财报及业绩会，谷歌 25Q1 资本 支出达到 172 亿美元，并重申全年资本支出目标为 750 亿美元；微软同期资本支出为 214 亿美元，尽管环比略有下降，但其强调将在下半年加大投入，并计划未来两年内将 其欧洲数据中心容量提升 40%；亚马逊 25Q1 资本支出达 250 亿美元，同比增长 67.6%， 继续朝着全年 1000 亿美元的目标迈进；Meta 则将 2025 年资本支出指引从 600-650 亿美 元上调至 640-720 亿美元，反映出其在 AI 训练和推理能力上的持续加码。

国内 CSP 资本支出呈指数增长趋势，阿里 FY2025 资本支出 925 亿元，同比增长 188%，腾讯 FY2024 资本支出 768 亿元，同比增长 221%。根据阿里 FY25Q3 业绩会， 未来三年阿里将投入超过 3800 亿元用于云和 AI 硬件基础设施建设，这一金额超过了过 去十年的累计投入，创下了中国民营企业在该领域的最高纪录。此次大规模投资主要聚 焦于 AI 数据中心的建设与运营，旨在应对推理计算需求的快速增长；根据腾讯财报，25Q1 腾讯资本开支 274.8 亿元人民币，同比增长 91%，增长主要集中在 AI 数据中心及 相关基础设施建设上，反映出腾讯在人工智能领域的持续深化布局。

低压电器在数据中心及智算中心的应用主要体现在配电系统、智能监控和运维管理 三大核心环节。低压电器产品作为用电负载的前端设备，为数据中心机房提供智能配电 系统集成方案、低压成套解决方案及核心元器件模块化方案，覆盖从电力输入到终端设 备的全链路保护。在智算中心场景中，低压电器通过高精度断路器、双电源转换开关等 关键组件保障 GPU 服务器等高密度算力设备的稳定供电，同时依托智能监控技术实现 能耗优化与故障预警。例如，在配电系统中，断路器、双电源自动转换开关等设备用于 实现电力的合理分配与切换，确保在突发断电情况下仍能维持不间断供电。

智算中心由于其高功率密度、不间断运行及智能化管理的核心需求，对配电设备的 性能要求显著高于传统场景，目前外资供应商供货占比达 90%以上。AI 算力集群的部署使得单机柜功率密度突破 20kW，叠加 24/7 运行特性，要求配电系统具备超高可靠性 和快速故障隔离能力。当前外资品牌凭借先发技术优势占据 90%以上高端市场份额，随 着国产厂商在智能断路器等领域的技术突破，叠加 HVDC、固态断路器等新技术渗透， 本土替代窗口正在打开，未来 3-5 年国产替代空间有望加速释放。

数据中心供电技术的变革正朝着直流化方向加速演进，其核心优势体现在效率提升 与能耗降低的双重效应。根据维谛技术《运营商全直流供电方案》，传统 UPS 供电系统 从输入侧到 IT 设备主板的全链路效率仅为 84.8%，而采用预制式直流供配电模组后，全 链路效率提升至 86.6%，主要得益于模组效率达到 97%。传统 UPS 供电系统需经历中压 变压器、UPS 逆变、IT 设备整流器及主板 DC/DC 变换器四环节，相比之下，HVDC 方 案省去 UPS 逆变环节，直接以 DC240V 或 DC336V 母线为 IT 设备供电。集成了 10kVac 中压配电，隔离变压，模块化直流电源和输出配电单元等环节的预制式直流供配电模组 解决了分立式 HVDC 系统单套功率局限（≤500kW）的问题，同时适配了 IT 设备向 20- 40kW/机柜高功率密度发展的趋势，全链路效率较传统方案提升了约 2 个百分点。这种 架构优化使得新建数据中心 PUE 可控制在 1.25 以下，显著降低运维成本。

