楚江新材（002171）研究报告：高端产品推动铜基材料量价齐升，碳纤维材料业务发力在即.pdf

楚江新材（002171）研究报告：高端产品推动铜基材料量价齐升，碳纤维材料业务发力在即。“先进基础材料+军工新材料”双主业发展，新增产能投放在即。公司 是国内铜板带龙头企业，2021 年产量达 30 万吨，市占率 13.16%，稳居 第一，铜导体、铜合金线产量 30、5 万吨，也处于行业领先地位；2020 年，公司募投建设 8 万吨板带箔、30 万吨高端铜导体、2 万吨高精密铜 合金线项目，开拓高附加值产品，预计新建产能将于 2022 年底陆续建 成投产。2015 年、2018 年公司分别收购顶立科技和天鸟高新，进军高 端热工设备和碳纤维材料产业，募投 480 吨飞机碳刹车预制体、650 吨 碳纤维热场预制体项目，扩张预制体产能，并于 2020 年成立芜湖天鸟， 向产业链下游拓展。公司在多个细分领域处于龙头地位，产能即将进入 密集投放期，产品结构进一步优化，有望实现量价齐升。

铜加工费有望触底反弹，高废铜利用率再添成本优势。由于完全竞争的 市场环境、长期低位的毛利率以及收紧的环保、双控政策，铜加工业产 能正加速出清，市场集中度逐步提升；以铜带行业为例，2021 年 CR10 已达 52.92%，行业龙头话语权、议价能力提升。同时，铜加工费已处于 历史底部，几乎没有下降空间。公司铜基材料业务正向高毛利、高附加 值产品拓展，每年或将有 10%左右的低端产能替换，提升产品盈利能力。 综合行业趋势以及自身的产品结构升级，我们认为公司铜加工费有望迎 来触底反弹；以公司为例，加工费每提升 100 元/吨，公司净利润将增长 约 6500 万元，提升幅度约 14.64%。公司 65.48%的废铜利用率也在行 业内位居前列，考虑到铜精废价差长时间处于 1500 元/吨上方，公司原 材料成本优势凸显，增厚公司盈利空间。

新能源领域贡献可观铜需求增量，公司铜基材料业务或将受益。近些年， 传统的铜下游行业需求趋稳；与之相比，新能源汽车、风电、光伏对铜 的需求增长迅速，以汽车为例,每辆传统汽车耗铜 23kg，而每辆纯电车 耗铜达 83kg。根据预测，到 2025 年，光伏、风电、新能源汽车以及充 电桩将分别贡献 198.4 万吨、88.73 万吨、141.12 万吨、8.35 万吨铜需 求。公司精密铜带、高端铜导体可以广泛应用于新能源汽车、风电、光 伏领域，受益于此，铜基材料业务有望放量。

楚江新材实现军品碳纤维预制体的独家供应，业绩增长确定性高。自 2018 年收购以来，天鸟高新业绩持续增长，2021 年实现营收 5.99 亿元，同 比增长 49.84%，毛利率常年维持在 45-50%；480 吨飞机碳刹车预制体、 650 吨碳纤维热场预制体项目一、二期均已投产，正处于产能爬坡期， 2023 年完全达产后，公司产能规模将达到约 1700 吨（军品约 1000 吨， 民品 700 吨）。公司军品碳纤维预制体主要包括异型预制体及军机刹车 盘预制体。公司军品业务的核心竞争力在于：1）技术优势显著，拥有多 项排他性专利，军工生产资质齐全，且与顶立科技合作、互补，形成产业链协同优势；2）军品订单周期长，为保证安全性以及延续性，一般不 会轻易更换供应商，且在后续的技术改进、升级中对供应商存在一定的 依赖，公司已与军方合作多年，具备先发优势；3）我国军机数量已达 3285 架，且二代机占比较高（46.75%），军机碳刹车盘存量更换+新机列 装需求可观；我国国防开支逐年提升，2021 年达 13795.44 亿元，同比 增长 6.8%，GDP 比例达 1.21%，仍有上涨空间。综上所述，我们认为 公司已构建坚实的行业壁垒，新进入者较难进入；短期来看，天鸟高新 的业绩将与产能投放进度挂钩；长期来看，业绩有望随着军工行业市场 空间的扩张而持续增长。