2025年金融工程专题：固收+基金的策略图谱与业绩分析

资产类型与纯债风格

固收+产品定义

长期来看转债与股票的年化波动率接近1:2，故将转债仓位*50%后折算为权益仓位。将过去四个季度平均权益仓位在40%以下且最大值不超过60%的基金界定为固收+基金。

固收+的资产类型与弹性分类

依据过去四期季报中披露的投资范围将固收+基金分为股票型、转债型和混合型，再通过过去四个季度 平均权益仓位将固收+基金分为低弹性、中弹性和高弹性。 截止2025年1季度末，混合型产品在数量和规模占比较高。

各资产类型固收+业绩

近两年，可转债型固收+基金在平均收益率、平均最大回撤和平均夏普比率上表现优异，其中低弹性可转债型的 表现最为突出，其平均夏普比率在九类固收+基金中最高。

低弹性绩优固收+

近两年夏普排名前20的低弹性固收+基金中，17只为转债型产品。 低弹性绩优固收+近两年夏普比率在3以上，区间收益大部分在6%~11%之间，最大回撤大部分在-1%以内。其中唯一一只股票型产品为中泰双利债券，近两年收益率8.93%，最大回撤-0.62%。

中弹性绩优固收+

近两年夏普排名前20的中弹性固收+基金中，12只为混合型产品，5只为股票型，3只为转债型。 中弹性绩优固收+近两年夏普比率在1.75以上，收益率主要在7%~14%之间，最大回撤大部分在-2.5%以内。

高弹性绩优固收+

近两年夏普排名前20的中弹性固收+基金中资产类型的数量分布与中弹性一致。 高弹性绩优固收+近两年夏普比率在0.75以上，收益率主要在8%~15%之间，最大回撤大部分在-5%以内。

固收+的纯债风格

我们将不含权债券分为两类：国债、央行票据、地方政府债券、政府支持债券归为利率债，企业债券及其他债券归为信 用债。将利率债占比超过50%的基金定义为具有重仓利率债特征。近5年来，固收+具有重仓利率债特征的基金占比从2020年中的2%逐步上升至2024年底的13%。

从可转债型、股票型和混合型中分别筛选近两年夏普排名前20名作为绩优基金，其中可转债型绩优基金倾向于配置短期债 券，股票型绩优基金的中久期配置比例较高；混合型绩优基金较为灵活，各久期分类中均有出现。

固收+的纯债标签与夏普比率

在低弹性固收+中，短久期和信用债标签的产品有更高的夏普比率，而在中弹性和高弹性固收+中，长久期产品 的夏普比率总体要优于短久期。

股票子策略的有效性

股票资产配置策略

2020年以来，周期行业的标签占比显著提高，金融行业的标签占比显著下降。  风格方面，成长风格始终保持最高的占比，成长、红利、质量风格和小盘风格在2022年之后呈现一定的负相关。

股票型绩优基金的股票特征

将低、中、高弹性的股票型固收+各取近两年夏普排名前20%作为绩优基金。 根据2024年年报数据，股票型绩优基金在周期行业的重仓占比明显更高，风格 上红利与质量出现频率更高，成长相对其他基金占比更低；行业与风格组合的” 周期+“特征能带来较好收益。

股债策略的联动性

将股票资产上的红利风格或质量风格定义为防御型股票资产。在具有防御型标签的基金中，纯债高低信用等级配置与整体 市场类似，无显著的分布偏离；但防御型+高信用策略的整体夏普率表现更佳。

轮动策略的有效性

从夏普比率的均值和中位数来看，股票资产上有风格轮动特征的产品有较好的表现，而在股票和可转债的行业轮 动都没有带来更好的夏普表现。有行业轮动和风格轮动特征的固收+产品均有更广的分布，即在25%分位上夏普更低，但在75%分位上更高。

股票型绩优基金

2025年4月7日，受美国关税政策影响，权益市场大幅下跌。低、中、高弹性的股票型固收+近两年夏普排名前20%的绩 优基金，在4月7日行情中，中泰双利、易方达瑞智、博时恒乐、国联安鑫隆等10只基金排进相同弹性分组前30%。

转债策略的增强效应

可转债行业与风格分类定义

可转债的行业分类处理方法与股票行业分类一致，根据可转债对应正股的中信一级行业划分为科技、医药、制造、消费、周期、 金融六大行业，可转债中单一持仓超过25%则定义为具有该行业的投资标签。双低指标计算公式为 转股溢价率 × 100 + 可转债价格。每期将双低指标最小的20%部分标记为双低转债。若双低转债占比超过 50%，则定义为双低风格。 小盘可转债定义为正股的流通市值小于100亿元的可转债。若小盘可转债占比超过50%，则定义为小盘风格。

可转债资产配置策略

行业配置方面，近5年来，周期行业和金融行业始终保持较高的占比；制造行业占比有所提高，科技行业占比下降； 自2022年高点以来，可转债的双低风格热度逐渐下降；小盘风格占比在7%到20%之间。

绩优基金的可转债资产配置

将低、中、高弹性的可转债型基金各取近两年夏普排名前20%作为绩优基金。根据2024年报，在可转债型绩优基 金中，重仓金融行业的占比较多，制造行业的占比较少。

双低策略的绩优基金

2021年以来各报告期均保持50%以上双低转债占比的基金仅有国联安添利增长，2019/12/31以来由邹新进先生管理；该产品属于高弹性混合型固收+基金，现任基金经理在管理来历年收益均在二级债基中前50%；债券上国联安添利增长偏好短久期利率债，含权资产上偏好周期风格。

混合型基金的轮动策略

绩优混合型基金在股票的周期行业、红利与质量风格的占 比更高；可转债行业上周期和金融行业占比偏多。 绩优混合型基金的在股票风格轮动特征频率明显多于其他 混合型产品，显示出较强的轮动特征。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）