2025年银行资产管理系列专题报告：产品长期化，投资多元化——2025年下半年理财市场展望

一、2025 年前五个月，样本理财子产品发行数量综述

2025 年前 5 个月，理财子产品发行数量略有回升，固收类产品为发行主力，混合类发行数量增加。2025 年 前 5 个月，样本理财子发行理财产品共 2435 只，其中，固收类产品平均每月发行 472.4 只，较 2024 年提高 3.56%，固收类产品数量比重 97%，较 2024 年小幅降低 0.23%；混合类的产品数量在回升，2025 年前 5 个月， 总计发行 73 只，混合类产品数量占比为 3.00%，占比较 2024 年提高 0.23%，表明 2025 年理财子加快发行混合 类产品；权益类产品发行数量保持稳定，2025 年没有发行权益类产品。 从趋势上看，2025 年前 5 个月，每月产品发行数量较 2024 年略有提高。2025 年平均每个月发行 487 只产 品，较 2024 年提高 18 只左右。预计主要是随着利率中枢下移，以及央行禁止手工补息，存款在向理财迁移， 理财子公司加快理财产品的发行节奏，更好地引导存款流向理财。而发行产品的偏离度较 2024 年持平，在 2025 年 4 月到 5 月期间，偏离度出现回落，但是依然高于 2024 年年初的最低值。这表明理财子在加快混合类产品的 发行，但是临近年中混合类产品发行节奏在放缓。 上述情况表明：理财子加快发行固收类产品的同时，也在提高混合类产品发行节奏，一方面提高产品的风 险偏好迎合投资者风险偏好的回升，另一方面也在把握资本市场阶段性回升带来的增厚收益的机会。预计在 2025 年下半年，随着客户风险偏好持续回升和居民财富再配置的持续展开，理财产品中固收类占比依然处于高位， 预计将维持在 95%左右，但将低于 2024 年，而混合类产品和权益类产品的发行数量也将稳步提高，占比也将回 升，预计回升到 5%左右，产品偏离度将持续回升。

2025 年前 5 个月，理财产品市场集中度继续下降，市场结构继续向中（上）集中寡占型过渡。首先，从发行数量最多 4 家的市场占比来看，2024 年样本理财子 CR4 为 46.78%，2025 年 CR4 为 47.1%，较 2024 年增加 0.32%，占比小幅回升；其次，从发行数量最多 6 家的市场占比来看，2024 年 CR6 为 66%，2025 年 CR6 为 64.89%，较 2024 年减少 1.11%，市场占比略有下降。从 CR6 来看，理财产品的市场集中度在降低。 具体来看，2025 年前 5 个月，头部理财子（排名前四）与 2024 年有所不同，2025 年头部理财子为中邮理 财、交银理财、光大理财、渝农商理财，而 2024 年为招银理财、信银理财、交银理财和光大理财。其中：交银 理财和光大理财已连续三年稳定发放数量较多，发行节奏在加快，尤其是光大理财发行数量最多，预计光大理 财规模的增长也是较多的，原因是产品越多规模增长越快。相较而言，招银理财和信银理财本年前五个月产品 发行节奏在放缓，发行数量减少，而中邮理财和渝农商理财的发行节奏在加快，发行数量在提高。 2025 年前 5 个月，理财子的产品发行市场的市场格局发生改变。光大理财发行数量接近 400，遥遥领先， 中邮、交银、招银、渝农商理财发行量均为 230-260 只。而工银理财和信银理财掉出 CR6 梯队，预计这两家大 行理财子战略上的调整上在进行中，限制了产品的发行进度。需要说明的是渝农商理财子在 2025 年加快了产品 发行节奏，2025 年上半年发行量 247 只，仅次于光大理财及交银理财，预计主要是渝农商行为唯一的一家农商 行理财子，其加快乡村振兴理财产品的发行。

二、2025 年前五个月，样本理财子产品发行特征

（一）业绩比较基准

2025 年前 5 个月，产品的平均业绩比较基准较 2024 年大幅下降， 混合类产品及固收类产品均跌入 2.6% 以内。2025 年 5 月末，样本理财子的整体平均业绩比较基准为 2.53%，较上年末下降 41bp；其中固收类产品的 平均业绩比较基准为 2.53%，较上年末下降 41bp；混合类产品的平均业绩比较基准为 2.58%，较上一年下降 37 个 bp。从趋势上看，整体和固收类的平均业绩比较基准在持续下降，而且持续这两类产品业绩比较基准全面重 叠，而混合类的业绩比较基准在波动中下跌，在 2 月跌落低点后持续回升，且 5 月回升的幅度更加显著。另外 混合类产品业绩比较基准在年初 1-2 月低于固收类，3 月后回升后，混合类产品业绩比较基准略高于固收类产 品。固收类产品和混合类产品的业绩比较基准下降是整体基准利率下行的主要原因。从而目前看，理财子产品 的业绩基准的关系进入正轨，混合类产品的业绩基准高于固收类。 2025 年前 5 个月，理财产品平均的利差先下降，后上升。从前 5 个月看，利差下降 26 个 bp，主因是：业 绩比较基准降幅大于国债收益率的降幅。从 2024 年年末以来，十年期国债收益率，从年初的 1.6%到 3 月回升 至 1.88%，5 月又下降到 1.69%，同时业绩比较基准也处于低位，从年初的 2.61%一路下滑至 5 月的 2.38% ，下 降 23 个 bp。但是利差也经历了先下降而后回升的波动。 第一阶段：利差下降。利差在年初到 3 月末，从 1.06%持续下降到 0.65%，下降 41 个 bp，主要原因是业绩 比较基准大幅降低。平均业绩基准下降 20 个 bp，其从 1 月初 2.67%下降到 3 月末的 2.47%，下降 20 个 bp；而 在此期间 10 年期国债收益率上升 21 个 bp。 第二阶段： 利差上升。利差从 4 月初到 5 月底，从 0.65%持续提高到 0.81%，提高 16 个 bp，主要原因是 10 年期国债收益率降低导致。平均业绩基准下降 13 个 bp，从 4 月初的 2.47%提高到 5 月底的 2.51%，提高 4 个 bp；10 年期国债收益率下降 12 个 bp，从 3 月底的 1.82%下降到 6 月底的 1.70%。 预计随着央行降准降息市场流动性宽松，2025 年下半年 10 年期国债收益率将继续降低，而业绩比较基准 存在止跌回升可能，从而预计利差依然会继续扩大，业绩比较基准和国债收益率之间利差有可能达到 1% 以上。

