2025年新特电气研究报告：变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间

变频用变压器国产化先驱，产品应用领域广泛

始于 1985 年，深耕变压器制造 40 年。公司全称为新华都特种电气股份有限公司，前身成立于 1985 年，1996-1997 年公司分别与西门子、ABB 合作，配套并生产三电平变频器产品。2004 年，公司成功研制高绝缘等级的变频用变压器，打破了国外同类产品的垄断。公司自成立以来，始终致力于在工业自动化、新能源、高端装备、节能环保等领域为客户提供安全、稳定、高效的解决方案及高端设备。公司股权结构集中，实控人为董事长谭勇、宗丽丽夫妇。从公司股权结构来看，公司董事长谭勇直接持有公司 54.45%的股权，其夫人宗丽丽持有公司2.3%的股权，二人合计持股 56.75%，股权结构较为集中。 公司核心创业团队稳定，具备丰富的管理经验和技术实力。以董事长谭勇为代表的管理层成员拥有多年的变频用变压器行业和高压变频器行业的从业经验，对变频调速技术以及变频用变压器行业具有深刻理解。此外，公司技术人才储备丰富，在仿真、智能化电磁计算、产品结构设计、散热系统等技术领域积累了丰富经验。

公司供货国内外头部变频器企业。高压变频器行业具备较高的技术壁垒，终端用户对产品性能、质量、稳定性及服务能力有较高要求。公司与下游行业中主要的高压变频器制造商均建立了长期、稳定、良好的合作关系，ABB、西门子、富士电机、日立、罗克韦尔、卧龙电驱、英威腾、新风光、汇川技术、科陆电子、合康新能等国内外高压变频器龙头企业均为公司的重要客户。 公司产品应用于国家重点工程，远销海外 20 多个国家和地区。公司为国家“西气东输”工程的高压变频器国产化项目提供了变频调速用变流变压器配套设备以及其他一些国家重点工程项目，公司变频调速用变压器产品远销加拿大、俄罗斯、韩国、印度、澳大利亚等海外 20 多个国家和地区。

公司高度重视技术创新，研发费用占比较高。公司坚持“以客户为中心，产品领先”的发展战略，高度重视技术研发团队建设，持续改进产品技术，满足客户多样化、差异化需求。报告期内，公司研发费用投入水平持续高于行业整体水平，自 2019 年后，公司研发费用占营业收入比例始终维持在4%以上，持续寻求行业与产品拓展。

聚焦变频用变压器和电抗器两大产品，下游应用领域广阔

公司持续深耕高压变频配套市场，市占率领先。公司是变频用变压器国产化的先行者，具有丰富的变压器行业的研发、生产、销售和管理经验。1997 年，公司开始为西门子、ABB 等用户定制生产变频用变压器，实现国内变频用变压器零的突破。根据公司招股说明书，2020 年高压变频器配套的变频用变压器公司市场占有率超过 25%，在国产品牌变频用变压器制造商中排名第一。

变频用变压器定制化属性强，上下游合作关系稳定。变压器是高压变频器的核心部件，由于终端使用环境、用户存在差异化需求，因此变压器具备较高的定制化程度。与行业内主要竞争对手相比，公司在技术实力、技术投入等方面具有较大优势，与下游主要客户保持长期稳定的合作关系。公司电抗器产品应用领域广泛，主要配套变压器客户。公司电抗器产品按适用的电压水平可分为低压电抗器（用于 1kV 以下的电压环境）和高压电抗器（用于1kV及以上的电压环境）。公司电抗器产品广泛应用于风电、光伏、储能、石油、化工、冶金等行业。公司电抗器产品生产主要服务于变频用变压器客户，为定制化产品。

上市前产能利用率饱和，IPO 募集资金用于产能提升。公司不断通过深化自动改造，引入平面变压器铁心自动叠码生产线、AGV 配送系统等先进设施，显著提升生产能力和效率。公司IPO募集资金合计7.55亿元用于建设特种变压器产研项目、补充流动资金以及回购公司股份。特种变压器产研项目预计拟使用募集资金4.66亿元，用于夯实公司技术优势，提升产品竞争力。其中特种变压器生产基地项目建成后预计将每年新增 1562 万 kVA 的特种变压器产能，投产时间预计为2026年4 月末。

