2025年中原传媒研究报告：河南省文化产业领军企业，“数字中原”赋能主业成长，研学业务打造新增长点

一、中原出版领军者，数智融合驱动主业跃升

1、公司简介：河南省文化产业的领军企业

中原传媒是河南省最大的综合性文化传媒集团，是一家集合了图书出版、发行、 印刷、数字教育、文化地产等业务的全产业链文化企业，也是河南省中小学教材 发行主导企业和全国文化体制改革标杆企业。公司前身为焦作鑫安科技股份有限 公司，2009 年中原出版传媒集团通过司法拍卖以及增持的方式成为焦作鑫安第 一大股东；2011 年，经中国证监会核准，中原出版传媒集团将旗下出版、印刷 等相关业务板块注入 ST 鑫安，实现借壳上市；2014 年，公司再次资产重组， 购买控股股东旗下河南省新华书店发行等业务，打造“出版、印刷、发行、物资 贸易”为一体的全产业链文化行业旗舰上市公司；2018 年，公司为提高在河南 市场的品牌影响力及市场占有率，将股票简称由“大地传媒”变更为“中原传媒”。 公司主营业务涵盖出版物的编辑、生产和市场推广，包括图书、期刊、报纸、电 子音像制品、网络出版物等的出版、发行、印刷以及印刷物资供应、媒体、数字 教育及服务、文化产品贸易等领域。1）出版业务：包括本版图书（含教材教辅） 的出版，与教材出版单位合作获得重印权、代印权的教材出版，以及党和国家重 要理论出版物的租型出版；2）发行业务：利用河南省新华书店覆盖全省的渠道 网络和云书网电商平台，向全国范围的出版社采购图书产品或向生产厂家采购文 化用品、电子产品等进行销售；其中，教材教辅主要通过政府采购、直供、直销、 代销等方式进行销售，一般图书则主要通过新华书店、电商平台等渠道以分销、 包销和自营等方式进行销售；3）印刷业务：提供纸张或客户自行采购纸张，按 照客户订单需求生产教材教辅、报纸、期刊等，并直接向客户销售；4）物资供 应销售：通过招标方式或市场直接采购印刷物资，并按照合同向客户销售；5） 其他业务：包括期刊出版、新媒体业务（如中国教育出版网、完美手工网等）与 线下经营活动（如中国手工产业博览会）以及大象 e 教、大象 e 学、大象 e 考等 一系列数字教育产品业务。

2、国资领航全链布局，资深团队稳舵前行

公司实际控制人为河南省人民政府，通过全资控股的中原出版传媒投资控股集团实现对上市主体的绝对控制。截至 2025 年一季度末，中原出版传媒集团持有公 司 70.34%股份，较 2011 年借壳上市初期 75.78%的持股比例虽因可交换债发行 等资本运作有所波动，但始终维持绝对控制地位。除控股股东外，公司前十大股 东持股比例均不超过 5%，整体股权结构呈现“国资主导、机构辅助”的集中特 征，预计未来控制权稳定性较强。这一高度集中的股权架构受益于河南省“文化 强省”战略的政策支持，为公司在数字教育、研学服务等新兴赛道的拓展提供了 稳定的治理基础。

公司管理层以深耕文化传媒领域的资深从业者为核心团队。核心团队成员均具有 二十年以上图书出版、教育服务或国有文化企业运营背景，具备传媒出版行业专 业知识技能以及教材编审、发行渠道管理、文化项目投资等垂直领域工作经验， 与公司所处出版发行行业高度对口，管理理论和实践经验丰富。

