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汉钟精机研究报告：IDC制冷供应链中被忽视的压缩机领先供应商；评级上调至买入。

IDC压缩机有望推动盈利复苏和估值提升，上调评级至买入

此前投资者认为公司承压，因为光伏产能过剩和压缩机业务乏善可陈。我们 认为这两个因素均处于拐点：1）我们预计互联网数据中心（IDC）需求将推 动公司压缩机业务增长，包括顿汉布什等客户以及来自鸿海与东元合作的潜 在机会。2）我们预计2025年光伏业务收入跌幅最大，公司发布业绩后已被 市场充分计价。我们认为这些因素将推动公司收入结构性调整，2025-29年 每股收益CAGR可达17%（我们估算2023-25年为-15%），并带来估值提升 机遇。我们将基于SOTP估值法的目标价从17.80元上调至34.80元，并将评 级从中性上调至买入。自2024年以来，公司股价落后于万得液冷指 数43%，我们认为该股仍被低估。催化剂：IDC市场客户扩张和获取新订 单。下行风险：光伏业务恶化、IDC业务进展延迟。

IDC制冷供应链中被忽视的压缩机领先供应商

汉钟精机是领先的制冷压缩机供应商，其市占率在国内第三方螺杆压缩机中 约50%。制冷压缩机应用于多种IDC制冷方式，我们估算2025年全球市场规 模约为100亿元。我们预计2025年公司相关收入将达1.19亿元，贡献总收入 的4%，全球市占率为1%。我们预测到2029年公司全球市占率可达10%， 得益于1）暖通空调行业产能偏紧带来的溢出效应，2）获得IDC解决方案提 供商客户的潜在机会，以及3）公司源自台湾地区、产能布局多样。

收入结构转变或推动盈利复苏，光伏业务疲软已被充分计价

继公司H125真空泵收入同比下滑60%，我们认为投资者已充分反映其光伏 业务疲软。我们预计光伏业务收入有望自2026年起逐步企稳，对整体盈利 的拖累减小。此外，我们预计2025-29年IDC压缩机收入占比将从4%提升 至21%，收入CAGR达74%，标志着公司收入结构性转变。我们还预计 自2026年起公司毛利率压力减轻，得益于产能利用率回升。基于这些因 素，我们预计2025-29年公司盈利CAGR达17%。