从各样本理财子产品的基准利率来看，所有理财子的基准利率都在下降，光大理财的降幅最大，下降 68 个 bp，其次是工银理财，下降 66 个 bp。宁银理财的降幅最小，仅下降 13 个 bp。预计主要原因是其风险偏好稳定， 在利率下行期，其降幅有限。 总体来看，招银理财的平均发行基准利率最高，为 2.83%，固收类产品业绩比较基准也最高；而工银理财的 平均发行基准利率最低，仅为 1.94%；其次是交银理财及建信理财，均为 2.72%。混合类产品中，光大理财基准 利率最高，为 3.06%，下降 22 个 bp；而工银理财最低，为 2.27%。工银理财 2023 年没有发行混合类产品，但 是 2024 年下半年及 2025 年上半年加快发行此类产品，但是业绩比较基准相对较低，同时混合类产品的基准利 率开始高于固收类产品。

（二）风险情况

2025 年前 5 个月，理财子产品的风险等级依然主要集中在 PR1 与 PR2，PR3 的产品占比稳定但是较低，产品风险指数稳定在 1.8-1.9，有小幅波动。2025 年前 5 个月，整体平均风险指数为 1.85，较 2024 年年末降低 0.01。其中，风险等级为 PR1 的产品占比 16.54%，较上年末下降 2.97%；风险等级为 PR2 的产品占比 81. 82%， 较上一年增长 3.76%；风险等级为 PR3 的产品占比 1.64%，较上一年下降 0.79%。风险等级高于 PR4（含）的产 品占 0%。2025 年理财子加快发行 PR2 产品，减少 PR1 的产品，整体风险指数较为稳定。 2025 年 5 月末，理财子 PR1+ PR2 的产品占比合计达到 98.42%，其他类型产品占比只有 1.58%。而 2024 年 年末 PR1+PR2 的合计占比为 99.28%，其他类占比为 0.72%。整体看，PR3 以上产品占比可以视为居民风险偏好 指数，2024 年 12 月底，PR3 以上产品占比 0.7%，达到最低点，2025 年 5 月底该占比小幅增长至 1.6%，表明 2025 年居民的风险偏好在边际回升，但是依然处于低位，居民风险偏好修复进程较为缓慢。 从不同风险等级的基准利率来看，PR1 的平均基准利率为 2.88%，较 24 年回升 15 个 bp；PR2 的平均基准 利率为 2.27%，较 24 年下降 34 个 bp；PR3 的平均基准利率为 3.03%，较 24 年回升 3 个 bp。总体来看，理财产 品的风险等级与基准利率，出现利率倒挂的现象。具体地，PR1 产品利率高于了 PR2 产品的利率，预计主要原 因是 PR1 产品中部分产品为美元理财产品，其基准利率较高，在 4%左右，从而拉高了整体的利率。同时 P R2 产品的基准利率在持续降低，但是而 PR1 和 PR3 产品基准利率却在回升。

2025 年上半年理财子发行的产品风险指数基本保持稳定，稳定 1.84 左右，而业绩比较基准在降低，我们认 为主要原因是：在利率中枢持续下移过程中，业绩比较基准势必将进入下行通道，这同产品风险等级没有太多 关系，是趋势。因为风险等级回升将对业绩比较基准有正面的贡献。预计如果 2025 年下半年，产品风险等级能 够回升，也将延缓业绩比较基准下行的幅度，有可能助力业绩基准的逐步企稳。

从各样本理财子产品的风险情况来看，部分理财子的风险指数在显著下降，4 家在下降，其中，建信理财下 降最快，较去年末下降 17.51%，预计主要原因是制度性因素导致的，而不是建信理财自身产品变化的原因；其 次是中银理财，下降 5.6%；其他理财子的风险指数下降幅度都在 1%-4%之间，降幅有限，有企稳回升的迹象。 部分理财子的风险指数在显著回升，6 家在回升，其中：工银理财回升最快，较去年末提高 13.88%，其次是招 银理财，提高 11.08%。预计主要原因是基数原因，这两家理财子 2024 年产品风险等级较低。 总体来看，渝农商理财全部产品都是 PR2 的，风险指数为 2.0，最高；其余理财子公司以 PR2 及以下风险 的产品占大多数，风险指数在 2.00 以下，只有农银理财、中银理财、中邮理财、招银理财、宁银理财发行了少 量的 PR3 的产品，其中：招银理财发行 PR3 产品最多，达到 24 只，农银理财 5 只。其中，建信理财的风险指 数最低，仅为 1.46，主要原因是建信理财 PR1 产品占比最高，而 PR3 产品占比为零，自然拉低其风险指数，风 险指数在可比同业内最低。其次是中银理财，仅为 1.73，原因同建信理财。

（三）期限结构

2025 年前 5 个月，产品期限结构仍以 3 个月—3 年的产品为主，其中：12 个月以下期限的产品占比有所回 落，而 1-3 年期以上产品占比在略为回升。具体地，T+0 产品占比 22.38%，较去年末增加 4.45%；期限为 3- 6 个 月（含）以内的产品占比为 19.76%，较去年末降低 5.51%；期限为 6-12 个月（含）的产品占 23.30%，较去年末 降低 1.2%；期限为 1-3 年（含）的产品占比为 32.18%，较去年增加 1.54%，表明期限结构有所增长；期限在 3 年以上的产品占 1.71%，占比保持稳定，小幅回升。T+0 产品是 2025 年上半年重点增加的产品类型，而 3- 6 个 月（含）以内的产品占比在显著下降。

2025 年，理财子 1 年期以上和 3 个月以内(含)产品占比均在提高，期限在回升。显然可以看出：1 年期以 上产品占比合计增加 1.6%， 3 个月以内提高 5.11%，而 3-6 个月、6-12 月产品占比分别减少 5.51%、1.20%，这 就相当于 2025 年前 5 个月，长期限产品、3 个月以内的超短期产品数量在提高，而 3-12 月产品数量有所下滑。 从而我们判断，今年上半年理财子产品期限在小幅回升。我们测算也显示，2025 年 5 月底，产品平均的期限为 1.03 年，相较于 2024 年 12 月末的 0.93 年，显著提高了 11%。

从不同期限的基准利率来看，2025 年 5 月底，T+0 产品的平均利率为 2.13%，较 24 年年末降低 35 个 bp； 趋势上年初利率较高，然后又逐步降低。期限为 6-12 个月（含）的平均利率为 2.29%，较 24 年年末下降 42bp， 趋势上持续下行。期限为 1-3 年（含）的平均利率为 2.46%，较 24 年年末下降 33bp，趋势上持续下行。期限为 3 年以上的平均利率为 2.52%，较去年末下降 19 个 bp，整体趋势为持续下降。总体来看，基准利率与期限大致 呈正相关，未出现利率倒挂现象，但是期限溢价在持续降低，不同期限产品的收益率间的价差在缩窄。2024 年 年初，3 年期利率同 T+0 的利率差在 100 个 bp 左右，但是 2025 年，这两者之间的利率差下降到 40 个 bp 之间。 随着利率中枢下移，不仅绝对收益率在持续下降，而且期限利差也在持续降低，而且期限利差在 2025 年期间先 下降后上升，利差最低为 3 月 0.15%。 客户风险偏好逐步企稳回升，理财产品期限在小幅拉长，1 年期以内产品发行数量显著增加，同时在整体利 率中枢下移过程中，长期限产品的利率降幅较小，而短期限产品的利率降幅较大。期限利差缩窄主要原因是： 利率中枢在下移。

