2025年楚江新材研究报告：铜基龙头进击军工新材料，有望受益于航空航天新景气

1 楚江新材：铜基材料龙头发力碳/碳复材，进击新材料平台化企业

1.1 铜基材料&军工碳材料“双轮驱动”，矢志成为全球领先材料制造商

楚江新材是国内重要的铜基材料研发和制造基地，近年来发力布局军工碳材料 产业，坚持先进铜基材料和军工碳材料“双轮驱动”发展战略，矢志成为全球领先的材料 制造商。公司产品包括精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料 和特种热工装备及新材料等。

先进铜基材料：主要包括精密铜带、铜导体材料、铜合金线材及精密特钢等，为新能 源汽车、光伏能源、电力装备、新一代信息技术、消费电子、先进轨道交通、智能制 造和国防军工等领域提供优质的工业材料和服务。

高性能碳纤维复合材料：子公司天鸟高新专业从事碳纤维、芳纶纤维、石英纤维、碳 化硅纤维、氧化铝纤维、氮化硅纤维等特种高性能纤维的应用研究及开发，专业生产 特种纤维织物、飞机碳刹车预制体、航天用碳/碳、碳/陶复合材料预制体等产品，广 泛应用于航空航天、国防军工、光伏、汽车、新能源、轨道交通、无人机、风电等领 域。

特种热工装备及新材料：子公司顶立科技专注于特种热工装备及新材料的研制、生产， 产品包括碳陶热工装备、先进热处理热工装备及粉冶环保热工作装备等。 公司成立于 1999 年，近年来坚持铜基材料和军工碳材料“双轮驱动”发展战略，发力碳 /碳复合材料业务：1）铜加工主业逐步迈向高端：2011 年年产 3 万吨高精带项目建成投 产，2016 年定增募资 13.5 亿元，全面启动产业升级，2019 年并购鑫海高导，向高端导体 领域延伸。2）2015 年公司并购顶立科技，涉足军工及新材料领域。3）2018 年公司并购 天鸟高新，布局碳/碳复合材料领域，加速覆盖军工及新材料业务。

公司股权结构清晰，实际控制人为姜纯，合计持股 18.28%：1）姜纯先生 1960 年出生， 1983 年参加工作，历任芜湖市消防器材厂、芜湖冶炼厂、芜湖市有色金属压延厂技术员、 副厂长、厂长，芜湖市金达有色型材厂厂长等，现任公司董事长。2）截至 2025 年一季度 末，姜纯先生通过安徽楚江投资集团有限公司间接持股 13.39%，通过芜湖森海企业管理 咨询中心（有限合伙）间接持股 4.89%，合计持有公司 18.28%股权。

1.2 公司营收端稳健增长，军工新材料利润率较高

公司 2019-2024 年营收复合增速为 25.8%，利润端波动较大：1）营收端：2019-2024 年公 司营收自 170.48 亿元增至 537.51 亿元，CAGR 为 25.8%。2）利润端：2023 年公司实现归 母净利润 5.29 亿元，同比增长 296%，相较于 2022 年下游市场消费疲软、铜价下跌背景 下铜基材料业务受冲击较大，2023 年国内消费转暖，工业经济稳步恢复，铜基材料经营情 况相对改善，同年顶立科技依托自身设备和技术优势拓展新材料板块，实现内部提质增效 和规模稳步增长，营收、净利润增速 41.53%、105.33%；2024 年公司受下游消费走弱、行 业竞争加剧及铜价波动等多重因素影响，实现归母净利润 2.30 亿（-57%）。3）2025Q1 公 司实现营收 131.46 亿（+21.8%），归母 1.32 亿（+28.4%），实现首季度“开门红”，主 要系公司产销量规模保持稳定增长，产品结构持续调整优化，加工费有所提高所致。4） 铜价波动对公司业绩产生较大影响：2019.1.2-2025.6.6，LME 铜现货结算价自 5839 美元 /吨上涨至 9795 美元/吨，对公司营收端具有一定提振作用；同时，加工费涨幅不及铜价 涨幅，造成公司金属材料业务毛利率下降。