3、业务分析：“数字中原”赋能主业成长，创新发展打开成 长空间

公司主营业务包括出版、发行、物资贸易、印刷及其他业务，构建覆盖“编印发 供”的全产业链。近年来公司以“数字中原”战略为牵引，通过数字化转型和业 态创新实现传统业务升级，同时持续拓展研学实践、数字藏品等新兴领域，成长 空间进一步打开。 1）出版业务：公司是河南省义务教育教科书的独家代理商，主要为省内小学、 初中、高中学校的师生提供教材教辅。2022/2023/2024 年公司出版业务销售收 入分别为 28.65/31.63/32.69 亿元，收入占比分别为 29.75%/32.16%/33.17%。 2）发行业务：该业务为公司主要营收利润来源，2022/2023/2024 年营收占比分 别为 80.79%/81.36%/81.73%。公司拥有强大的线下销售网络，依托 130 家新华 书店实现了省、市、县、乡四级覆盖，线上通过云书网电商平台整合 120 万种出 版物，2024 年线上销售占比提升至 35%，数字化转型成效显著。 3）印刷业务：该业务主要负责根据用户订单印制、同时结合用户需求，提供纸 张、物流运输等服务，2022/2023/2024 年营收分别为 5.32/5.78/5.94 亿元，营 收占比分别为 5.53%/5.88%/6.03%。 4）物资销售业务：该业务以经营纸张、纸浆、印刷机械、印刷耗材等印刷物资 为核心，同时开展进出口及展览贸易，拥有生活用纸、办公用纸、文化用纸等多 领域的自主品牌，是河南省中小学教材教辅及公司其它出版物印刷用纸的主要供 应渠道，2022/2023/2024 业务营收分别为 20.25/18.17/17.85 亿元，收入占比分 别 21.03%/18.48%/18.11%。 5）其他业务：包括媒体传播以及文化产品贸易等业务，2022/2023/2024 该业务 营收分别为 2.74/3.05/3.36 亿元，收入占比分别为 2.85%/3.10%/3.41%。 6）抵消数：2024 年抵消数为 41.83 亿元，2023 年抵消数为 40.30 亿元，主要 是子公司之间发生的内部销售、采购等交易所带来的收入和成本抵消所致，是合 并报表编制的正常结果。

新业态业务：公司在筑牢主业根基的同时，积极开拓了包括数字教育、数字资产 开发在内的多项新业态业务。 1）数字教育：公司构建了以出版融合发展（郑州）重点实验室与中国教育出版 网为依托的教育服务体系，开发出涵盖"大象 e 教""大象 e 学""海燕 e 学"等多 元数字产品矩阵。该体系集成智慧题库系统、智能组卷引擎及教学测评平台， 通过构建“教育大数据中枢”支撑起包含智慧教育云、智慧校园和智慧课堂 的三层信息化架构。该业务主要面向学校及区域教育主管部门提供产品解决 方案，并配套持续性运维支持，包括系统升级、内容迭代及技术服务。 2）媒体业务创新：公司重点培育立体化、联动式、互补性的融媒传播矩阵，最 美读书声、书香河南、百姓文化云三大公共文化平台协同发力， 总用户规模 达 1067.08 万，通过阅读推广、会员权益及社群运营激活用户粘性，实现 渠道影响力和商业价值的同步跃升；同时，云书网电商平台全面升级，依托 短视频直播强化引流、获客能力，为服务教育“最后一公里”提供了“新华 方案”。 3）数字资产开发：公司数字基建项目取得阶段性突破，“文献中国”资源库完成 技术框架搭建，数据中台实现云平台基础部署并启动算法测试，基于 AIGC 技术的《诗经》名物图像平台投入试运行，标志着数据驱动型转型进入实操 阶段。并且，公司通过“传记中国”“读懂中国画”等项目重构内容生产流程， 依托 VR/AR 技术实现文化资源的场景化呈现，推动传统文化表达方式向沉 浸式、交互式演进。