供电系统的变化不仅体现在电源本身，还延伸至配电设备层面，尤其是直流断路器 和空开（空气开关），作为直流供电系统中的核心组件，其重要性日益凸显。2023 年， 国内直流低压电器市场规模达 58.2 亿元，同比+20%，其中新能源需求占比 52.7%。传 统交流断路器在直流环境下存在响应慢、灭弧难等问题，难以满足高功率密度、高稳定 性的需求。直流断路器专门针对直流电流特性设计，具备更快的断电响应时间和更强的 灭弧能力，能够有效保障数据中心在突发情况下的电力安全。

基于 IDC 对全球数据中心及人工智能数据中心的能耗预测，我们对低压电器在数 据中心行业的价值量进行了测算。测算基于以下假设： （1） 数据中心全年运行，运行 8760 小时/年； （2） 交流低压电器价值量 0.3 元/瓦，直流低压电器价值量 0.6 元/瓦； （3） 2022-2027E 直流产品在智算中心和通用数据中心渗透率分别为 5%/8%/10%/20%/30%/40%，3%/3%/5%/10%/15%/20%； （4） 数据中心 PUE 在 2022-2027E 分别为 1.4/1.4/1.3/1.2/1.1/1.05。 据测算，2027 年全球数据中心行业低压电器市场规模可达 362 亿元，其中对直流 低压电器的需求规模达 87 亿元。

2.2.2. 新能源：风光储装机量持续增长，“四可”要求催生智能配电需求

全球可再生能源装机规模持续扩张，光伏、风电及新型储能装机量呈现加速发展态 势 。 2024 年 光 伏 / 风 电 / 新 型 储 能 装 机 量 886.66/520.68/73.80GW ， 同 比 增 长 45.47%/17.98%/135.11%，光伏/风电 5 年 CAGR34.07%/20.01%，新型储能 2 年 CAGR 达 191.25%。储能系统作为解决可再生能源间歇性问题的关键配套，随着电池成本下降和 政策支持力度加大，其装机规模正经历加速增长阶段，特别是在电源侧调频和用户侧峰 谷套利场景中渗透率快速提升。从技术路线看，锂电储能占据主导地位，压缩空气、液 流电池等长时储能技术也开始进入商业化示范阶段。未来随着技术成熟及政策推进，风 光储一体化项目将成为新型电力系统建设的重要方向。

新能源发电的快速发展正在深刻改变电力系统的结构与运行方式，同时也对低压电 器的应用场景提出了新的需求。在分布式光伏、小型风电、微电网等新型能源系统中， 低压电器作为电力传输、分配与控制的关键环节，承担着保障系统安全、稳定运行的重 要职责。例如，在分布式光伏系统中，低压断路器、隔离开关、浪涌保护器等设备被广 泛应用于逆变器与电网之间的连接环节，用于实现过载保护、短路防护及电能质量调节 等功能，从而确保光伏系统在并网过程中不会对电网造成冲击。此外，光伏电站通常采 用直流汇流箱与交流并网柜，其中低压电器在并网柜中起到核心控制作用，能够实现对 并网状态的实时监测与自动切换，提高系统的响应速度与运行效率。 新能源发电对低压电器的需求呈现出多元化、智能化和定制化的发展趋势。低压电 器在新能源并网、运行控制、电能质量调节、储能系统集成等多个场景中发挥着重要作 用，其性能直接影响到新能源系统的稳定性与安全性。例如，在智能微电网中，低压电 器不仅需要具备传统的保护与控制功能，还需支持远程监控、自动化调节和数据采集等 智能化操作。在新能源与传统电网的协同运行中，低压电器还承担着电能质量治理的任 务，如谐波抑制、电压稳定等，以适应新能源发电波动性强的特点。