三、2025 年前 5 个月，特殊主题类理财产品的特征

（一）混合类理财产品

混合类理财产品发行数量多，发行主力为农银理财，产品总规模大。2025 年 1-5 月共有 5 家样本理财子发 行了混合类理财产品合计 73 只；按规模上限测算，产品总规模 5072.2 亿。具体地，农银理财发行的最多，为 33 只，产品规模达 4690 亿；光大理财发行 27 只，产品规模达 187.2 亿；工银理财发行了 10 只，产品规模达 185 亿；此外中邮理财发行 2 只，宁银理财发行 1 只。 混合类理财产品的期限既包括短期产品又包括长期产品，风险等级较整体水平较高。从期限结构来看，T+0 类型有 16 只，3-6 个月（含）有 3 只，6-12 个月（含）有 22 只，1-3 年（含）有 22 只。从业绩比较基准来看， 样本理财子发行的混合类理财产品的平均整体业绩比较基准为 2.58%，比行业均值高 5bp。从风险情况看，绝大 部分产品的风险等级为 PR2，少数产品的风险等级为 PR3，平均风险指数为 2.11，高于整体平均水平。此类产 品的风险等级高于平均值，业绩也高于平均值，属于风险更高，业绩比较基准也更高的产品。 混合类理财产品资产配置以“固收+权益”为主。具体地，有：①投资于债权类资产占组合总资产的比例不 超过 80%。②固收类资产不低于 60%、商品及金融衍生品类资产合计不低于 20%。③权益类资产的投资比例不 高于 80%，固收类资产的投资比例不高于 80%。共三种类型。 混合类理财产品基本费率高，起购金额小，对个人投资者很友好。从基本费率看，所有产品的平均基本费 率为 0.38%。具体地，工银理财的平均基本费率为 0.41 %，农银理财的平均费率为 0.27%，中邮理财的平均基本 费率为 0.78%，光大理财的平均基本费率为 0.51%。从起购金额看，大部分产品的起购金额小于等于 1 元，仅“阳光橙安盈增强季开 5 号”、 “阳光橙安盈增强季开 6 号”、 “阳光橙安盈增强季开 7 号”、 “阳光橙安 盈增强季开 8 号”起购金额为 100 元的产品。

（二）ESG 主题理财产品

ESG 主题产品发行数量较多，产品总规模较大。2025 年 1-5 月，共有 4 家样本理财子公司发行了 ES G 主 题产品合计 31 只；按规模上限测算，产品总规模约为 3260 亿元。具体而言，产品数量最多的是中银理财，发 行了 22 只；其次是农银理财，发行了 7 只；招银理财与信银理财也分别发行了 1 只。其中中银理财的产品规模 最大，为 2200 亿元；其次是农银理财，发行规模为 1060 亿元。 ESG主题产品以中长期限产品为主，整体业绩比较基准低，风险等级低。从期限结构来看，所有产品的期 限偏中长期，其中 6-12 个月期产品占比 32.26%，3-6 个月期产品占比 61.29%。从平均业绩比较基准来看，样本 理财子公司发行的 ESG 主题理财产品的平均业绩比较基准为 2.15%，比市场平均业绩比较基准 2.53%低 38bp。 从风险情况来看，31 只产品中绝大多数的风险指数为 2.00，仅工银理财的产品风险指数较高，为 2.14。这类产 品的风险等级高于市场平均水平，但业绩比较基准略低。 ESG主题产品绝大部分为固定收益类，资产配置以固收类资产为主。从产品类型来看，ESG主题理财的混 合类产品仅有农银理财发行了 1 只。固收类产品数量为 30 只，主要资产投向为：固收类资产占比不低于 80% 。 中银理财、招银理财和信银理财的所有 ESG 主题产品均为固收类，表现出明显的固收资产配置倾向。尽管 ES G 产品的风险等级高于均值，但是由于绝大多数为固收类产品，业绩基准相对低于行业均值。 ESG主题产品基本费率低，起购金额较小，对个人投资者友好。从基本费率来看，ESG主题产品的平均费 率为 0.40%。其中，信银理财的费率最高，为 0.65%；农银理财的费率较低，为 0.19%。从起购金额来看，大部 分非分级产品的起购金额为 1 元，对个人投资者较为友好。

（三）目标盈理财产品

目标盈理财产品发行数量多，产品总规模较大。2025 年 1-5 月，共有 6 家样本理财子公司发行了目标盈理 财产品合计 54 只；按规模上限测算，产品总规模约为 2505 亿元。具体而言，建信理财发行了 19 只，总规模 980 亿元，占比最大；其次是中银理财和招银理财，分别发行 12 只和 9 只，总规模分别为 525 亿元和 375 亿元。目 标盈产品作为一种创新型理财产品，各家理财子都在加快发展，尤其是建信理财本年前 5 个月发行数量和规模 显著提高。 目标盈理财产品以中长期限产品为主，整体业绩比较基准较高，风险等级低。从期限结构来看，所有产品 的期限偏中长期，其中 1-3 年期产品占比 85.19%。从业绩比较基准来看，样本理财子发行的目标盈理财产品平 均业绩比较基准为 2.55%，与市场平均业绩比较基准 2.53%相比高出 2bp。光大理财的产品业绩比较基准最高， 为 2.70%；交银理财次之，为 2.69%；而中邮理财的业绩比较基准最低，为 2.38%。从风险情况来看，54 只产品 的平均风险指数为 2.13，高于市场均值。目标盈产品也属于风险等级更高业绩比较基准更高的理财产品。 目标盈理财产品均为固定收益类资产。从产品类型来看，目标盈理财产品均为固定收益类。资产配置显示， 固定收益类资产占比约 80%以上，其余资产以权益类或非固收类为主，风险控制较为严格。 目标盈理财产品的基本费率适中，起购金额小，对个人投资者友好。从基本费率来看，目标盈理财产品的 整体平均费率为 0.40%。其中，光大理财的基本费率最低，仅为 0.17%；而招银理财的基本费率最高，为 0. 53%。 从起购金额来看，所有产品的起购金额均为 1 元，投资门槛极低，对个人投资者非常友好。