4、财务分析：业绩增长稳健，经营风险小，股息率较高

营业收入：公司 2019 至 2020 年营收小幅上升，然而受疫情冲击教材招标延迟 的影响，营收由 2020 年的 95.90 亿元降至 2021 年的 92.61 亿元，此后由于河 南省人口红利驱动回升，2024 年公司营收恢复至 98.57 亿元。 归母净利润：公司归母净利润呈现稳步上行趋势，2023 年受益于河南省出生人 口红利优势达 13.89 亿元，创历史新高。2019-2023 年年复合增长率达 13.78%。 2024 年因所得税政策原因下滑至 10.3 亿元，同比下滑 25.84%。

公司费用管控能力保持稳定。销售费用率从 2019 年的 11.35%攀升至 2024 年的 13.69%，反映渠道数字化改造投入加大与市场竞争加剧；2024 年管理费用率较 2019 年管理费用率增长 1.73 个百分点至 11.16%；财务费用率持续降低，受益 低息贷款置换与存款利息收入增加，2024 年研发费用率微增至 0.45%。 公司盈利能力保持稳定。公司毛利率持续攀升，2024 年上升至 39.20%。2019 至 2023 年，公司净利率呈稳步上升趋势，2024 年因所得税政策调整而下滑。 2019-2024年公司净利率分别为8.82%/9.74%/10.57%/10.79%/14.24%/10.57%。

公司现金储备丰厚。2019年至2025年第一季度，公司期末现金及现金等价物余 额分别为28.64/27.13/16.36/15.57/16.48/10.69/10.35亿元，稳定保持在10亿元 以上，占总资产比重分别为22.73%/19.88%/10.97%/9.85%/9.42%/5.88%/5.65%。

二、出版发行市场格局稳定，数字化引领行业升级

1、图书零售市场回暖复苏，公共文化服务加速拓展

（1）图书终端销售额超千亿，零售市场售书单价承压

图书终端销售额超千亿，零售市场售书单价承压。根据国家新闻出版署的数据， 2023 年我国图书销售金额达 1192 亿元，同比增长 6%，随着疫情稳定，我国图 书市场逐步恢复。2019-2023 年图书销售金额 CAGR 为 4.28%。2023 年图书零 售市场销售数量同比增长 6.53%，销售码洋同比增长 0.98%；图书零售市场售书 单价有所承压，线上线下市场售书单价差异大。根据中国出版传媒商报数据，2023 年，图书零售市场平均售书单价 51.03 元，同比下降 5.53%。其中线下市场平均 售书单价 34.88 元，同比下降 2.73%，线上市场平均售书单价 71.83 元，同比下 降 0.66%。当年线上市场售书均价为线下市场售书均价的 2.06 倍。

（2）一般图书零售市场短暂承压，线上销售渠道增速较快

一般图书零售市场短暂承压。中国图书零售市场（只考虑 To C 零售渠道，不包括教材教辅的集中发行）在 2017-2019 年之间保持着 10%以上的增速，2020 年 受疫情因素影响首次出现负增长。2022 年中国总体图书零售市场码洋约为 1100 亿元，较 2021 年同比下降 10%以上，主要是宏观经济和居民收入下降等影响因 素，一定程度上抑制了大众消费的意愿。但随着二十大报告对新时代出版工作指 明方向，实体书店转型升级深入以及政府扩大对书店的扶持政策， 2023 年中国 总体图书零售市场有所反弹，码洋规模约为 1150 亿元，同比增长约 5%，2024 年，受外部经济大环境影响，大众消费更加谨慎，中国总体零售市场码洋为 1129 亿，同比下降 1.52%。 内容电商码洋占比超过实体店渠道零售占比，保持高速增长态势。线上图书销售 模式从最早的自营电商到现在的平台电商、内容电商，目前内容电商作为新兴电 商，更加吸引用户的注意力，从零售图书码洋规模占比看，平台电商码洋规模占 比最高，超过 40%，其次是内容电商，码洋比例超过 30%，是第二大销售渠道； 实体店渠道所占码洋比重仅为 13.99%。