光伏/风电装机量激增，随着新能源电站规模扩大，传统断路器在应对风光发电的 间歇性、波动性方面显现短板，在动态负载调节、故障自愈等场景的性能不足，智能断 路器逐渐成为刚需。光伏电站因逆变器并网需要，侧重防逆流保护和谐波抑制功能；风 电场要求断路器具备低电压穿越能力，以应对电网瞬时电压跌落；储能系统则强调双向 功率控制精度，确保充放电过程安全。根据国家能源局《分布式光伏发电开发建设管理 办法》，新建的分布式光伏发电项目应当实现“可观、可测、可调、可控”，提升分布式 光伏发电接入电网承载力和调控能力，进一步明确了智能断路器在光伏发电的刚需。 智能断路器在新能源电站中主要实现过载保护、电弧检测与拓扑重构三大核心功能。 过载保护功能通过实时监测电流变化，在毫秒级时间内切断故障电路，可将事故率降低 40%以上。电弧检测技术采用高频采样（采样率达 10kHz）和 AI 算法，能识别 90%以上 的潜在电弧故障，相比传统方案误报率下降 60%。拓扑重构功能则依托智能断路器的快 速切换能力（动作时间<20ms），在电网故障时自动重组供电路径，使新能源电站的供电 可靠性提升至 99.98%。这些功能协同作用，有效解决了新能源发电间歇性带来的电网波 动问题。

2.2.3. 建筑：房地产开工尚待复苏，智能家居市场逆势增长

房屋新开工面积持续收缩，地产景气度修复仍需时日。2024 全年/25Q1 房屋新开工 面积 7.39/1.30 亿平方米，同比-22.52%/-24.80%；2024 全年/25Q1 房地产开发企业到位 资金 107661/24729 亿元，同比-15.53%/-3.74%。房企资金链紧张是制约新开工的核心因 素。2024 年房地产开发企业到位资金中，定金及预收款下降 23.0%，个人按揭贷款更是 大幅下滑 27.9%。当前行业处在主动去库存周期，新开工市场的复苏还将依赖销售回款 的明显改善、存量土地资源的有效盘活和"三大工程"对投资的实质性拉动。

尽管地产景气度处于下行周期，智能家居市场规模仍逆势增长。2024 年达 8767 万 亿元，同比+16.00%，5 年 CAGR12.72%。智能家居是指通过物联网技术将家庭中的各 种设备连接起来，实现远程控制、自动化管理和智能交互的一种现代化居住方式。智能 家居的逆势增长主要得益于政策推动、消费结构升级及存量建筑节能改造需求。在智能 家居场景中，现代低压电器已从基础电力保护功能演进为具备远程监控、能耗优化等智 能化的终端节点。

2.2.4. 工业&电网：配电绿色智能化转型，提振智能低压电器需求

国内工业景气度整体向好，制造业 PMI 和工业固定资产投资完成额等核心指标均 展现出扩张趋势，新增厂房与产线组成结构持续优化。2024 全年制造业 PMI 勉强维持 在荣枯线附近，2025 年 3 月录得 50.5，较年初有所回升；工业固定资产投资完成额累计 同比增长维持在 12%上下。在工业新增厂房方面，随着制造业转型升级步伐加快，对定 制化、智能化、绿色化工业厂房的需求显著上升，特别是新能源、高端装备制造、生物 医药等领域，对高标准厂房的依赖程度加深，推动相关工程项目的落地速度；OEM 产线的建设也呈现出结构性分化特征，原材料加工和出口导向型行业新增产线数量较多， 而部分传统制造业则因需求疲软而放缓扩张节奏。 低压电器作为电力系统中不可或缺的基础组件，广泛应用于各类工业厂房及 OEM 产线中，承担着电路连接、断开、保护及控制等功能。在工业厂房中，可以通过断路器、 接触器等实现电机启停保护；在自动化产线上，可以利用 PLC 与低压电器协同完成流水 线逻辑控制，以及通过智能配电系统优化能源管理。

国内电网投资规模持续扩大，新能源装机规模快速增长，风电、光伏等可再生能源 占比持续提升，2024 年国内新能源发电装机容量占总发电装机容量的比例达到 43.85%， 对电网的灵活性、稳定性和智能化水平提出更高要求，低压电器作为配电系统的核心组 件，在配电网智能化改造中承担了关键任务。2024/25Q1，国内电网基建投资完成额达 6083/956 亿元，同比+15%/+25%。智能断路器通过快速切断故障电流、实时监测电能质 量等功能，能够有效缓解新能源发电间歇性对电网稳定性的冲击；随着特高压配套电网 建设加速，低压电器在电压等级转换环节的应用场景进一步拓展，用于特高压配套变电 站用电系统、控制保护电源等关键环节。