金属材料是公司主要业务，高端装备、碳纤维复材贡献主要利润：1）金属材料业务是公 司主要营收来源，营收占比达 90%以上：2019-2024 年公司金属材料营收自 165.46 亿元增 至 524.78 亿元，CAGR 为 26.0%。2）高端装备、碳纤维复材营收端持续增长：2019-2024年营收自 4.52 亿元增至 12.73 亿元，CAGR 为 23.0%。 2019-2024 年公司综合毛利率自 7.7%降至 3.0%（-4.7pct）：1）受宏观经济、铜价波动及 竞争加剧等等因素影响，2019-2024 年公司金属材料毛利率自 6.5%下降至 2.2（% -4.3pct）； 2）高端装备、碳纤维复材毛利率维持较高水平：2024 年高端装备、碳纤维复材毛利率为 37.6%（-0.54pct）。

铜价波动或对公司经营业绩产生较大影响：我们认为，公司铜基材料产品定价包含铜材成 本和加工费，若上游铜材价格上涨，则下游需求方囤货需求增加，进而刺激加工费上涨， 公司营收端有望增长，而毛利率或将下降。2019.1.2-2025.6.6，LME 铜现货结算价自 5839 美元/吨上涨至 9795 美元/吨，2019-2024 年公司金属材料业务毛利率自 6.5%下降至 2.2% （-4.3pct）。据期货日报分析，中长期看，近年来全球铜矿产能增速不及预期冶炼产能 增速，致使目前冶炼厂产能过剩，检修规模将逐步扩大，而需求端预期良好，国内家电、 新能源汽车等在以旧换新政策支持下预计表现良好。产业端供应预期收缩，需求向好，基 本面偏强；宏观上，内外政策宽松为铜价提供良好的金融环境，预计 25H1 铜价维持强势 运行。

公司销售费用、管理费用控制出色，重视研发投入：1）2019-2024 年公司销售费率自 1.01% 降至 0.22%（-0.79pct），管理费率自 1.36%降至 0.64%（-0.72pct）。2）公司 2024 年研 发费用为 11.49 亿元（+15.5%），研发费率达 2.14%（-0.01pct）。

2 天鸟高新：碳/碳复材龙头，航空航天与民品齐发力

2.1 碳/碳复材抗热震和摩擦磨损性能优异，应用场景广阔

碳/碳复合材料是用碳纤维增强碳基体的一种复合材料：具有密度低、比强度模量高、热 膨胀系数小，以及优异的抗热震和摩擦磨损性能而受到研究者的青睐。在发展初期，由于 生产周期长、价格昂贵，主要用于固体火箭发动机喉衬、航天飞机的机翼前缘、后缘和鼻 帽锥等性能要求较高的航天尖端技术领域，随着碳纤维制备技术的快速发展、生产成本的 持续降低，碳/碳复合材料已广泛应用于飞机、高速列车的刹车装置、单晶炉用坩埚、热 压模具等民用领域。碳/碳复合材料成型步骤大致可以分为三步：预制体成型、坯体致密 化及石墨化处理。

碳纤维预制体是复合材料的骨架：是由碳纤维长丝或短切丝，通过模压、针织、编织 等方法制成的二维、三维甚至多维的碳/碳复合材料增强体。常见的预制体有：热模 压 2D 预制体、针刺 2.5D 预制体、细编穿刺 3D 预制体和轴棒编织 3D 预制体。

碳/碳复合材料的致密方法可分为两大类：包括化学气相沉积（CVD）和液相浸渍/碳 化法。CVD 法是用丙烯、天然气等含碳气体作为前驱体，高温裂解后直接在坯体内沉 积碳，达到填孔和增密的目的。

石墨化处理：是制备碳/碳复合材料并使其获得相应性能的重要工序，通过石墨化处 理，碳/碳复材中碳纤维和基体碳的相结构从乱层堆垛结构向石墨结构转变，其微观 结构和性能得到改善和提高。

碳/碳复合材料广泛应用于航空航天、光伏热场、半导体、医疗等领域。据贝哲斯咨询数 据，2024 年全球碳/碳复合材料市场规模为 25.87 亿美元，预计到 2029 年全球市场规模将达到 27.43 亿美元，CAGR 为 1.2%。 C/C 复合材料在航空航天领域应用场景广泛：C/C 复合材料因其出色的导热性、耐高温和 抗烧蚀特性，在高温环境下广泛应用，如核聚变反应堆、高超音速飞行器、导弹、热辐射 器面板和电子散热器等。许多发达国家已成功将碳/碳复合材料应用于火箭发动机喉衬、 发动机尾喷管、航天飞机货舱门、机翼前缘和鼻锥等关键部位。在航空领域，碳/碳复合 材料在飞机刹车盘的应用中展现了其耐高温和耐磨的显著优势，已成为取代大部分粉末冶 金及其他耐磨材料的首选刹车材料。