（3）加速拓展公共文化服务，深入推进全民阅读

公共文化服务项目不断拓展，实体书店作用凸显。“十四五”时期进一步明确了 公共文化服务体系向更广空间和更深层次发展的任务，从服务布局、服务水平、 供给方式及数字化建设四方面确立发展目标，将推进“全民阅读”作为各级公共 图书馆的重要任务与公共文化机构数字资源建设的方向。同时进一步认识到实体 书店在公共文化服务体系建设中发挥的重要作用，推动实体书店以高质量可持续 发展助力新时代全民阅读活动，积极参与公共文化服务体系建设。

公共文化数字化建设持续推进，数字媒介赋能全民阅读。根据中国新闻出版研究 院发布的第二十一次全国国民阅读调查结果，2023 年我国成年国民各媒介综合 阅读率为 81.9%，保持稳定增长。在各媒介中，数字化阅读方式（网络在线阅读、 手机阅读、电子阅读器阅读、Pad 阅读等）的接触率为 80.3%，较 2022 年增长 0.2pct，图书阅读率为 59.8%，与 2022 年持平，数字化阅读方式接触率增幅稍 高于纸质图书阅读率，为推进全民阅读贡献力量。成年国民阅读量保持总体稳定， 2022 年有 45.5%的成年国民倾向于纸质图书的阅读方式，相较之下数字媒介的 阅读方式受到更多国民青睐，通过“听书”和“视频讲书”方式读书成为新的阅 读选择。2023 年，有 36.3%的成年国民表示在 2023 年通过听书的方式阅读， 高于 2022 年的 35.5%。

2、教辅发行市场格局稳定，教育服务体系转型带来机遇

（1）教材教辅发行存在准入门槛，地域属性较强

中小学教科书发行活动资质壁垒较高，区域优势显著。教材教辅发行业务一般具 备省内义务教育阶段教材独家发行资质，业务壁垒高。根据国家新闻出版广电总 局《出版物市场管理规定》，单位从事中小学教科书发行业务，应取得国家新闻 出版广电总局批准的中小学教科书发行资质，并在批准的区域范围内开展中小学 教科书发行活动，并对从事中小学教科书发行业务单位的储运能力与发行网络等 方面提出要求：有与中小学教科书发行相适应的自有物流配送体系、有与中小学 教科书发行业务相适应的发行网络等。

（2）教辅类码洋比重大，发展势头良好

教辅类码洋占比较高，发展势头良好。从 2024 年各类图书的码洋构成来看，少 儿类是码洋比重最大的类别，教辅类码洋比重位居第二，占比为 25.3%，占比较 23 年增加 8.2%。随着三孩政策的落地以及父母对教育重视程度进一步提升，少 儿图书以及教材教辅需求有望持续释放。

教材教辅为刚需市场，受宏观经济和政策影响较小。教辅教材的核心目标群体为 中小学生，相对于一般图书，教辅教材需求较为刚性，受到宏观经济和政策的影 响较小，在我国使用高考选拔人才的制度模式下，预计教材教辅需求会保持旺盛。 同时，教材教辅价格受到国家政策的限制，定价权未市场化，相关公司教材发行 业务毛利率将保持相对稳定。 学生人数增加带动市场需求上升，预计未来河南省在校学生人数稳定。据河南省 教 育 厅 统 计 数 据 ， 2024 年 河 南 省 小 学 / 初 中 / 普 通 高 中 在 校 生 分 别 为 915.96/507.73/274.37 万人，普通高中在校生人数较上年增长 4.61%，呈稳定上 升趋势。2019-2021 年河南省出生人口数分别为 120/91.67/79.3 万人，若以 6 岁为入学年龄界限，预计 2025-2027 的小学入学人数较为稳定。

