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中原传媒研究报告：优质地方教育出版，高分红强安全边际，新业务未来可期。中原传媒：河南省地方国有出版。公司是河南省唯一上市的国有文化企业，实 际控制人为河南省人民政府。公司旗下子公司覆盖出版、发行、印刷、教育服 务等领域，产业链完整且逐步实现产业转型深化数智赋能。营收结构看，出版 +发行业务占比稳定在75%以上（24年发行/出版业务分别占比57%/23%）。

中原传媒主业拥有牌照优势+稳健度高。公司具备教材出版资质以及河南省教材及 评议教辅唯一发行渠道资质，核心壁垒体现在出版+发行两个环节。1）量角度： 教育刚需属性突出，在校学生数直接决定行业的用户基数，近四年河南省K12 学生总量始终维持在1850万人左右，稳健度高。结构拆分看，由于存在升学 滞后效应和学段需求差异影响，河南省高学段人数增长率高于全国平均水平， 且高年级教辅价值量相对较高，预计主业韧性好于全国大盘。此外，中长期看 政策有望支撑出生率回暖。2）价角度：教材及评议类教辅遵循国家指导定价 原则，实行“微利保供”模式。对比全国及河南省各学段课本平均定价来看， 河南省各学段定价略低于全国平均水平，或存在政策框架内温和提价的可行 性。

职教、市场化教辅、AI+教育有望带来潜在增量空间。1）职业教育：目前公司 依托河南省759所职业院校、298万在校生形成了较大的省内职教空间。2） 市场化教辅：公司拓展零售市场具备一定优势，①具备深厚线下渠道壁垒且零 售市场尚待开发；②具备内容资源与品牌优势，在河南省推荐目录中占比靠前； ③河南省人口庞大且复读人数众多，若零售比例（或价格）适当提升，向上具 备增量。3）布局河南省中小学智慧教育平台矩阵：河南省共有中小学约2.3万 所（含教学点），当前渗透率仅1.3%，公司预计3-5年内实现智慧教育平台全 省覆盖。此外，公司与腾讯云合作积极于平台上开发AI教育功能。

中原传媒具备高分红能力及意愿，安全边际高。分红意愿来看：实控人河南省人民 政府拥有绝对话语权，高分红符合其意愿；且公司出版+发行业务稳定，资本 开支少，分红稳定性高。分红能力来看：公司账上资金充沛且闲置度高，经营 现金流健康，具备稳定高分红能力。安全边际来看：公司安全边际高，类现金 几乎可覆盖市值。