积极布局储能业务，打造第二增长曲线。2022 年公司投资成立苏州华储电气科技有限公司，专注于储能变流器、DC/DC 变换器、光储一体机、储能系统集成的创新研发，具备集中式、组串式等多种储能变流器技术路线，全力开拓储能配套业务，面向发电侧、电网侧、用户侧、光储充、微电网等全场景。苏州华储电气荣膺 2025 年中国储能行业先锋奖。 布局钠电池和充电桩领域，深化储能业务布局。2023 年7 月，公司领投深圳为方能源科技有限公司，布局纳电业务。为方能源是一家专注于钠离子电池材料及电芯研发、生产和销售的科技企业。目前公司拥有储能变流器、变压器、升压一体机、工商业储能系统等系列产品。预计随着为方能源贵州产能释放，后续将对公司储能业务发挥产业协同作用。

员工持股计划落地，覆盖公司核心成员。2025 年 4 月，公司发布2025 年员工持股计划，对核心管理员工及专业骨干不超过 55 人纳入持股计划之中，受让价格为4.64元/股，总规模占公司总股本 0.81%，并承诺持股计划存续期48 个月，锁定期分为两期。该计划标志着公司进一步强化员工与股东之间的利益联结机制，旨在通过共享发展成果，激发团队活力，共同推动公司实现长期、稳健且高质量的发展目标。

23-24 年收入规模有所承压，毛利率保持较高水平。公司营业收入主要来自变压器产品，收入占比保持 90%以上。2018-2022 年公司产品业务不断扩张，下游需求向好，变压器业务收入持续增长；2023-2024 年受下游变频行业需求低迷影响，营业收入有所承压。此外，2021 年以来受主要原材料（包括硅钢、铜等）价格波动和行业竞争有所加剧影响，变压器和电抗器产品毛利率有所波动，但仍高于变压器可比公司水平。2024 年，公司变压器、电抗器产品毛利率分别为29.2%和38.2%，较高毛利率水平充分体现产品技术与客户壁垒。持续拓展变压器产品线，前瞻布局固态变压器。公司不断扩展变压器产品线，重点开发环氧浇注变压器、高效油浸变压器、固态变压器等产品，并积极拓展新能源、海洋工程、数据中心、岸电、核电等潜在市场。在数据中心领域，公司目前可提供的主要产品为多绕组干式变频变压器（移相变压器），固态变压器技术处于技术研发阶段。

变频器市场：政策驱动下需求有望复苏，高压变频增速快、壁垒高

变频器是工业自动化的核心部件，应用领域广泛。变频器是应用变频与微电子技术，通过改变供电电压和频率实现对电动机转速的调节的电力控制设备。根据输入电压等级的不同，变频器可以分为高压变频器、中压变频器和低压变频器。以变频器为载体，变频调速技术具有显著的节能与提升控制性能的效果。随着工业自动化程度不断提高，同时由于变频器具有增加设备安全性和使用期限、减少机械传动磨损、增加控制功能等特点，在物流、纺织、冶金、电力、石化、油气开采等行业应用较为广泛。

节能减排带动高效变频器需求，设备更新带动存量改造。随着“双碳”目标提出，在工业生产规模不断扩大的同时，对节能减排的需求迅速提升。变频调速技术可以改善工艺，提高能源利用效率、工艺控制精度及智能化生产水平，国家监管部门及行业协会相继出台相关政策文件，推动我国变频器产业持续发展扩张。2024年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求聚焦钢铁、有色、化工等重点行业推动用能和发输配电设备更新和技术改造。工业自动化规模迅速增长，本土品牌市场份额不断提升。在制造业转型升级的背景下，我国传统工业改造、工业自动化等均需要工业自动化系统支撑。根据中商情报网数据，中国工业自动化市场规模从 2017 年的1669 亿元增长至2022年的2611 亿元，CAGR 约为 9.36%。同时，我国工业自动化国产化率不断提高，国产品牌市场份额从 2017 年的 36%上升至 2022 年的 44%，预计未来将进一步提升。