3. 高性价比推进国产替代，“两智一新”重构产研生态

3.1. 公司产品布局：广覆盖、稳转型、高性价比

3.1.1. 公司主要产品及对应下游

公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一，从事配电电器、终端电器、控 制电器以及智能家居、中低压智能配电柜等产品及相关软件系统的研发、生产和销售。 公司生产的低压电器产品作为用电负载的前端设备，广泛应用于新能源、智算中心、新 能源汽车、电力、工业、基础设施、智能楼宇等国民经济的各个领域。

3.1.2. 产品高性价比助推国产替代进程

在保证性能过关的条件下，公司的产品相较外资有着突出的性价比优势。公司始终 秉持“以客户为中心，以市场为导向”的发展理念， 把握市场动态，洞察行业趋势，凭借 卓越的自主研发能力与高效的客户响应机制，不断推出契合市场需求的前沿产品，致力 于推动外资品牌的国产化替代进程，坚定不移地朝着塑造国际知名品牌的目标迈进。公 司的低压电器产品在性能指标上几乎与外资品牌齐平，尤其在分断能力、电气寿命等核 心参数上已达到国际水平。同时，公司产品凭借本土化供应链优势，在价格上显著低于 外资同类产品，性价比优势显著。以塑壳断路器产品为例，良信 NDM3 系列塑壳断路器 产品在参数相近的情况下，参考价格仅是外资品牌的约 1/4。

3.1.3. 公司市场份额：新能源发电遥遥领先，智能电工巩固建筑市场

公司贯彻执行“两智一新”发展战略，在下游新能源发电行业具有显著的先发优势， 市占率稳居第一。根据格物致胜，2023 年公司在发电电网/建筑/工业项目/工业 OEM/基 础设施/个人用户下游市场市占率分别达 10.4%/4.6%/5.2%2.3%/2.3%/0.8%，市场份额达 15.7/11.1/9.6/3.3/2.4/0.2 亿元；公司框架断路器出货量超过 20 万台，在国内新能源框架 产品市场占有率超过 60%，助力新能源发电设备累计出货量超过 200GW，低压元件市 场规模连续保持行业第一。公司通过提供智能化、模块化的低压电器解决方案，满足了 新能源项目对高效、安全、稳定电力系统的需求。

3.2. 公司核心竞争力：两智一新”发力智能配电，海盐工厂赋能产研创新

3.2.1. 贯彻“两智一新”发展战略，领衔配电智能化转型

公司以“创新、联接、时尚”为价值内核，以“两智一新”为战略指引，着力构筑 新时代背景下的崭新品牌形象，加速迈向数字零碳新征程。公司早在 2022 年就认识到， 数字化转型是场事关长远、考验耐力的“马拉松”，着眼的决不仅仅是立竿见影的业绩增长，而是在新一轮产业革命大背景下构筑企业竞争新优势。 公司长期贯彻“两智一新”战略规划，重点布局配电智能化、人居智慧化和新能源 电气技术。配电智能化方面，加大框架断路器、塑壳断路器以及集成业务等投入，凭借 更高效、更智慧的低压配电解决方案满足客户所需；人居智慧化方面，持续引领电器互 联互通、计量信息上传、边缘计算等技术升级，依托房地产 B2B 平台优势，实现灵活便 捷的智能家居管理，赋能美好生活；新能源电气技术领域，致力深耕“风光储”、“氢车 充”低压电气系统解决方案，与合作伙伴共建智慧电气零碳新生态。

