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良信股份研究报告：“两智一新”稳增长，AIDC创新机。深耕低压电器20余载，转型智能配电解决方案提供商。公司成立于1999 年，是我国低压电器领域的领军企业之一。低压电器下游覆盖广泛，地 产作为主要其主要应用下游当前处于下行周期，公司居安思危，22年提 出“两智一新”战略进行发展转型，成立4大BU协同作战，从单一设 备制造商向智能配电解决方案提供商转型。24年受地产下游疲弱+市场 &研发高投入影响，营收&利润同比-8%/-39%，随着AIDC需求放量+地 产降幅收窄，我们预计公司24-27年营收CAGR有望达到20-30%。

成长性：风储高速增长，AIDC直流化+国产替代创造新机遇。1）新能 源领域，我们预计24年新能源下游收入占比约45-50%，其中光伏、储 能和风电收入占比较高。公司新能源领域持续发力，不断提升市场份额， 展望25年，储能和风电装机需求有望维持高增，光伏维持高位，公司 新能源下游收入有望实现20-30%增长。2）数字能源领域，我们预计24 年数字能源下游收入占比约10-15%，AI的快速发展拉动AIDC基础设 施的建设需求，国内市场公司与华为、中兴等头部解决方案厂商合作多 年，未来有望在AIDC国产化替代的需求中提高低压电器&开关柜份额， 海外公司凭借完善的直流产品储备、优异的性能以及性价比，积极推进 与维谛技术产品合作，为HVDC配套直流低压电器产品，我们测算到 27年数据中心市场有望为公司带来近20亿的收入空间，成长空间广阔。

基本盘：基建投资稳健复苏，地产需求降幅收窄。1）基础建设领域， 我们预计24年基建下游收入占比约15%，轨交、市政等建设需求有望 实现弱复苏，随着用户逐渐重视对能源利用效率的管理，公司智能配电 柜具有可观可测可控等功能，针对医院、高校、石油冶金等客户，提供 软件+硬件的系统解决方案，有望成为下游客户对配电产品的主流需求。 25年我们预计基础设施下游收入有望实现20-30%的稳健增长。2）地产 领域，24年我们预计公司智能楼宇下游收入占比约10-20%，地产收入 敞口逐渐下降，公司市场战略向商业地产、酒店等下游调整，住宅聚焦 央企地产公司；通过提高智能家居产品的推广力度，在传统领域寻找新 的发展机遇，展望25年我们预计智能楼宇板块收入降幅有望继续收窄。