（四）美元理财产品

美元理财产品发行数量多，发行主力为建信、招银理财。2025 年 1-5 月共有 9 家样本理财子发行了美元理 财产品合计 168 只；按规模上限测算，产品总规模 1051.06 亿。具体地，建信理财、招银理财发行的最多，为 37 只，产品规模分别达 281.45 亿和 183.65 亿；中银理财发行 29 只，产品规模达 251.9 亿；交银理财发行了 25 只， 产品规模达 128.68 亿；宁银理财发行了 16 只，产品规模达 95.63 亿；农银理财发行 12 只，规模达 30. 4 亿；光 大理财发行 9 只，规模达 60.25 亿；此外中邮理财发行 3 只，工银理财发行 1 只。之前中银理财和招银理财美 元理财产品发行数量最多，但是本年前 5 个月，建信理财发行数量做多，募集资金规模上限也最高，显然建信 理财本年前 5 个月在加快，美元理财产品的发行。从目标盈产品和美元理财产品看，建信理财的本年加快发行 主题类型理财产品。 美元理财产品以中长期限产品为主，平均业绩比较基准高，风险等级较整体水平较低。从期限结构来看， 所有产品的期限偏中长期，其中 T+0 期与 1-3 年期产品均占比 5.33%，6-12 个月期产品占比为 48.52%，3- 6 个 月期产品占比 40.24%。从业绩比较基准来看，样本理财子发行的美元理财产品的平均整体业绩比较基准为 3.88% ， 比行业均值高 135bp。从风险情况看，绝大部分产品的风险等级为 PR1，少数产品的风险等级为 PR2，平均风险 指数为 1.19，低于整体平均水平。此类产品的风险等级低于平均值，业绩高于平均值，属于风险更低，业绩比 较基准更高的产品。尽管美国进入降息周期，但是美元存款的利率依然处于高位，从而美元理财产品作为一种 低风险等级高业绩基准的产品，性价比优势显著，各家理财子都在加快发行此类产品。 美元理财产品均为固收类，资产配置以“固收+权益”为主。具体地，有：①固定收益类资产投资比例不低 于 80%；权益及其他非固收类资产不超过 20%。②债权类资产占产品资产总值的比例为 100%。 美元理财产品基本费率低，起购金额小，对个人投资者很友好。从基本费率看，所有产品的平均基本费率 为 0.43%。具体地，基本费率最高的为招银理财、中银理财，平均基本费率为 0.46%；而工银理财平均费率最低， 为 0.22%。从起购金额看，大部分产品的起购金额为 1 美元。

（五）指数型理财产品

指数型理财产品发行数量很少，只有招银理财和交银理财分别发行了 9 只、1 只。产品期限为中长期，招 银理财的 9 只均为 3 年以上、交银理财为 1-3 年（含）。从业绩比较基准来看，样本理财子发行的指数型理财 产品的平均整体业绩比较基准为 3.29%，比行业均值高 76bp。从风险情况看，所有产品的风险等级为 PR2，平 均风险指数为 2.00，高于整体平均水平。此类产品的风险等级高于平均值，业绩高于平均值，期限更长，属于 期限更长、风险更高、业绩比较基准更高的产品。指数型理财产品属于一种创新型理财产品，目前看较少理财 子在尝试发行此类产品。但是由于其业绩基准更优势，预计未来会有更多理财子尝试发行此类产品。 指数型理财产品均为固收类，资产配置以“固收+权益”为主。具体地，有债权类资产占产品资产总值的比 例为 80%-100%、固定收益类资产计划配置比例不低于 90%。 指数型理财产品基本费率低，起购金额为 1 万。从基本费率看，所有产品的平均基本费率为 0.29%。

（六）量化理财产品

量化理财产品发行数量少，均为招银理财发行。2025 年 1-5 月只有招银理财发行了 3 只量化理财产品，按 规模上限测算，产品总规模约 30 亿。 量化理财产品均为固定收益类，资产配置以“固收”为主。从产品类型来看，就整体来看，量化理财产品 大多数为固收类资产占比不低于 80%，权益类和非固收类资产占比低于 20%。 量化理财产品的基本费率较低，起购金额较小。从基本费率看，平均基本费率为 0.63%，从起购金额看，产 品的起购金额为 1 元。

四、2025 年前 5 个月美元理财产品：量增价降偏好降

（一）业绩比较基准：继续降低，较去年末降低 16 个 bp

业绩比较基准继续下降。2024 年 12 月美元理财产品平均业绩比较基准为 3.92%。2025 年 5 月，下降到 3.76%，期间在 1 月和 2 月回升到 4%以上，之后持续下降。在去年 7 月美元产品的业绩基准拐点出现后，2025 年继续下降回落，预计随着美国进入降息周期，美元产品的业绩基准将继续下降，但是预计下降的幅度会相对 比较缓慢，主要是美联储降息节奏在放缓。 美元理财产品的业绩比较基准依然显著高于全部理财产品。5 月，整体的美元理财业绩基准为 3.76%，全部 理财产品为 2.53%，高出 1.23%。差值相对于去年年末基本稳定。

各家理财子产品业绩比较基准均在下降。2025 年前 5 个月，平均业绩比较基准为 3.88%，其中光大理财、 交银理财、建信理财、中银理财的高于平均值，其他理财子低于净值。从各个理财子的均值来看，光大理财的 平均发行基准利率最高，为 4.25%；而农银理财的平均发行基准利率最低，仅为 3.43%；其次是交银理财，为 4.03%。招银理财发行美元理财产品最多，但是业绩比较基准均值却显著低于行业均值，预计产品的风险等级相 对较低所致。另外，从业绩比基准相对于 2024 年来看，都出现不同程度的降低，均值下降 76 个 bp，其中交银 理财、中银理财降幅最高，达到 92 个 bp，但是建信理财的降幅相对较小，只下降 35 个 bp。

（二）风险情况：继续小幅降低

风险指数继续小幅降低，降幅 7%。2024 年 12 月底，样本理财子发行的美元理财产品的风险主要为 P R1 和 PR2，其中 PR1 占比为 76.00%，PR2 为 24.00%，整体平均风险指数持续下跌。2025 年 5 月底，样本理财子发 行的美元理财产品中 PR1 占比为 80%，PR2 为 20%，整体平均风险指数持续下跌。2024 年 12 月风险指数为 1.25，但是 2025 年 5 月下降到 1.16，下降 7%。美元理财产品风险等级降低，而产品业绩比较基准也降低，基 本上保持一致。 PR2 产品利率下行幅度大于 PR1 产品。业绩比较基准在去年 7 月达到最高点后，开始持续下降。P R2 产品 利率从去年 12 月的 3.47%，下降到 2025 年 5 月末的 2%，下降 147 个 bp；而 PR1 产品的利率从去年 12 月的 4.04%下降到 2025 年 5 月末的 3.83%，下降 20 个 bp。PR2 产品利率下降幅度超过 PR1，主要是在利率下行期， 高利率产品利率下降更快。