3.2.2. 海盐工厂全流程数字化，显著提升产研效率

2019 年，良信电器启动了总投资约 23.8 亿元、占地 206 亩的海盐智能生产基地建 设项目，该项目覆盖低压电器全产业链，致力于打造集研发、设计、制造、加工及服务 于一体的智能化生产基地，截至 2024 年末已将全部产能转移至海盐工厂，目标实现百 亿产值。通过引入自动化高精装备、智能物流仓储配送系统和工业互联网平台，良信电 器实现了从模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配到仓储物流的全流程智能化管 理，标志着公司在智能制造领域的重大突破。 作为浙江省“未来工厂”之一，海盐基地按照工业 4.0 标准建设，不仅提升了生产 效率和产品质量，还显著降低了研发周期。数据显示，通过数字孪生技术和自动化控制 系统的应用，良信电器实现了在线检测精度达到 3μm 以内，研发周期缩短 30%，生产 效率提高 27.94%，订单准时交付率提升 21.18%。此外，MES 系统的应用进一步优化了 生产流程，使制程直通率提升 30%，人均小时产能提升 8.9%，工单及时交付达成率提升 17.93%。

3.2.3. 研发投入行业领先，积极拓展直流产品

良信股份高度重视技术研发投入，研发费用率与研发人员数量占比位居行业前列， 持续推动产品创新与技术升级，以巩固其在智能配电领域的领先地位。2024 年，公司研 发费用率达 7.4%，研发人员数量占比达 25.2%，显著高于可比公司平均水平。尽管营收 经历波动调整，公司始终重视研发投入，长期保持着较高的研发费用率水平。

公司凭借持续的研发投入和丰富的专利储备，构建了在 AIDC 领域的核心竞争力。 公司在研发投入方面持续加码，2024 年全年研发投入达 3.25 亿元，同比增长 14.68%， 并新申请专利 456 项，其中发明专利 127 项，累计申请国内外专利 3103 项（含 PCT 国际申请 26 项），其中发明专利 922 项，累计获得授权 2171 项，展示出强大的创新 能力。公司取得的专利涵盖智能配电、直流接触器、隔离开关等关键产品，为公司在 AIDC 领域提供了坚实的技术支撑。此外，公司深耕数据中心领域超过 20 年，与国内华为、 中兴通讯、海外维谛技术等头部 AIDC 解决方案供应商保持良好合作关系，共同开发适 配市场需求的定制化产品；公司积极推进新产品 UL、CE 等国际认证，为拓展北美、东南亚等市场打下基础。

公司在直流化产品上的持续创新和市场拓展，使其在新能源和 AIDC 等新兴领域具 备较强的发展潜力。在直流化产品布局方面，良信股份推出了多款适用于新能源、数据 中心等场景的直流产品，如直流接触器、直流断路器、直流高电压隔离开关等，具备高 电流、高电压承载能力和高可靠性，广泛应用于储能、新能源发电、数据中心 HVDC 系 统。2024 年，公司完成超 160 项产品开发和提升计划，84 款产品的开发与优化，其中 19 款为全新产品，52 项为性能提升与功能拓展产品，展现了其在产品上的快速迭代能 力。

3.2.4. 数据中心需求增长迅速，打开公司增长空间

基于此前对低压电器在数据中心行业价值量的估算，我们对公司在数据中心行业未 来的收入空间进行了测算。测算基于以下增量假设： （1） 公司整柜业务价值量 0.9 元/瓦，2022-2027E 整柜业务占比分别为 0/0/1%/3%/5%/7%； （2） 中国数据中心能耗占全球比例 2022-2027E 分别为 15%/18%/20%/25%/28%/30%； （3） 公 司 低 压 电 器 产 品 在 国 内 数 据 中 心 市 占 率 2022-2027E 分 别 为 8%/8%/8%/10%/10%/10%； （4） 公 司 低 压 电 器 产 品 在 国 外 数 据 中 心 市 占 率 2022-2027E 分 别 为 0/0/1%/1%/2%/2%。 测算公式为：收入=总功率*{[(直流价值量*直流占比+交流价值量*交流占比)]*元件 占比+整柜价值量*整柜占比}*（国内占比*国内市占率+国外占比*国外市占率） 经测算，我们预计 2027 年公司数据中心业务收入规模有望达到 19 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）