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汉钟精机研究报告：真空泵国产化主力军，维保业务助力新增长。汉钟精机是快速成长的国产压缩机和真空泵龙头。上海汉钟精机成立于 1998 年，始终专注于螺杆技术，以此为基础研发节能高效的螺杆压缩机和螺杆真 空泵，同时持续开发涡旋、离心技术，完善产品矩阵。公司压缩机产品下游 覆盖大部分工业，需求波动与宏观经济周期相关度较高，2018 年以来呈现稳 健增长趋势。真空泵则在光伏行业拉动下，收入体量快速增长。经过多年发 展，公司已经成为国产压缩机和真空泵行业的领头羊。

营收规模持续扩大，盈利能力显著提升。公司营收体量由 2017 年的 16.0 亿 元增长至 2023 年的 38.5 亿元，CAGR=15.8%；归母净利润由 2017 年的 2.3 亿元增长至 2023 年的 8.7 亿元，CAGR=24.8%。高毛利的真空业务和零部 件及维修业务占比提升，2022 年以来原材料成本下降，带动公司整体毛利率 和净利率增长。2023 年，公司毛利率提升至 40.3%，净利率提升至 22.5%， 同比分别增加 4.5pct、2.7pct。

真空泵：半导体是主要下游，预计未来全球半导体真空泵市场规模在 200 亿 元上下，进口替代空间广阔。2019 年半导体真空泵市场规模约 130 亿元，占 全球市场需求的比重为 37%，近年来或有进一步提升。我们测算得到， 2024~2025 年，全球半导体真空泵市场规模有望达到 196/216 亿元，其中新 增需求约 45/56 亿元，存量更新需求约 151/160 亿元；中国大陆和中国台湾 的半导体真空泵市场规模合计有望达到 86/98 亿元，其中新增需求约 25/32 亿元，存量更新需求约 62/67 亿元。

目前半导体真空泵市场主要由欧洲、日本企业主导，分别是 Atlas Copco（阿 特拉斯·科普柯，瑞典）、Edwards（被 Atlas 收购，英国）、Ebara（荏原， 日本）、Pfeiffer Vacuum（普发，德国）、Kashiyama（坚山工业，日本）。 根据汉钟精机 2024 年半年报，欧美日品牌市场份额合计约 90%，国产产品 有很大发展空间。

压缩机：下游广泛，整体需求受投资周期影响较大，细分市场存在机会。压 缩机主要指空气压缩机和制冷压缩机，二者合计占总需求约 80%。公司制冷 压缩机的下游主要是商用中央空调、冷链物流、热泵，商用中央空调受地产 影响，今年需求承压，冷链物流保持平稳增长，热泵当前渗透率较低，由于 具有良好的节能效果，未来增长潜力大。空气压缩机下游更加分散，2024 年 市场规模有望达到 690 亿元，主要增量是节能环保产品。此外，设备更新政策推动老旧设备节能改造，有望促进空气压缩机需求增长。