从各样本理财子产品的风险情况来看，风险等级最高的为农银理财，产品风险等级全部为二级（中低）， 少量的为 1 级产品，风险指数为 2.0；风险指数最低的有 3 家理财子公司，分别为工银理财、中邮理财、中银理 财、交银理财，发行的理财产品风险等级均为一级（低），风险指数为 1.0。其他理财子产品的风险等级包括 P R1 和 PR2，但是以 PR1 为主，风险指数在 1.0-1.5 之间。

整体看，美元理财产品风险等级和业绩比较基准的相关性较弱，比如：农银理财发行的产品全部为 PR2 级， 平均风险等级为 2，但是业绩比较基准却是最低的，仅为 3.43%；交银理财发行产品全部为 PR1 级，平均的风 险等级为 1，但是业绩比较基准却最高，达到 4.03%。

（三）发行数量：拐点去年 9 月出现，但今年发行量提高

美元产品发行数量持续提高。2024 年，样本理财子发行美元理财产品共 345 只，平均每月发行量在 29 只 左右，2025 年前 5 个月，样本理财子发行美元理财产品共 169 只，平均每月发行量在 34 只左右。预计主要原 因是：尽管 2025 年美元理财产品尽管业绩基准在降低，但是依然高于全部理财产品，理财子加快发行美元理财 产品。从发行节奏来看，前 4 个月发行节奏在加快，在 4 月发行数量单月提高到 45 只，达到最高。预计主要原 因是：国内降息临近，美元理财产品基准利率较高，理财子适当增加了美元产品发行。 建信理财和招银理财是美元理财产品发行的主力。从各样本理财子公司发行美元理财产品数量来看，其中 发行数量最多的是建信理财和招银理财，分别发行 37 只理财产品，合计占比达到 44%，这两家依然是美元理财 产品发行的主力，其次是交银理财、中银理财也在 25-30 只左右。工银理财美元产品发行结构在放缓，建信理财 在加快美元产品发行节奏，但是信银理财和与渝农商理财子尚未发行美元理财产品。

五、理财行业发展面对的机遇

（一）居民财富的再配置

2024 年 4 月，随着央行禁止手工补息，存款利率下降，同时房地产市场变动，居民的财富配置开始逐步 从存款和房产转向其他资管产品，包括理财产品、保险、公募等。在居民财富再配置的过程中，大资管行业的 规模在显著回升，预计同时理财产品在 2024 年也出现显著提高，2024 年年末，理财市场规模为 29.95 万亿元， 较 2023 年增加 3.15 万亿，同比增加 11.75%。这种财富配置会持续，本年内居民财富再配置将持续，持续提高 理财产品规模。

（二）居民风险偏好处于低位，居民会增加理财产品配置

居民风险偏好始终处于低位，理财的存款替代性更强。PR3 产品发行数量和 PR3 产品占比可以作为居民风 险偏好的测度，属于正向指标。从 2023 年以来到 2025 年 5 月末，样本理财子发行的 PR3 产品发行数量持续降 低，从最高每月 30 只产品下降到最低点每月 3 只产品，同时 PR3 产品占比也在持续降低，从最高的 10% ，持 续下降到 0.72%，但是期间也出现了两次的最低点，其一是 2024 年 3 月，占比最低点为 1.93%，其二是 2024 年 12 月，占比最低点为 0.72%。从 2025 年来看，PR3 产品占比尽管处于低位，但是开始小幅回升。到 2025 年 4 月回升到期间的最高点 1.98%。居民风险偏好持续处于低位，但是从 2025 年已经开始缓慢回升。由于居民风险 偏好始终处于低位，居民在资产配置中依然会倾向于配置风险更低的理财产品，有助于理财规模的增长。

（三）存款挂牌利率下行，理财规模增长

首先是理财规模的变化。存款利率下行使“存款搬家”现象加速，大量资金从低收益存款流向收益更高的银 行理财产品。今年以来银行理财存续规模不断创下新高，截至 5 月 20 日，理财产品总规模约 31.3 万亿元，较 年初增长 1.6 万亿元（2024 年末为 29.68 万亿元）。短期限的理财产品规模增长最为显著，显示出银行理财正发 挥存款替代的蓄水池作用。在降息预期下，居民将部分存款转移至理财以追求更高回报，这推动理财市场资金 净流入，业内预计年内理财规模有望冲击历史新高。2023 年的降息周期为理财市场走出低谷、重回增长奠定了 基础，一方面理财收益率虽有所下行但仍领先存款，凸显出理财产品的相对优势；另一方面理财公司加强信息 披露和风险管控，着力推出更具竞争力的稳健产品，成功留住并重新吸引了投资者。2024 年的降息进一步巩固了银行理财在居民财富管理中的地位——理财市场规模快速突破此前瓶颈，但也面临低利率下如何有效配置资 金的新挑战。相较 2023 年，2024 年的理财市场走势更为强劲，体现为规模增速远超往年同期，银行理财业务实 现了从修复走向创纪录的新阶段。同时从 2023 年和 2024 年两年实证来看，降息的当月理财规模都会出现显著 增长。2023 年 6 月和 8 月，LPR 下调两次，存款挂牌利率下调 2 次，2024 年 2 月、7 月和 10 月，LP R 下调三 次，存款挂牌利率下调 3 次，在此期间，理财规模当月都在增长。2023 年 8 月、2024 年 2 月、2024 年 7 月、 2024 年 10 月，理财规模当月环比增加 0.12 万亿、0.82 万亿、1.26 万亿、0.36 万亿。2023 年 6 月当月，理财规 模环比下降 1 万亿，主要原因是季末效应，存款回流银行体系，理财规模环比下降，降息的贡献被抵消。 520 央行降息相较之前降息是非对称降息。贷款利率下降 10 个 bp，但是存款利率降幅更大，3 年期以下定 存降 15 个 bp，3 年期以上定存降 25 个 bp，整体是负债端降幅超过资产端降幅，有助于在降息稳增长过程中同 时确保银行 NIM 保持稳定或者回升。由于负债端降幅更大，从而居民财富再配置的动力会更强，将会有更多存 款转向理财产品。如果下半年继续降息，估计也将是非对称降息，存款利率降幅更大，理财对存款的替代性继 续增强。

（四）对公理财规模增长

在银行理财中，对公理财是非常重要一个部分，在降息过程中，对公理财的规模也将持续提高。本轮非对 称降息中中长期定期存款利率大幅降低 15-25 个 bp，对公企业的定期存款，结构性存款的利率都面临大幅度降 低的可能，从而也可能这部分资金转向对公理财产品，从而有助于对公理财产品规模的增长。以上市公司购买 的对公理财为例来提供实证依据。在降息过程中，上市公司购买的对公理财规模当月或者次月都会显著的增加。 比如：2024 年 4 月禁止手工补息后，对公活期存款和定期存款利率显著降低，5 月上市公司购买的对公理财规 模 121 亿，环比增加了 50 亿；7 月 20 日，央行降息 10 个 bp，7 月和 8 月上市公司购买的对公理财规模 134 亿 和 124 亿，7 月当月环比增加了 64 亿；10 月 20 日，央行降息 25 个 bp，11 月、12 月上市公司购买的对公理财 达到 84 亿、108 亿，12 月环比 10 月增加了 46 亿。此次 5 月 20 日，央行降息 10 个 bp，中长期对公定期存款 利率也将降低 15-25 个 bp，预计对公理财规模的增加会更多。 本轮降息负债成本降低更多，预计对理财规模增长的帮助将更显著，无论是对私理财还是对公理财，规模 增幅都将远超 2023 年和 2024 年。