① 碳/碳复合材料广泛应用于飞机碳刹车预制件，或将受益于民航高景气

C/C 复合材料自 20 世纪 70 年代开始作为飞机刹车材料：1971 年用于“协和号”的世界第 一个碳刹车盘问世，到 20 年代 80 年代中后期国外飞机碳刹车盘的制造技术已经完全成 熟，并广泛应用于民航客机及军用飞机，如波音系列的 B747-400、B757、B767-300、波音 777 等，是否采用碳刹车盘届时成为衡量航空机轮水平的重要标志。

飞机的碳刹车盘装置由动盘、静盘及端面盘组成：其中动盘和静盘间隔安装，端面盘 位于整套碳刹车盘两端，多个碳刹车盘之间形成较大的摩擦面积，提高了刹车效率。 与传统刹车相比，碳刹车盘不仅具有摩擦功能，亦具有储热功能和传递力矩的功能。

飞机用碳刹车盘市场由英、法、美三国的四大公司垄断：包括英国的 Dunlop（现为 Meggit）、法国的 Messier-Bugatti、美国的 Goodrich（现联合技术公司 UTC）以及 Honeywell。我国基本与国外同期开展飞机碳刹车盘研制工作：主要参与单位包括华 兴航空机轮公司、博云新材、西安超码、百慕航材、西安蓝太等。

我国民用航空景气上行，耗材属性、国产替代奠定碳刹车盘预制体旺盛需求：

我国民用航空高景气牵引刹车盘预制体旺盛需求：1）据中国民航局数据，2013-2023 年我国民航飞机数量自 2173 架增至 4270 架。2）未来 20 年中国将成为全球最大单 一航空市场：据《中国商飞 2024-2043 市场预测年报》预测，未来 20 年中国航空旅 客周转量将以 5.25%的速度增长，中国预计接收 9323 架各型客机，其中单通道喷气 客机 6881 架、双通道客机 1621 架、涡扇支线客机 821 架。

飞机碳刹车盘预制件具有耗材属性：1）飞机碳刹车盘是飞机重要（A 类）的消耗性 部件：由于我国地理环境多样，机场条件特殊，平均使用 1 年左右就需要更换。2） 飞机碳刹车盘预制件是生产飞机碳刹车盘的关键增强材料，更换新的飞机碳刹车盘 就意味着需要使用新的飞机碳刹车预制件，一个碳刹车盘对应一件碳刹车预制件。

江苏天鸟是国内飞机碳刹车盘预制体核心供应商，有望充分受益于军机迭代放量，以及民 用航空高景气。1)军用：1998 年，装备我国自主研制的碳/碳复材刹车盘的 X-10 某型飞 机首飞成功，2001 年，江苏天鸟成功研制出飞机碳刹车预制件，实现我国在碳刹车预制件 技术领域的重大突破，开创了我国军机装配碳刹车盘的新阶段。2）民用：江苏天鸟亦是 国内独家为 C919 国产大飞机供应碳刹车预制件的公司，有望同时受益于国产大飞机批产 交付及后市场碳刹车盘国产替代。 

民机后市场：飞机碳刹车盘预制体国产替代提速：西安超码、陕西蓝太、西安航空制 动、广东西北、北京百慕航材等公司生产的国产碳刹车盘，已应用于波音 757-200、 ERJ190、MD-90、MA60、空客 A321、A320 等机型，并获得了民航总局颁发的 PMA 许可 证。我们认为，随着我国民用航空零部件制造整体国产化率的提升，未来民用飞机碳 刹车盘国产化率有望持续提升，市场空间巨大。

民机前市场：国产大飞机 C919、C909 进入大规模批产阶段：1）据中国商飞副总经理 魏应彪 2024 年 12 月 19 日在国际航空枢纽建设大会上透露，2024 年国产大飞机 C919 和 C909 新增订单达 330 架，交付量近 50 架，创下历史新高。2）截至 2024 年 12 月 19 日，C919 已累计交付 14 架，我们认为，随着以 C919 为代表的国产大飞机批产放 量，民航前市场对碳刹车盘的需求亦将逐步增长。

