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良信股份（002706）研究报告：聚焦“两智一新”，构建增长新动能。深耕低压电器领域二十余载。公司深耕低压电器领域二十多年，专注终端电 器、配电电器、控制电器、智能家居等领域，业务覆盖信息通讯、新能源、建 筑地产、电网、工控、工业建筑等 8 大行业，30 多个细分行业。管理层技术 背景雄厚，公司多数高管曾在低压电器制造企业天水二一三厂任职，天水二 一三厂作为施耐德电气在中国的合作方，曾参与低压电器技术转让领域合作。 从近年来业务来看，配电电器和终端电器贡献公司主要收入和利润，受下游 房地产行业不景气影响，公司近年来业绩增速有所放缓，2022 年收入为 41.57 亿元，同比增长 3.23%，归母净利润为 4.22 亿元，同比增长 0.77%。2022 年 公司开始在智能配电、智慧人居及新能源等高容量市场发力，2023Q1 初见成 效，实现收入 9.32 亿元，同比增长 16.29%，归母净利润为 0.85 亿元，同比 增长 17.84%。

千亿赛道持续扩容，低压电器行业增速有望稳健增长。从行业来看，2021 年低压电器国内市场规模约千亿，低压电器下游市场中建筑和工业项目行业 占比较大，二者占比合计超过 50%。近年来受房地产行业不景气影响，行业 增速有所放缓。低压电器市场存在较大的周期性和波动性，新能源领域或将 成为主要增长极。进入 23 年以来，随着数据中心、新能源（光伏等）、通信 等领域投入的加大，这些领域有望成为低压电器市场的主要增长极，同时工 业有望进入复苏周期，有望带动低压电器行业增速回暖。

国产替代正当时，“两智一新”行业带来新机遇。低压电器行业是一个市场 化程度较高的行业，形成了跨国公司与各国国内本土优势企业共存的竞争格 局。2021 年我国低压电器行业市场中，份额占比前三的企业分别为施耐德、 正泰电器和德力西，份额占比分别为 14.7%、14%和 7%。我们认为随着国内 企业的进步，海内外品牌在基础性能上无明显差异，而国内企业性价比优势 突出，未来国产替代速度有望加速。同时，从行业变化来看，新能源、智能配 电、智慧人居等新领域异军突起，带来行业增长动能转化，国内企业在这些新 领域和海外品牌站在同一起跑线，并具有更好的本地化运营能力，有望享受 更大行业增量。

拥抱数字化，海盐基地建设完善公司产业链布局。公司持续拥抱“两智一 新”领域，同时加大电气数字化系统建设，助力工业、公建、地产、商业、交 通、信息通讯、新能源、工控等行业配电数字化及低碳化转型。此外，作为浙 江省“未来工厂”试点，公司海盐智能生产基地按照工业 4.0 标准进行规划， 引进低能耗、低损耗设备，建立智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能 化供应链。海盐基地的投产有望提升工厂生产效率，工厂智能化运营和供应 链能力或将不断提升。