（五）中小银行退出理财市场，中小银行让出业务空间

从 2023 年到 2024 年，较多的中小银行，尤其是农商行在逐步退出理财市场，随着中小银行退出市场后， 将腾挪出接近 3 万亿左右的市场空间。其中农商行退出的速度在加快，2024 年总计有 38 家农商行退出，而且 发行产品规模下降 34%，规模萎缩 0.06 万亿。从而未来的现有的理财子可以重点拓展农商行覆盖客户区域，拓 展理财业务。 农商行理财业务：2024 年，89 家，规模 0.93 万亿，占比 3.11%。 2024 年 38 家农商行退出理财市场。发行理财产品的农商行机构数量 2023 年为 127 家，2024 年为 89 家， 2024 年 38 家农商行退出理财业务市场。目前农商行中成立的理财子的只有渝农商行，未来预计沪农商行也将 获得理财子牌照，其他的农商行可能将退出理财市场，逐步转向财富管理业务。未来这 80 多家农商行也将逐步 退出， 2024 年发行理财产品数量减少 2611 只，降幅为 34%。农商行发行的理财产品数量 2023 年为 7791 只，2024 年为 5180 只，2024 年减少 2611 只，降幅 34%。 2024 年，农商行理财产品规模下降 0.06 万亿。农商行发行的理财产品余额，2023 年为 0.99 万亿元，2024 年为 0.93 万亿元，2024 年规模下降 0.06 万亿。预计未来随着更多的农商行退出理财市场后，农商行将腾出规 模近 8000 亿左右的理财市场空间。 农商行理财的市场份额也在逐年下降，在过去 3 年半中，市场份额下降 0.75%。农商行理财产品占全部理 财产品余额的比重，2023 年为 3.68%，2024 年为 3.11%，2024 年市场占比下降 0.57%。预计未来其市场占比将 继续环比下降。

（六）理财资金入市

监管在引导中长期资金入市，在打通理财资金入市的堵点和难点。本年年初，理财资金获得同公募基金在 新股认购和定增业务方面同等待遇，都有了优先认购权。而且上半年部分理财子也在积极参与新股认购和上市 公司定向增发业务。比如：中邮理财参与了宁德时代 H 股战略配售，光大理财参与了外高桥定向增发。2025 年 5 月 20 日，宁德时代成功登陆港股市场，成为近三年全球最大 IPO， 国际锚定订单覆盖倍数近 50 倍，中邮理 财成功获配基石投资份额 5000 万美元，折合人民币 3.5 亿人民币。本次基石投资者包括产业战略投资人中石化、 国际主权基金（KIA 科威特投资局）、国际长线（橡树资本 Oaktree、UBS、加拿大皇家银行、韩国未来资产） 等 23 家全球头部机构，中邮理财是其中唯一的理财公司。2025 年 4 月 17 日，上市公司外高桥向特定对象发行 股票 2.25 亿股，募集资金 24.75 亿元。光大理财通过其管理的权益类理财产品，成功获配 181.49 万股，获配金 额接近 2000 万元，限售期 6 个月。在 11 家发行对象中，光大理财位列第十。在政策鼓励理财子资金入市方面， 光大理财参与外高桥定增成为参与理财资金参与定增的首单。预计未来随着理财子权益投资能力提升，多资产 多策略方案的落实，将会有更多的理财子参与的到权益市场中，加快理财资金入市。

六、理财行业发展的趋势

（一）PR4-PR5 的面签取消，引流高风险客户

样本理财子发行的产品全部为 PR3 及其以下产品，负债端风险偏好较低，自然在资产配置上会更加偏向于 稳健保守型资产，权益类资产配置占比低。这将在中长期限制理财资金入市，同时也约束了理财产品的收益率， 无法分享到权益市场回升带来的收益。而这主要是因为 PR4-PR5 产品需要面签，在移动互联网时代，较少有客 户愿意到网点面签购买，这就限制了 PR4-PR5 产品的发行，限制负债端的风险偏好。 如果 PR4-PR5 产品面签取消，有助于引流高风险客户，理财负债端的风险偏好也将同步提升，有助于提高 资产端配置偏好，提高权益类资产占比，同时也将同步提升理财子资金入市的意愿和规模。如果中长期内，引 导理财资金入市是大的方向和趋势，那取消 PR4-PR5 产品的面签，也将是行业主要的发展方向。

（二）理财产品管理费率降低

随着各类资管产品费率的下调，理财产品的管理费率也将逐步下降；同时上文分析中，理财产品的业绩基 准在持续降低，为了让利投资者，产品管理费率也需要下降。但是理财子的主营业务收入来自管理费收入，如 果管理费率持续下降，但是理财规模增长不足，这也将导致理财子营业收入的降低，不利于理财子中长期发展。 从而我们认为：为了实现理财行业高质量可持续发展，在管理费率下调的过程中，理财子可以适当提高超额业 绩报酬，通过这种方式来获得必要的收入，在实现激励相容的背景下，对投资经理有必要激励，同时也确保管 理费收入能够适当增长。

（三）产品端：中长期化、混合类和权益类占比提高

利率中枢下移，固收类资产收益率下行的背景下，理财子如何确保业绩基准的稳定抑或者是减缓业绩 基准下行的幅度呢？我们认为从负债端主要是延长产品的期限，增发混合类和权益类产品，提高占比。从实 证数据来看，样本理财子发行的产品中，1-3 年期产品占比从 2021 年以来持续下降，从 49%的占比下降到 2024 年的 31%，但是 2025 年 5 月底，占比出现呈现小幅回升，提高到 32%。与此同时，3 年期以上产品占 比也从 2022 年以来持续下降，从 6%的占比下降到 2024 年的 1.65%，但是 2025 年 5 月底，占比出现呈现小 幅回升，提高到 1.75%。预计这种趋势将持续，理财子通过延长产品的期限，多发行中长期产品来提高业绩 基准。同时 2025 年混合类产品占比在 4 月触底，下降到 2.71%之后，5 月出现回升，预计后续混合类产品的 发行数量和占比将稳步提高。权益类产品发行数量需要增加。

