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转债个券研究系列：华辰转债，江苏华辰，变压器出海赛道的成长力量。截至 2026 年 1 月 27 日，华辰转债剩余余额 4.60 亿元，联合资信评估股份有限 公司给予资信评级为 A+，票面面值 100 元。转债发行时规定第一年至第六年票面利 率分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为 票面面值的 114.00%（含最后一期利息）。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的 第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 12 月 26 日至 2031 年 6 月 20 日。

华辰转债正股市值偏小，海外变压器需求旺盛，有望带动公司中长期变压器出口 订单的持续扩张，进而支撑公司业绩的逐级抬升；正股和转债是市场中较为稀缺的高 景气资产。

江苏华辰总部位于江苏省徐州市铜山经济开发区。该公司专注于高端输配电设施 研发、制造与系统集成，其公司产品广泛应用于电网建设、新能源发电、轨道交通、 工业制造、数据中心等领域。该公司营业收入呈稳定增长态势，2025 年仅前三季度营 收已达 14.43 亿元，同比增长 37.46%，不仅大幅反弹，其规模也已接近 2023 年全年 水平，或预示着新一轮强劲增长周期的开启。

中国变压器行业在过去十年经历了由稳步增长转向加速腾飞的强势发展历程，其 增长轨迹与全球能源转型和电网投资浪潮高度共振。在 2016-2020 年间出口额从 28.44 亿美元增长到 32.64 亿美元，在此期间，2018 年受全球工业复苏影响取得 9.5% 的较快增长，但 2020 年受公共卫生事件影响出现 2.1%的微幅下滑，整体表现平稳。 从 2021 年开始出口额进入了快速增长的阶段，从 36.72 亿美元上升。

至 2025 年的 90.36 亿美元，五年间规模扩张近 2.5 倍，增长势头逐年增强，特 别是 2024-2025 年，在 26.6%的高基数上进一步跃升至 34.9%的惊人增速，显示出 强大的增长动能。

2025 年中国变压器出口至全球各区域市场的金额均有增长，但结构并未发生显 著变化。从具体数据来看，亚洲市场的出口额达到 44.96 亿美元，同比增长 37.9%， 其占全球总额的比重从 2023 年的 47.5%稳步提升至 2025 年的 49.8%，近乎占据了 一半，其作为核心基本盘的地位持续增强。欧洲市场增长最为迅猛，出口额从 2024 年 的 12.92 亿美元跃升至 18.37 亿美元，同比增速高达 42.2%，占比也回升至 20.3%， 重新巩固了其作为第二大市场和增长引擎的地位。北美洲市场出口额增至 13.24 亿美 元，但 23.4%的增速在各主要市场中相对温和，其占比也从 2024 年的 16.0%回落至 14.6%，增长势头受到一定抑制。值得注意的是，非洲市场的出口额为 7.90 亿美元， 同比增长 39.6%，增速均超过全球平均水平，展现出强劲的增长潜力。