② 碳/碳复合材料在航天领域应用前景广阔

备战思维+实弹演练，新型号导弹放量列装有望拉动碳/碳复材旺盛需求：碳/碳复合材料 广泛应用于固体火箭发动机的喉衬、喷管等耐烧蚀材料和高超声速飞行器头锥、机翼前缘 等热防护材料。1）耐烧蚀：碳/碳复合材料具有优异的耐烧蚀性、力学性能稳定性及可抵 抗发动机燃烧造成的负荷，可承受高温、高压和高速二相燃气流的冲刷和化学侵蚀过程， 是理想的固体火箭发动机喉衬材料；2）热防护：碳/碳复合材料具有高强高模、比重轻、 热膨胀系数小、抗腐蚀性、抗热冲击、耐摩擦性能好、化学稳定性好等优异性能，广泛应 用于制造导弹的弹头部件、航天飞机防热结构部件（机翼前缘和鼻锥）以及航发热端部件。 航天发射活跃度不断提升，商业航天有望启动碳/碳复材新增长极：1）全球航天发射活跃 度不断提升，中国位列全球发射榜前三：2013-2024 年，全球航天发射次数自 81 次增至 263 次，中国航天发射次数自 15 次增至 68 次，中国占全球比自 19%提至 26%（+7pct）。 2）我们认为，未来随着卫星互联网的建设提速、商业航天发射的常态化，碳/碳复合材料 的下游市场空间有望进一步拓宽。

2.2 天鸟高新：碳/碳复材龙头，有望受益于航空航天、新能源行业高景气

江苏天鸟主要从事碳纤维、芳纶纤维、石英纤维等特种纤维织造技术的开发及应用，其产 品按照用途划分，主要包括飞机碳刹车预制件、碳纤维异型预制件，碳纤维热场材料预制 件，特种纤维布（类）等。

飞机碳刹车预制件：利用江苏天鸟生产的飞机碳刹车预制件制备的国产飞机碳刹车 盘已成功装备于波音 757-200、ERJ190、MD-90、MA60、空客 A319/320、空客 A321、 空客 A330 等主流民用飞机和多种军用飞机；博云新材采用天鸟碳刹车预制件制备的 碳刹车已成功应用于国产大飞机 C919。

碳纤维异型预制件：利用江苏天鸟生产的碳纤维异型预制件制备的碳/碳复合材料被 广泛应用于导弹、火箭、航天器等国防军工项目，并逐步应用于高档轿车、民用重卡、 高速列车刹车盘等民用场景。

碳纤维热场材料预制件：是江苏天鸟核心技术在民用领域的拓展，利用其生产的碳/ 碳复合材料具有优越的高温力学性能和抗化学性能，是良好的耐高温结构材料和耐 腐蚀材料，不仅可以用于半导体材料和太阳能光伏热处理设备，还可以广泛应用于核 工业、钢铁工业、磁性材料、有色金属、玻璃工业、高温模具、陶瓷工业等领域。江 苏天鸟生产的碳纤维热场材料预制件主要用于制备工业炉的碳/碳复合热场材料，比 如经过 CVD 工艺后制备直拉单晶硅炉中的整体式坩埚、导流筒、加热器、盖板、底托、 内、外保温筒等。

特种纤维布（类）：特种纤维布（类）按制作工艺不同，分为特种纤维布和碳纤维预 浸布两大类产品，在特种纤维布中以碳纤维布为主。1）特种纤维布：是将碳纤维、 芳纶纤维等原材料通过编制制成的一种一种平面织物，产品包括碳纤维布、芳纶纤维 布、混纺布、玻璃纤维布、玄武岩布以及碳绳等。该类产品具有强度高，密度小，厚 度薄的优势，广泛应用于航空航天、土木建筑、纺织工业、化工工业等领域。2）碳 纤维预浸布：又名碳纤维预浸料，是以碳纤维为原材料，在碳纤维布编织的基础上， 通过与树脂基体进行充分浸润、热压、冷却、覆膜、卷取等工艺加工而成的复合材料。 主要用于制造高性能碳纤维增强树脂复合材料，应用于航空航天、体育器材、风力发 电、土木工程、海上石油工程等领域。