（四）产品端：推出创新型产品

在低利率时代，理财子需要加大产品创新，来确保收益率的稳定和产品有足够的吸引力。比如：优先尝 试指数型权益类理财产品，分享资本市场回升的红利。从样本理财子数据看，本年前 5 个月，只有招银理财 和交银理财发行指数型产品，而且是固收型产品，未来需要更多的理财子参与指数型权益类产品发行。再比 如：理财子可以发行具有定期分红属性的理财产品，如果理财产品期限延长，产品竞争力下降，但是如果具 备按月或者按季度分红特性，客户可以持续获得现金流，分享到投资收益，此类产品的吸引力也将提高。另 外，理财子可以加大力度发行养老理财产品，产品期限更长，收益率更高，吸引力也在持续提高；同时理财 子为了更好做好“金融五篇大文章”，可以增加发行同金融五篇大文章相关产品，需要在绿色金融、普惠金 融、科技金融、养老金融领域的提高资产渗透率。最后理财子需要发展多资产多策略的产品类型。比如：招 银理财推出全+福系列产品。 招银理财 “全+福”系列就是典型的多资产多策略的产品类型。“全+福”系列涵盖全球+、黄金+、量 化+、红利+、价值+、多元+等理财产品，各类产品自成立以来规模经历了不同的变动趋势：

综合规模和收益两个维度，可以看出“全+福”系列各类产品的表现分化： 规模方面：截至 2025 年 5 月，中低风险产品仍然聚集了最大的资产规模。其中多元+虽然规模较峰值大幅 缩水，但凭借数千亿量级仍是资产最多的板块；价值+后起直追，当前规模约 600 亿左右，已成为仅次于多元+的重要板块；量化+约 380 亿元的规模排名第三，也实现了显著增长。相形之下，全球+红利+板块缩水严重，体 量已大不如前；黄金+板块体量最小，仅几十亿元级别。可以说，在规模竞争上，多元+体量占优，但新兴的价 值+、量化+增长更快，而全球+、红利+日渐边缘化。 收益方面：若比较长期业绩，价值+量化+系列以稳健正收益取胜，它们成立以来总体回报稳定在年化 3- 4% 左右，几乎没有出现大幅亏损，体现了较佳的风险调整后收益。红利+紧随其后，长期年化收益约 3% ，基本保 本并略有增值。多元+尽管很安全，但收益率最低（长期回报下降到 2%左右），在通胀和同行业比较中缺乏吸 引力。相比之下，全球+黄金+虽曾创造过亮眼的阶段性收益，但由于波动剧烈，长期平均收益已被摊薄到与低 风险产品相近甚至更低。特别是部分全球+、黄金+产品经历亏损后，拖累整体业绩，不确定性较大。 另外，从全家福系列固收+产品来看，固收+产品中，其实多元+、量化+产品的规模更大；多元+量化+和红 利+的实际收益率更高。但是，黄金+、全球+、指数+产品收益率优势不显著，同时理财规模也不大。

（五）资产配置上：多资产多策略配置

优先股面临赎回可能，优先股投资约束提高，理财子需要加大二级权益类资产配置，同时持续贯彻多资 产多策略的资产配置方案。

1、理财子优先股投资全貌

理财子持有的权益资产大部分是优先股，为了全面了解优先股的持有规模和结构，我们按照前 10 大持仓 来分析各家理财子优先股的持有情况。 理财子持有的优先股分化较大。从数据看，2025 年 1 季度，理财子持有的优先股合计为 1743 亿，统计 中也包括浙商银行、天津银行、上海农商行；其中农银理财、工银理财、光大理财、中邮理财和交银理财持有 的优先股规模超过 100 亿，农银理财规模最大，达到 451 亿，其他理财子持有的规模都相对较小，在 100 亿以 下。从各个理财子持有的优先股的占比来看，在全部 1743 亿优先股中，农银理财、工银理财、光大理财和中邮 理财的占比超过 10%，其中农银理财占比最高，达到 26%，其他理财子占比低于 10%。 大行理财子持有的优先股更多。大行理财子中，除了建信理财外，其他理财子持有的优先股都相对较多， 在 80-451 亿之间，而且持有的优先股主要是大行和股份行发行的优先股。股份制理财子中，除了光大理财外， 其他理财子持有规模都不多，在 10-50 亿之间，而光大理财持有的优先股近 219 亿，主要是大行发行的优先股。城商行理财子中，除了苏银理财外，其他理财子持有规模都不多，在 0-30 亿之间，而苏银理财持有的优先股近 60 亿，主要是招商银行和杭州银行发行的优先股。 从优先股类型看，主要是大行优先股。从各家理财子持有优先股的类型看，绝大部分都是上市银行发行 的优先股，而且大行优先股规模更大。从理财子持有持有上市银行的优先股种类看，工农中建交和光大银行发 行的优先股相对较多，规模都在 100 亿以上，其中中行的优先股规模最大，达到 390 亿，其他上市银行的优先 股规模都在 0-100 之间，股份制和城农商行的优先股规模都不大。

2、理财子优先股投资遇到的瓶径

优先股在理财子的资产配置中被记为权益类资产，而且其股息率相对较高的，平均的优先股股息率在 4%，在利率中枢持续下移过程中，优先股投资价值凸现。尽管如此，优先股依然面临者股息率被下调，或者优 先股提前赎回的风险。比如：兴业银行公告： 7 月 1 日，兴业银行 560 亿优先股将提前赎回。因为监管在降低 银行负债成本，主要是降低银行支出确保盈利的稳定增长，同样降低银行的资本成本，也是降低银行支出一种妥善方式。未来如果上市银行的优先股都被赎回的话，理财子优先股的投资就面临资产短缺的问题。 目前大行和股份制部分城商行发行的优先股存量合计近 7000 亿。各类银行的差异？从各类银行看，大行 中，除邮储无优先股外，其他的大行优先股规模都较多，规模在 400-1200 亿之间，股息率低于均值；股份制中， 除华夏无优先股外，其他行优先股规模都较多，规模在 200-650 之间，股息率高于均值，其中光大银行优先股规 模最大为 650 亿。城商行中，北京银行和宁波银行优先股规模较大，在 150-180 亿之间，股息率高。

3、多资产多策略投资

当前理财子的多资产管理的规模有持续扩大的趋势，产品配置策略将趋向多元化，全球化布局和另类投 资预计将成为热点。理财子当前主要使用的资产配置基本理论是多资产投资的基本理论是现代投资组合理论 （MPT），以现代投资组合理论为基础，理财子重在深度挖掘不同资产的属性，挖掘潜在多资产配置的投资机 会。多资产管理的意义和重要性在于，随着经济增速放缓和“刚性兑付”被打破，单一资产的确定性投资机会 减少，通过资产配置的策略，理财子可以为投资者提供定制化的投资组合方案，满足特定投资者的预期收益要 求、风险偏好及投资范围和期限等约束条件。 当前理财子多资产配置的主要资产类型包括传统资产（股票、债券、存款和基金）、海外权益、房地产投资 信托（REITs）、资产支持证券（ABS）、商品资产、对冲基金、CRMW、TRS 和互认基金等。这些资产类别具 有不同的风险收益特征，可以通过相关的策略进行配置，有助于实现投资组合的多元化。目前理财子多资产配 置策略包括宏观策略、复合策略、套利策略等基础策略，以及基于这些策略衍生出的大类资产配置、风险因子 配置等衍生量化策略。 尽管当前理财子多资产配置的产品主要聚焦于传统股债的配比，但也逐渐向 QDII、基金等多元化资产移动。 配置策略方面，理财子主要通过战略资产配置（SAA）和战术资产配置（TAA）等策略，结合投资风险预算模型 和景气度判断，进行多元资产配置。