低压变频器市场规模更大，中高压变频器市场增速更快。变频器应用领域较为广泛，其中高压变频器和低压变频器是变频器的主要细分市场，随着国内工业生产规模不断扩大，两者市场规模不断增加。根据中国中控网及华经产业研究院数据，2022 年中国低压、高压变频器市场规模分别为 290 亿元和160 亿元，预计到2025年市场规模将分别达到 335 亿元和 200 亿元，CAGR分别为5%和8%。

低压变频器下游分散，高压变频器主要用于大工业领域。低压变频器操作简单，适用场景较多，下游比较分散，应用在起重机、电梯、纺织机械等领域，2021年下游行业 CR5 约为 43%；高压变频器则集中在高耗能领域，节能效果显著，主要用于冶金、电力、石化、采矿等大型工业行业，实现对各类高压电动机的风机、水机、提升机等负载的软启动、智能控制和调速节能，2021 年下游行业CR5约为76%。

我国变频器行业集中度较高，外资品牌主导高压变频市场。相较于欧美等发达国家而言，我国变频器市场起步较晚，以 ABB、西门子为代表的欧美品牌占据大部分高端市场，国产品牌市占率相对较低。在低压变频器市场，2023 年排名前五厂商分别为 ABB、汇川技术、西门子、丹弗斯和英威腾，CR5 超60%，集中度较高且国产品牌具有较强竞争力；在高压变频器市场，2022 年排名前五厂家分别为汇川技术、施耐德、ABB、合康和西门子，CR5 超 50%，欧美系竞争实力较强。

变频器国产化仍有较大空间。在国内变频器市场，以ABB、西门子为代表的欧美品牌在技术和品牌认可度上明显超越日系品牌和国产品牌，占据优势地位。根据中国工控网数据，2022 年，欧美系品牌低压变频器的市占率占比达51.10%，日系品牌和国产品牌分别占比 10.60%和 38.40%，2018-2022 年国产品牌市占率提升5.4pct.。国产高压变频器厂商起步较晚，与外资相比，行业积累仍有差距，当前国产化率为 26%，仍有较大的国产替代空间。

高压变频器技术壁垒更高，公司主要聚焦高压变频领域。与低压变频器相比，高压变频器技术壁垒更高，需要在硬件结构、对应的控制算法上突破，具有规模小但利润率较高的特点，定制化属性也更强，对企业要求不仅限于特定产品的生产能力而更重视解决方案提供能力。随着高效节能的市场需求与国家鼓励政策驱动下，高压变频器占比逐年增长，市场规模占比由 2012 年22%上升至2020年26%。

变频用变压器：技术壁垒较高，公司份额行业领先

变压器是输配电的基础设备，分为通用和特种变压器。变压器是一种通过改变电压而传输交流电能的静止电气设备，在电力系统的送变电过程中发挥重要作用。变压器环节具备较大的节能潜力，其损耗约占输配电电力损耗的40%。根据用途及定制化程度不同，变压器产品可分为通用型变压器、特种变压器两类。

变频用变压器是高压变频器的重要组成部分，价值量占比较高。变频用变压器是特种变压器的一个分支，是高压变频器的重要组成部分，在变频电气系统中主要起到电压变换、电气隔离、减少谐波污染等作用。高压变频器成本构成中，各类电力电子器件约占 52%（其中 IGBT 约占 10%）、变频用变压器占29%，是成本占比最高的单一部件。

原材料是成本主要来源，下游主要配套大工业。变频用变压器上游材料包括硅钢、电磁线、变压器油等，制造产品主要面向下游变频器制造商销售，其终端用户主要为电力、冶金、石化、建材、市政及机械配套等工业、基础设施建设领域的变频电气系统需求用户。