（3）教育服务多元化，教育体系智慧化

教育改革催生细分市场新需求，智慧教育服务体系发展空间扩张。在大思政教育、 五育并举等政策导向和教育改革趋势下，教育需求不断更新，教育产品结构仍待 优化，课后服务、教师培训和职业教育等细分市场有待进一步深耕，专注于教育 服务的企业将迎来新的发展机遇。当前，中国数字化教育环境已初步形成，各层 次各类型学校基本实现互联网接入；数字化教学的创新应用开始呈现，基于场景 的创新应用逐步增加；数字治理框架基本形成，教育数字治理的数据管理、实践 应用与安全保障的体系架构初步建立。

教育数字化战略实施成效显著。教育资源开放共享程度不断深化，国家数字教育 资源公共服务体系日益完善，截至 2023 年底，国家智慧教育平台已汇聚中小学 资源 8.8 万条，同比增长 1 倍；职业教育在线精品课程超 1 万门，同比增长近 10 倍；平台累计注册用户突破 1 亿，浏览量超过 367 亿次、访客量达 25 亿人次。 数字化教学条件加速升级，截至 2023 年 10 月，我国各级各类学校互联网接入 率达到 100%，超过 3/4 的学校实现无线网络覆盖。99.5%的中小学已拥有多媒 体教室，进一步夯实信息化教学基础条件。

三、公司分析：主业收入稳中有增，创新研学业务有 望成为新增长点

1、区位优势：受益于河南人口优势，主业未来 2-3 年稳中 有增

中原传媒为河南省 2024 秋—2027 春义务教育免费教科书“单一来源采购”供 应商，确保未来 3 年营收基本盘，有效规避市场风险。虽然，全国出生人口呈现 大幅下降趋势，河南省新出生人口也呈现出一定程度的下滑。但河南省在校生人 数未出现较大程度的下滑，仍维持在 2500 万人以上。河南是全国人口大省和教 育大省，截至 2024 年末，河南省在校学生人数为 2529.72 万，其中小学在校生 915.96 万人，初中在校生 507.73 万人，普通高中在校生 274.37 万人。人口红 利+教育刚需为公司教育服务提供了广阔的市场空间。

图书产品收入持续上升，支撑公司毛利率稳步向好。教材教辅与一般图书构成了 公司的主要产品。河南省在校人口数量多、教材教辅具有刚性需求，为公司业绩 提供了基础保障。2019-2024 年，公司图书产品收入呈现持续上涨趋势，图书发 行收入从 2019 年的 56.6 亿元，增长到 2024 年的 75.9 亿元，CAGR 达 6.05%； 图书出版收入从 2019 年的 20.0 亿元，增长到 31.1 亿元，CAGR 达 9.25%。 所有业务毛利率持续上升，2024 年达到 39.20%。

2、资金优势：现金流充裕，分红动力强

公司历年来始终保持着稳定的分红增长态势。现金分红总额呈现持续上涨趋势， 从 2020 年的 3.17 亿元（含税）增长到 2024 年的 6.14 亿元（含税），CAGR 达 17.97%。公司积极回馈消费者，分红金额占归母净利润比例呈现波动上涨趋势， 2024 年占比创历史新高，2020/2021/2022/2023/2024 年分红比例分别为 34.16%/34.67%/37.69%30.96/59.61%。

重大基建即将完工释放现金流，公司大幅提升分红力度。1）基建收尾释放资金 压力，资金状况持续充裕。公司原有的产业园区建设项目总投资概算为 35 亿元， 预计将在今年完成验收并转入固定资产，标志着该项重大资本支出即将收尾。四 个产业园项目的建设进度均达到了 50%以上，其中中原数字印刷产业园（物资贸 易）项目已完成 84%。随着项目的完工，公司整体资金需求大幅减少，未来也无 新建办公楼等大型基建计划，已基本停止对大型基建项目的持续投入。截至 2024 年底，公司货币资金规模已达 50 多亿元，流动性良好，整体资金状况相对充裕。 2）经营稳健现金充沛，持续提升分红回报。公司秉持“为股东创造最大价值” 的经营理念。在当前无重大基建投资安排的背景下，公司经营现金流状况持续向 好。基于当前资金充裕的实际情况，公司决定进一步提升分红比例，并显著增加 现金分红金额。未来，分红绝对金额将在较高水平上保持稳中有增，持续增强股 东回报。