比如“”兴银理财 的“丰利”系列对应多资产投资，主要基于宏观层面的大类资产研究的基础上，在固收、 权益、衍生品等境内外资产及多种投资策略之前寻找平衡，力求资产的长明稳健增值。“丰利”系列是兴银理 财“加利略”多资产多策略体系的重要组成部分，“加利略”中的“略”指的是多策略，包含金星、木星、水 星、火星、和土星五大星球策略，其中金星代表商品投资策略，以固收搭配商品策略为主，合理配置黄金等商 品资产，提升理财产品对通货膨胀、地缘局势等影响因素的抵抗力，丰富理财产品的收益来源，代表产品为丰 利悦动系列；木星代表利率信用增强，在票息收益之上，运用利率套利、信用衍生工具（CRMW、CDS）、CNH 资产、美元债等资产工具及波段交易手段实现收益增厚，代表产品为丰利悦动、丰利灵动、丰利逸动系列；水 星代表全天候策略，核心是灵活的资产配置，运用类 CPPI，风险预算，均值方差，B-L 等国内外主流模型进行 战略和战术资产配置，通过自主研发的“资产-因子”双核驱动模型实现收益增强，在全天候的市场环境中锚定 目标不偏航，代表产品为丰利逸动、丰利灵动系列；火星代表权益投资策略，核心是主动择时择基，采取低波 红利策略、量化选股策略、主题赛道策略等，通过优选个股及公募基金提升产品的收益潜力，代表产品为丰利 灵动系列；土星代表另类投资策略，核心是长期的不动产和另类投资，主要投资于基础设施、REITs 等优质资 产，借助国内经济高质量发展的趋势，分享标的资产超长期的红利增长，以期赚取长期稳健的收益，代表产品 为丰利合享系列。

（六）加快权益转型

中长期看，理财资金入市是大势所趋，而且在低利率时代，固收类资产收益率下行，为了获得高收 益，资产配置中也需要增加高收益的权益资产，况且在目前的市场条件 A 股估值处于低位，中美贸易冲突 部分缓解，经济在逐步修复过程中，A 股市场整体表现也相对较好，从而理财子更应该加强权益转型。 权益转型不是一蹴而就的，需要循序渐进的推进。目前看，理财子可以结合自身的现状来实现权益 转型。可供选择的路径包括几个方面。其一、委外+自营。之前理财子在权益投资和债券投资上都有委外， 但是在自营投资领域权益投资相对较少，而且主要以优先股投资为主，未来需要在委外的同时加强自营权 益投资，需要搭建权益投资框架、股票池等，实现权益投研的内部化。其二、指数投资先行，随后推动主 动权益投资。权益投资的风险显著高于固收类资产投资，同时权益市场的波动率较大也在考验理财子投资 经理投研能力，从而比较妥善的路径是先参与指数被动投资，然后再参与主动权益投资，配备相对齐全的 理财子可以同时两条腿走路，指数被动投资为主主动权益投资为辅，来提高权益投资能力。在权益投资体 系搭建完善后，可以将主动权益投研作为重点推动，提高权益投资的比例和规模。其三、找外源练内功。 集团内部基金公司可以协助理财子提高权益投研能力，比如：理财子委托基金公司培养权益投研研究员， 理财子委托基金公司搭建权益投资体系，等。比如：在工商银行集团内部，工银瑞信基金权益投研实力强， 可以为工银理财输出权益投资能力，为其搭建权益投资框架，展开权益投研的培训，培养权益投资的投资 经理和研究员等等。总之，各种路径最终的，目的是推动理财子搭建起符合自身条件、又行之有效的权益 投研框架，推动理财子权益投研能力全面提升，提高权益投资规模和占比。

（七）风险预算+资产配置

风险预算是 20 世纪 90 年代后期出现的一种资产管理方法，从广义上讲，它是基于资产对组合的风险 贡献以及期望收益而进行的配置；从狭义上讲，风险预算是测量和分解风险的过程，利用这些风险度量值 进行资产配置决策和选定组合经理，并使用这些风险预算监控资产配置和组合经理。其核心是对投资过程 各方面分配可容忍的潜在损失、监控这些方面是否超过其限制、超过限制后的校正行动（如果认为必要的话）、评估经风险调整后的收益四个过程。

理财配置可以通过应用风险预算技术来改善资产收益。具体来说，投资者可以采用以下几种方法：首 先，根据风险偏好和投资目标，制定合理的风险预算。例如，对于风险承受能力较低的投资者，可以将更 多的资金投入到低风险的资产中，如银行存款、债券等；而对于风险承受能力较高的投资者，则可以将更 多的资金投入到高风险的资产中，如股票、基金等。其次，定期对投资组合进行评估和调整。市场环境和 资产价值会不断变化，因此投资者需要定期对投资组合进行评估，看看是否符合自己的风险预算和投资目 标。如果发现偏差，应及时进行调整。最后，利用风险预算技术进行风险管理。例如，可以采用分散投资 的方法来降低单一资产的风险；或者使用止损策略来控制亏损幅度等。 此外，理财配置在应用风险预算技术时，还应考虑以下几点策略以进一步改善资产收益。一是，实施 多元化投资策略。通过将资金分散投资于不同类型的资产和市场，可以有效降低整体投资组合的风险。风 险预算技术可以帮助确定每种资产类别的合适权重，以实现风险与收益的最佳平衡。二是，建立风险预警 机制。通过设定风险阈值和监控关键指标，投资者可以在风险水平超出可接受范围之前及时采取措施，避 免潜在损失。三是，持续学习与适应市场变化。金融市场不断变化，新的风险和挑战层出不穷。投资者需 要不断学习新的风险预算技术和策略，以适应市场的变化，并抓住新的投资机会。通过综合考虑这些策略， 理财配置可以更有效地应用风险预算技术，从而改善资产收益并实现长期财务目标。 预算技术也将重塑理财资产配置的底层逻辑，从传统的“收益导向”转向“风险约束下的收益优化”。 这一转型不仅是技术工具的迭代，更是资产管理范式的革命。通过对风险的科学量化与动态分配，理财子 公司得以在复杂多变的市场环境中实现风险可控、收益可期、效率可升的三重目标。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）