江苏天鸟是国内碳/碳复材龙头企业：是国际航空器材承制方 A 类供应商，国内唯一产业 化生产飞机碳刹车预制体的企业，亦是国内最大的碳/碳复合材料用预制体生产的高新技 术企业。天鸟高新主要产品碳纤维预制体、特种纤维布（类）是制备碳纤维复合材料重要 的增强体。2019-2023 年，受益于军品放量，江苏天鸟业绩持续增长：营收自 3.09 亿增至 7.47 亿元，CAGR 达 24.7%；净利润自 1.12 亿增至 1.78 亿，CAGR 达 12.3%；2024 年江苏 天鸟营收 6.21 亿（-16.9%），净利润 9380 万（-47.3%），或系下游需求波动影响所致。 备战思维+实弹演练，江苏天鸟凭借技术、产能优势，或将受益于新型号导弹放量列装， 迈入黄金发展期：央广军事消息，3 月 7 日下午，习主席在出席十四届全国人大三次会议 解放军和武警部队代表团全体会议时强调，实现我军建设“十四五”规划圆满收官，对如 期实现建军一百年奋斗目标，对以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，具有 重要意义，要坚定信心、直面挑战，落实高质量发展要求，如期完成既定目标任务。我们 认为，过去几年受十四五中期调整等因素影响，主战武器装备批产或受到一定程度影响， 2025 年有望成为行业景气拐点，江苏天鸟或将充分受益于下游武器装备，特别是导弹型 号的批产放量，迎来黄金发展期。

3 顶立科技：热工设备核心供应商，有望受益于航空航天高景气

3.1 热工装备产品终端市场容量大，发展空间广阔

热工装备是使材料达到所需性能的专业设备，广泛应用于碳化、石墨化、热处理、表面处 理等工艺过程。热工装备作为工业母机的代表，是整个工业体系的基石和摇篮，处于产业 链核心环节，其产业的发展环境和产业技术水平对于我国实现制造强国战略目标具有直接 影响，创造自主知识产权的热工装备技术，服务新材料与高端装备制造，是成为实现制造 大国向制造强国转变、提升国家核心竞争力的战略需要。

热工装备的上游是原材料和零配件企业：其主要原材料及零配件包括钢材类产品、高 温和绝缘材料、机电配件、控制元器件等。

热工装备行业下游行业众多：包括机械制造行业（主要有汽车、航空航天、轨道交通 等）的各零部件子行业、新材料行业、环境保护（金属材料回收）行业等。

热工装备产品终端领域市场容量大，发展空间广阔。1）热处理设备制造行业市场规模超 200 亿元：据前瞻产业研究院数据，2021 年中国热处理设备和工艺材料市场规模约 222 亿 元，预计到 2027 年中国热处理设备制造行业市场规模有望达到 281 亿元，CAGR 达到 4%。 2）新材料行业快速发展为牵引热工装备旺盛需求：据中商产业研究院、智研产业研究院、 中经百汇研究中心数据，2018-2024 年我国新材料产业总产值自 3.8 万亿元增至 8.48 万 亿元，CAGR 为 14.3%；预计到 2025 年我国新材料产业总产值达 9.34 万亿元。

新材料行业发展迅猛，逐步成为热工装备行业新增长点：非金属材料的生产对热工装 备在温度场、加热时间、气氛场等方面的控制能力提出了更高的要求，随着技术发展， 我国热工装备应用领域从金属材料拓展到非金属材料，所生产的材料种类不断丰富， 下游行业持续扩张。

我国热工装备出海提速，市场空间广阔：据顶立科技招股书数据，近年来，我国热工 装备自主出口形成的出口贸易额已达上亿美元，随着发展中国家的经济发展，众多轨 道交通、公路运输、港口机械、水电、核电、风电、太阳能等装备制造行业的需求将 为我国热工装备行业带来更多发展机遇。

国内热工装备行业呈现“小散差”格局：1）国内特种热工装备起步较晚，尚未形成统一 的技术标准和产品规格，呈现企业规模小、分布散、质量差的特点，以小规模、作坊式经 营的中小微企业为主，技术创新能力普遍较弱。2）据国家统计局和中国热处理协会数据， 全国热处理设备和工艺材料制造企业约 1000 家，规上企业（年收入 2000 万元以上）有 100 余家，年收入 1 亿元以上的较大规模设备制造企业约 10 家左右，行业集中度较低。 3）高端热工装备仍由外商和合资企业占据：约占市场规模的 1/3，科研院所及国有转制企 业、民营规模企业在中档热处理设备市场具有优势，而其他大量小规模企业在低端传统热 处理设备市场寻找生存空间。

3.2 顶立科技是我国特种大型热工装备核心供应商，有望受益于航空航天高景气

顶立科技是我国航空航天等领域特种大型热工装备核心研制单位，专注于航空航天、和工 业、兵器和半导体等领域用复合材料、高性能陶瓷材料、精密零部件制造等特种热工装备 的研发、生产和服务，主要产品包括碳陶热工装备、先进热处理热工装备及粉末冶金和环 保热工装备等。