3、创新优势：AI 赋能教育服务，打造研学与数智双轮驱动 增长曲线

以“新华少年研学营”为载体，深耕教育服务，构建第二增长曲线。1）行业前 景广阔，需求持续增长。据 iiMedia Research 数据，2023 年中国研学游市场 规模达 1469 亿元，2024 年预计达 1791 亿元，同比增长 21.9%，2028 年有望突破 3000 亿元。随着居民关注度持续提升，消费需求不断扩大，行业整体发 展潜力巨大。2）区域试点成熟，运营模式逐步落地。公司全年研发精品校本课 程 84 门，覆盖学生达 14 万人次；在林州、南阳等 6 地试点课后服务选课收 费，形成了可复制推广的区域运营经验。全年共开展研学活动 3889 场，推动“书 店+研学”新模式在 11 个市县实现商业化落地，“新华少年研学营”品牌 IP 初 具规模，为后续业务拓展提供支撑。3）内容创新持续突破，打造标志性项目。 “十大工程”建设成效显著：“读懂中国画”项目开发沉浸式“1+9”课程，形成 全媒营销传播矩阵；“我们的经典”项目推出《山海经：中国神兽图鉴》AR 与 虚拟现实交互体验技术；“趣味学农”“文献中国”“中原文化云课堂”等项目入 选“第八届数字出版创新发展论坛创新案例”。4）数字平台建设加速，AIGC 技 术赋能。公司持续推进“豫版链”“豫教链”平台建设，联合腾讯、蜜度等 AIGC 厂商及稻壳、数盒等前沿技术企业，推动内容生产智能化。“文献中国”资源库 项目完成前后端开发部署；《诗经》名物图像智能平台项目正式启动，AIGC 技 术在内容表达中的应用逐步落地。5）新业态落地提速，打造第二增长曲线。围 绕“创新突破行动”，公司已研发不少于 100 门精品课程。依托“绿色点亮生活， 健康护佑生命”主题实践活动，开展大规模入校服务。上半年累计举办如《洛水 寻仙》《风雅梦华》《开路先锋盾构机探秘之旅》等研学活动近 2000 场，推出 7 条研学精品线路和 11 门融合课程，在 7 个县区实现课后服务落地选课，累计 覆盖学生超 10 万人次，为公司注入可持续增长动能。

AI 赋能教育：打造数智转型新体系、培育 IP 化核心项目。1）深化教育综合改 革。完成核心教育产品修订，加快自主研发和数字化迭代。开发地方课程教材， 强化教辅产品结构优化与自研，拓展生产线，延长产品生命周期，打造更多自主 品牌。2）推进教育数字化转型。在河南省中小学智慧教育平台一期基础上，启 动二期建设，提升 AI 服务能力，实现公司平台全面对接，构建智慧教育生态。 实施“数智赋能教育出版专项行动”，研发教育出版专有大模型，推动出版数智 化，培育新赛道与新动能。以“创新突破行动”为抓手，推进资本运作，探索并 购与战略引进。聚焦智慧教育平台、AI 学伴、数字展馆打造等项目，力争形成 3-5 个具有 IP 影响力的成熟项目。

4、股息率较高，位于出版公司前列

高股息+低估值，凸显红利资产性价比优势。中原传媒当前股息率达 4.85%，在 可比公司中位列第二，显著高于凤凰传媒（4.27%）和长江传媒（4.41%），彰显 其稳定且具有吸引力的股东回报能力。同时，公司当前估值水平仅约 11 倍市盈 率，处于历史相对低位，具备一定的估值修复空间。相较于运营商、银行、公路 港口等传统高分红资产，中原传媒在兼具高股息率与低估值特征的基础上，具备 更优的配置性价比。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）