移相整流变压器常用于高压变频器，适配电能质量要求较高的场景。移相整流变压器通过移相技术，有效减少整流过程中产生的谐波，提高电能质量，并可提高功率因数，适应大功率需求，常用于高压变频器。其与后端变频整流单元一起构成了高压变频器， 可达成对各类高压电动机驱动的风机、水泵、空气压缩机、提升机、皮带机等负载的软启动、智能控制和调速节能，从而有效提高工业企业的能源利用效率、工艺控制及自动化水平。 移相整流变压器结构复杂，技术壁垒高。与普通变压器相比，移相整流变压器需要多个抽头，绕组结构复杂，采用更为复杂的三相接线方式，如延边三角形、曲折形和多边形连接等。同时其在整流电路中，存在反向电压，为避免漏电，其对绝缘性能要求高，使得对材料的选择以及生产过程要求较为严格，存在较高的技术壁垒。

电网投资进入高速增长期，电力应用消费推升配套电气设备需求。在电网改造升级、电力基础设施投资不断加大、数据中心建设等需求的驱动下，电网投资进入高速增长期，带动相关电力设备需求。根据国家能源局、中电联数据，2024年我国全社会用电量达 9.9 万亿 kWh，2012-2024 年 CAGR 达5,9%，其中第二产业2024年用电量达 6.4 亿 kWh，2012-2024 年 CAGR 达 4.7%。根据中电联预测，2025年全国全社会用电量 10.4 万亿 kWh，同比增长 6%，工业领域电力应用及消费不断提升，助推变频器及配套业务需求增长。

变频用变压器定制化程度高，客户黏性较强。由于高压变频器需配套变频用变压器使用，其终端使用环境、用户存在差异化需求，具备较高的定制化程度。此外，变频用变压器质量稳定性要求极高，客户对于品牌和历史业绩要求较高，一般存在较强的客户黏性。 20-26 年变频用变压器市场规模 CAGR 为 9%，26 年有望达到38 亿元。根据公司招股书，高压变频用变压器价值量约占变频器价值量的17%-20%，按照17%占比保守估计，2020 年高压变频用变压器市场规模为 23.3 亿元，预计2026 年将达37.6亿元，CAGR 为 8.8%。

国产品牌主要参与通用高压变频器配套市场，公司已切入高性能配套市场。我国高压变频器配套变压器市场可细分为通用高压变频器市场和高性能高压变频器市场，各占高压变频器配套变压器市场空间 50%。公司目前主要参与通用高压变频器配套市场，而高性能高压变频器配套市场主要由西门子、ABB 等国外厂商占据，优先使用自产的变频用变压器。公司针对高性能市场进行了多年技术研发和储备，并已开始切入，未来市场空间有望打开。 公司高压变频器配套市场份额领先。根据公司招股说明书，2020 年公司通用高压变频器配套市场份额 25%，位居行业第一。公司主要竞争对手包括上海北变、中电电气和金盘科技。与行业内主要竞争对手相比，公司在技术实力、技术投入等方面具备优势，与下游主要客户保持了长期、稳定的合作关系，取得了市场份额方面的领先优势。

数据中心：供配电系统升级需求迫切，移相变压器和固态变压器发展可期

人工智能应用迎来拐点，全球数据中心电力需求高增。算力是数字经济时代的核心生产力，是继热力、电力之后重要的新生产力。2020 年以来全球大模型快速发展迭代，以 DeepSeek 为代表的开源模型大幅降低AI 门槛，根据杰文斯悖论推理和应用需求有望出现爆发式增长。根据 Semi Analysis，2023 年全球数据中心IT负载规模约为 49GW，预计 2028 年达到 140GW，23-28 年CAGR 高达24%；其中，AI负载有望达到 80-85GW，五年时间增长约 20 倍。

全球主要云服务商资本开支快速放量，数据中心是重点方向。海外四大云厂2025年资本开支将持续增长，且投资将主要用于服务器、数据中心和网络基础设施，有望促进 AI 基础设施产业链景气度持续向上。2025 年5 月，Meta 将全年资本开支计划从 600-650 亿美元上调至 640-720 亿美元，主要是增加对数据中心及AI硬件设备的投资。国内方面，包括三大移动运营商和阿里、腾讯、字节在内的头部互联网企业同样大力加强算力基础设施投入。