受益于下游航空航天、新材料行业旺盛需求，2021-2023 年顶立科技营收自 3.1 亿元增至 6.4 亿元，CAGR 为 43.3%，净利润自 0.87 亿元增至 1.29 亿元，CAGR 为 21.9%。2024 年受 航空航天领域项目进度放缓、光伏行业产能过剩、半导体碳化硅产业需求放缓、价格下跌 等因素影响，顶立科技设备销量受到影响，2024 年营收 6.48 亿元（+0.46%），增速放缓； 净利润 1.17 亿元（-9.0%）。顶立科技订单已转暖：2022-2024 年，顶立科技期末在手订 单分别为 6.52 亿元、7.24 亿元、5.79 亿元，2024 年订单呈现下滑趋势，截至 2025 年 5 月 23 日，顶立科技 2025 年新签订单 3.5 亿元，在手订单 8.36 亿元，同比增加 44.36%， 新签订单下滑趋势已经扭转。

主要产品销量持续增长：1）碳陶热工装备：2021-2023 年销量分别为 73、81、83 台，平 均售价自 286.57 万元提至 506.59 万元，毛利率自 37.17%降至 34.59%（-2.58pct）；2） 先进热处理热工装备：2021-2023 年销量分别为 32、35、41 台，平均售价为 214.6、278.08、 214.13 万元维持稳定，毛利率自 32.18%提至 35.62%（+3.44pct）。3）粉末冶金和环保热 工装备：2021-2023 年销量分别为 20、26、17 台，平均售价自 106.27 万元提至 297.2 万 元，毛利率自 4.42%提至 11.96%（+7.54pct）。

顶立科技在特种热工装备领域具有领先优势：是碳基/陶瓷基复合材料热工装备、先进热 处理/真空扩散焊热工装备、粉末冶金/环境保护热工装备等系列产品定制化生产的特种热 工装备企业，产品系列齐全，可为客户提供特种热工装备的系统解决方案。顶立科技成功 研发多项“大型化、超高温、智能化”产品，具备较强的竞争优势，同时持续加强研发投 入，面向半导体、新能源、增材制造等领域持续开展前瞻性项目研发。

3.3 启动顶立科技分拆上市，布局高端热工设备、3D 打印等领域

顶立科技于 2024 年 12 月 23 日发布招股说明书，拟公开发行人民币普通股不超过 1329.76 万股，募资投入智能热工装备研发及数字化生产基地建设项目、金属基 3D 打印制品及热 工装备核心零部件扩产建设项目、研发检测中心建设项目建设；具体募资金额将根据市场 情况和向投资者询价情况确定。

智能热工装备研发及数字化生产基地建设项目：拟投资 68,663.82 万元，通过新建厂房， 购置先进的生产设备，对碳陶热工装备、先进热处理热工装备、粉末冶金和环保热工装备 等产品进行扩产，项目建成后将形成年产 200 台/套智能热工装备产能；通过扩建生产基 地，在公司现有主营业务的基础上，进一步提升生产效率，巩固和扩大公司的产能和生产 规模；升级迭代现有产品，优化产品结构，以应对热工装备智能化、大型化、绿色化等发 展趋势，进一步提升公司生产和研发能力。 金属基 3D 打印制品及热工装备核心零部件扩产建设项目：拟投资 6,452.98 万元，计划在 公司现有厂房内新建 5 条金属基 3D 打印制品生产线，形成年产 12,500 件航空零部件的 产能。同时，本项目还将在公司现有厂房内购置热工装备核心零部件生产设备，提升核心 零部件供应能力。本项目系在原有热工装备生产车间新建金属基 3D 打印制品生产线，将 扩充金属基 3D 打印制品的产能，有助于公司向下游产业链延伸；同时购置热工装备核心 零部件生产设备将提升热工装备核心零部件的自给能力，有利于保障公司热工装备产品质量和成本管控 研发检测中心建设项目：拟投资 3,396.04 万元，计划在现有厂房内，通过购置研发及检 测设备，搭建符合 CNAS 认证要求的实验室，建设研发检测中心。项目建成后，公司热工 装备的检测能力将得到进一步提升，并为公司热工装备的研发奠定坚实基础。

4 铜基材料龙头，拓展高端产能拥抱新能源、AI、机器人新景气

4.1 铜加工是铜产业链关键一环，需求侧由房地产转向高端制造

铜基材料加工生产是铜产业链中的重要一环：指由铜及铜合金制作出的各种形状的铜材， 如铜板、铜带、铜线、铜排、铜管、铜球、铜箔等。先进铜基材料的研发和制造处于产业 链中游：上游是铜矿采选、资源回收和冶炼业，下游为消费电子、电力、新能源、家用电 器、国防军工和交通运输等材料消费企业。

铜作为重要金属资源，在国民经济和国防建设中具有广泛用途，是高技术发展的基本支撑 材料。1）铜加工材料产量逐年增长：2017-2024 年，我国铜加工材料产量自 1723 万吨增 至 2125 万吨，CAGR 为 3.0%。2）铜排板、管材、棒材产量占比逐步下滑，铜带材、线材、 箔材产量占比逐步提升：2017-2023 年，铜带材产量自 174.5 万吨增至 237 万吨，占比自 10.1%提至 11.4%（+1.3pct）；铜线材产量自 777 万吨增至 1049 万吨，CAGR 为 5.13%， 占比自 45.1%提至 50.3%（+5.2pct）。

铜板带下游消费需求逐步由房地产转向新能源等高端制造业，紫铜占比逐步提升，整体加 工费有望逐步提升。1）2017-2024 年我国铜板带产量自 340 万吨增至 377 万吨，CAGR 为 1.5%。2）铜板带需求侧由黄铜逐步转向紫铜：黄铜板带主要应用领域是房地产装饰服辅 等行业，由于市场低迷，黄铜板带产量和加工费均呈下滑态势，2023 年呈现供需两弱态 势，而紫铜板带受益于新能源光伏、电力行业高景气，消费较为平稳，紫铜板带加工费维 持稳定，部分高精合金板带加工费仍持续上涨。以铜带为例，据安泰科数据，2020-2024 年我国黄铜带产量自 76 万吨至 91 万吨之间波动，占比自 40.6%降至 31.4%（-9.2pct）； 紫铜带产量自 69 万吨增至 109.3 万吨，CAGR 为 12.2%，占比自 35%提至 45.2（% +10.2pct）。 3）紫铜带加工费大幅高于黄铜带：据钢联数据，铜板带价格构成主要是原材料价格+加工 费模式，2023 年普铜带材 T2 紫铜带加工费 4000-4900 元/吨区间震荡，H62 黄铜带加工费 2000-3500 元/吨运行。

铜导体材料以其卓越的导电性、热传导性和抗腐蚀性而得以广泛应用：1）铜导体在电力 传输、电子设备和通信等领域中对高导电性能材料需求旺盛；2017-2022 年铜导体材料市 场规模自 6501 亿元增至 1.06 万亿元，CAGR 为 10.35%，预计到 2027 年市场规模达到 1.2 万亿元。2）新能源汽车、光伏行业方兴未艾，奠定铜导体行业长期景气度：据 ICSG 数据， 传统汽车单车用铜量约 23KG，混合动力汽车、插电式混动汽车和纯电动单车用铜量约为 40kg、60kg 和 83kg，分别为传统汽车单车的 1.7/2.6/3.6 倍；光伏发电的铜需求主要在 光伏系统中的电线电缆、连接器、光伏逆变器、变压器中；风电发电机、变压器、齿轮箱、 塔筒电缆需要用铜。

4.2 铜加工业龙头持续加强高端产能建设，拥抱新质新域新景气

公司致力于铜基材料的产品技术研发：先进铜基材料板块主要产品包括精密铜带、铜导体 材料、铜合金线材及精密特钢等，为新能源汽车、光伏能源、电力装备、新一代信息技术、 消费电子、先进轨交、智能制造和国防军工等领域提供优质的工业材料和服务。

公司高精度铜板带产销量规模全国第一，铜导体销量增长亮眼。1）2017-2024 年公司铜基 材料营收自 101.56 亿增至 517.71 亿，CAGR 为 26.2%；总销量自 28.13 万吨增至 84.43 万 吨，CAGR 为 17.0%。2）高精度铜板带产量规模占比持续提升：公司铜板带材市场份额全 国第一，位于中国铜板带材“十强企业”第一名；2017-2024 年公司高精度铜板带产量自 16.84 万吨增至 34.72 万吨，占我国铜板带总产量比自 4.9%提至 9.0%（+4.1pct）。3）铜 导体产销量增长亮眼：2017-2024 年产量自 7.78 万吨增至超 44 万吨，CAGR 为 28.1%;销 量自 7.8 万吨增至 43.62 万吨，CAGR 为 27.9%。