智算中心机架功率密度快速提升，供配电设备集成度提升需求迫切。传统的数据中心供电系统由变压器、开关柜、UPS/HVDC 等主要环节组成，供电链路较长，占地面积较大。根据 Colocation American，2023 年全球数据中心单机柜平均功率达到 20.5kW，较 2008 年增长 242%，2025 年平均功率有望达到25kW。英伟达基于GB200 的 NVL72 机柜功率已经达到 120kW。根据 Vertiv 预测，2030 年前后用于智算的 GPU 机柜峰值功率有可能达到 MW 级。随着单机柜功率的持续提升，配电房对于数据中心土地侵占问题日益突出。

智算时代下供配电系统持续升级，技术路线遵循 UPS-HVDC-SST 路径。为减小供配电系统占地面积、提升供电效率，一方面供电系统向预制化和模块化方向发展，另一方面技术路线从 UPS 向 HVDC 转变，未来有望进一步向SST（固态变压器）转变。巴拿马电源是将变压器、开关柜、HVDC 等环节高度集成的供电方式，占地面积小、交付速度快、可靠性高。

巴拿马电源采用移相变压器，大幅提升数据中心供电系统性能。相较于HVDC，巴拿马电源最大的变化为将前端的干式变压器改为移相变压器并集成至电源内部。多绕组移相变压器可以减少变压器副边绕组的短路电流，降低其下游开关的短路电流容量，同时移相变压器结合整流模块单元可以对传统供电架构的配电层级进行优化整合，缩短供电链路；利用多脉冲移相变压器，可以实现低THDI（总谐波失真指数）和高功率因数，从而去掉传统 UPS 系统中功率模块内部的功率因数校正环节。

固态变压器有望成为终极供电方案，“十五五”后期有望迎来规模化应用。固态变压器（SST）由电力电子变换器和高频变压器组成，可实现高压交流至低压直流/交流的电压变换及能量双向流动。固态变压器供电方式可省去笨重的工频变压器，具有占地面积小、重量轻、效率高的特点，且具有交直流多端口输出能力，便于分布式新能源、储能接入。目前，维谛、台达、中国西电已有固态变压器产品和应用的经验，有望在“十五五”后半段进入规模化应用。

财务分析：23-24 年经营有所承压，25年有望迎来修复

23-24 年经营有所承压，2025 年一季度显著修复。2019-2022 年变频器下游行业需求良好，订单饱满，且公司产能有所提升，公司营收呈现稳步较快增长趋势。2023-2024 年受宏观经济形势和市场竞争影响，公司收入有所下滑。2023-2024年，公司储能业务仍处于拓展阶段，钠电投资计提减值，叠加变频器业务变化，公司业绩有所承压。2025 年第一季度公司业绩实现反弹，实现营业收入0.88亿元，同比+19.98%；实现归母净利润 0.09 亿元，同比+112.87%。

多重因素扰动公司盈利能力，2025 年一季度有所恢复。2019-2024 年公司毛利率与净利率整体呈现下滑趋势，主要系：1）原材料铜、铝、硅钢价格波动较大且整体上涨；2）变频器用变压器行业竞争加剧导致主要产品价格有所下降；3）储能业务处于发展早期有所亏损。2025 年一季度公司毛利率达26.33%，同比-6.20pct、环比+22.60pct；净利率为 9.23%，同比+4.19pct、环比+80.54pct，盈利能力有所修复。 管理和研发费用率有所增长，销售和财务费用率保持低位。2020 年以来，为满足变压器行业新产品、新客户开拓需求和储能新产品开发，公司研发费用率持续上行。2023-2024 年，受公司储能子公司成立影响，公司管理费用率有所增长。2019年以来，公司销售和财务费用率持续保持低位。

定制化生产提升资产运营效率，应收与应付款周转情况有待改善。公司存货周转天数低于行业内其他可比公司平均水平，主要系公司采用高度定制化生产模式且客户订单周期较短，周转效率较高。2022 年以来，受客户付款条件和经营压力影响，公司应收账款周转天数有所增加；2019 年以来公司应付账款周转天数整体呈现下降趋势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）