持续开拓高端产能建设，推动产品结构高端化，铜加工龙头强者恒强。1）公司 2017 年非 公开增发募资 13.36 亿元，用于铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造等项目建 设；2）2020 年发行可转债募资 18.3 亿元，用于高精铜板带材新建及改扩建项目、年产 30 万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目（一期）、年产 2 万吨高精密铜合金线材项目建设。其中，高精铜板带材新建及改扩建项目包括年产 5 万吨高精铜合金带箔材项目 （安徽芜湖）、年产 6 万吨高精密度铜合金压延带材改扩建项目（二、三期）（广东清远）， 项目建成后可分别实现 5 万吨和 3 万吨高精铜板带材产能。

高端板带产能释放带动整体板带业务毛利率提升：铜板带升级改造项目建设成果斐然：该 升级项目主要在 2017-2018 年开展，于 2018 年体现了较为明显的经济效益。在生产工艺 方面，升级改造使得 2018 年起铜板带卷重明显增加，降低了铜板带加工成本，使得铜板 带毛利率提升明显。2017-2019 年公司高端铜板带占比自 30.31%提至 43.73%（+13.42pct）， 毛利率自 6.91%提至 10.46%（+3.55pct）。

并购鑫海高导，打造铜导体新增长极。2019 年公司完成对鑫海高导 80%股权并购，以快速提升公司在铜导体领域市场份额，增强铜导体产业内行业地位。鑫海高导是国内铜导体细 分领域龙头企业，主要生产无氧铜杆、光伏铜杆、规格丝、电工圆铜线等铜导体产品，广 泛应用于新能源汽车、光伏、电梯、医疗、航天航空、海缆、风电核能、轨交、通讯网络 设备、工控系统、AI 装备等多个领域。 鑫海高导业绩出色，顺利完成承诺业绩：2019-2022 年，鑫海高导营收自 32.64 亿元增至 129.79 亿元，CAGR 为 31.8%；承诺 2019-2022 年扣非净利润为 4000/5000/5500/6000 万 元，实际完成扣非净利润自 4733.85 万元增至 6343.8 万元，CAGR 为 10.2%。

4.3 前瞻布局镀锡铜线生产能力，拥抱 AI、机器人等行业新景气

镀锡铜线广泛应用于通讯电缆、控制电缆、电力电缆中：其编织屏蔽层在线缆中可以有效 抵御线缆附近电源线、电器设备产生的电磁干扰，确保数据传输的准确性和稳定性，因其 低成本、低能耗、高传输速率、强抗干扰能力，在 AI 和算力、新能源汽车、5G 网络和数 据中心建设等领域拥有较大的应用场景。 子公司鑫海高导作为国内电线电缆铜导体领域龙头，敏锐捕捉到新能源汽车和机器人领域 对高精度电子信号传输需求的快速增长，于 2024 年投资建设新能源汽车及机器人电子信 号通讯用超细铜导体项目，该项目建成后可具备年产 2 万吨 0.045-0.15mm 超细铜导体的 生产能力。据鑫海高导微信公众号消息，鑫海高导已拥有 7 套国际顶尖的德国尼霍夫电镀 锡生产线，并且配备有全亚洲最多的德国尼霍夫多头并线设备，以及超 30 台四头全自动 并线机和数十套热镀锡退火设备，全年可产超 6.8 万吨的镀锡铜线，以及 1 万毒编织用镀 锡并线锭产品，并正在稳步提升编织用镀锡并线锭产能。 鑫海高导已成功试产超细径多股微细伸铜导体，有望受益高速铜缆需求爆发：经多轮次工 艺参数优化及 120 小时连续试产验证，直径 0.05-0.08mm（公差±0.001mm）的双零级超 细径多股微细伸裸铜/镀锡铜导体正式通过实验室检测，各项性能指标均达到 GB/T 3953- 2024 电工圆铜线、GB/T 4910-2022 镀锡圆铜线国家标准要求，标志着该产品已具备规模 化量产条件。同时，本次四期项目中的 0.10mm 规格级的编织并线锭已实现全面量产，产 品成功与国际知名企业达成战略合作协议，签订了年度采购订单。产品广泛应用于高速链 接铜缆数据屏蔽层、5G 通讯、新能源汽车、AI 算力等领域。

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