2025年基础化工行业专题研究报告：轮胎板块业绩继续分化，龙头企业韧性较强

一、行业回顾：需求稳中向好，出口增长显著

1.1 需求：全钢胎偏弱半钢胎企稳，配套承压但替换增长

全球轮胎需求小幅增长，半钢胎替换市场支撑力度较强。2024 年全球轮胎市场需求 同比增长 1.8%达到 18.54 亿条，其中全钢胎同比下滑 0.5%至 2.11 亿条，半钢胎同比 增长 2%达到 16.43 亿条。从结构上来看，考虑到汽车产业从高速发展期步入平稳期， 配套市场和新车产销量密切相关，因而需求也呈现出回落的趋势，2024 年全球全钢 胎配套市场同比下滑 4.5%，半钢胎配套市场同比下滑 2.2%。替换市场和出行需求的 关联度较高因而支撑韧性较强，整体呈现出稳步增长的态势，全球全钢胎替换市场同 比增长 0.6%，半钢胎替换市场同比增长 3.5%。

半钢胎配套市场国内继续增长，替换市场海外表现更佳。2024 年半钢胎的配套和替 换市场需求分化明显，配套市场方面只有中国和非洲/印度/中东地区同比实现正增长， 其中中国地区同比增长 3%，非洲/印度/中东地区同比增长 2.8%；欧洲和亚洲其他地 区同比下滑幅度分别为 8.4%、7.8%，下滑幅度相对较大；南美地区基本持平，北美 地区小幅下滑 1.3%。替换市场方面亚洲地区表现相对偏弱，中国地区同比下滑 1.2%， 亚洲其他地区基本持平；欧洲增幅较为明显，同比增长 8.6%；北美、南美和非洲/印 度/中东地区同比增幅分别为 2.2%、2.5%、2.6%。

全钢胎美洲和中东非地区表现相对较好，欧洲和亚洲区域相对疲弱。2024 年全钢胎 整体市场偏弱且区域分化明显，南美地区配套和替换市场同比增幅分别为 26.3%、 4.2%，非洲/印度/中东地区配套和替换市场同比增幅分别为 5.2%、4.5%；欧洲地区 配套和替换同比分别下滑 20.3%、0.4%；中国地区配套和替换同比分别下滑 2.4%、6.5%； 亚洲其他地区配套和替换同比分别下滑 4.4%、1.8%；北美地区配套和替换市场表现 各异，虽然配套市场同比下滑 10.9%，但是替换市场同比增长 7.1%。

半钢胎开工率创历史新高，全钢胎开工率仍待修复。半钢胎需求支撑力度相对更强， 因而我国半钢胎2024年的月度开工率自 3月开始就一直维持在接近8成的水平，2025 年 1-2 月受春节放假影响开工有所回落，3 月开工快速向上提升到 83%；全钢胎需求 相对疲软，我国全钢胎 2024 年的月度开工率在 3 月达到 7 成后持续震荡回落至 10 月的 55.4%，11-12 月维持 6 成开工，2025 年 3 月开工率向上修复至 68.8%。

1.2 进出口：我国轮胎出口创新高，美国轮胎进口依赖度较高

我国轮胎整体出口量持续增长，其中乘用车胎出口量增速相对更快。根据海关总署数 据，2024 年我国乘用车胎出口量同比增长 13%达到 3.5 亿条，卡客车胎出口量同比增 长 2%达到 1.27 亿条。2025 年 1 季度我国乘用车胎出口量同比增长 4.6%达到 8449 万 条，卡客车胎出口量同比增长 3%达到 2971 万条。

欧洲为我国乘用车胎的主要出口地，卡客车胎出口以亚非拉地区为主。考虑到欧洲之 前并未对我国乘用车胎实施双反政策，因而欧洲仍然为我国乘用车胎的核心出口区域， 2024 年我国乘用车胎出口欧洲 1.4 亿条，同比增长 19%，占该品种整体出口量的比例 达到 40%；2025 年 1 季度亚洲地区出口量增长最为显著，同比增长 23%达到 2723 万 条，非洲地区出口量同比增长 8%达到 503 万条，欧洲地区出口量同比增长 4%达到 3310 万条，南美洲地区下滑较为明显，同比下滑 17%至 1450 万条。从出口结构来看，2024 年我国卡客车胎出口亚洲、南美洲和非洲的比例分别为 34%、22%、16%；2025 年 1 季度仅有非洲和欧洲地区出口量实现正增长，其中非洲地区出口量同比大增 37%达到 573 万条，欧洲地区同比增长 6%达到 447 万条。

美国市场对进口轮胎的依赖度较高，东南亚区域为主要进口地。根据 UN Comtrade 数据显示，2024 年美国累计进口乘用车胎数量为 1.7 亿条，同比增长 2%；进口卡客 车胎数量为 5860 万条，同比增长 19%。考虑到美国对我国实施双反政策后，我国多 家轮胎企业通过布局东南亚基地实现对美国出口，因而在我国轮胎企业积极出海的背 景下，东南亚也成为了美国轮胎的主要供应地区。从美国轮胎的进口结构来看，2024 年乘用车胎方面泰国、越南和柬埔寨三地占美国总进口量比例已经达到 40%，其中泰 国地区占比为 25%；卡客车胎方面泰国、越南和柬埔寨三地占美国总进口量比例已经 超过一半，其中泰国地区在 2024 年期间受到双反影响因而在美国进口量比例中有所 下滑，2024 年泰国卡客车胎占美国进口比例同比降低 1pct 至 27%。

1.3 盈利：海运高位叠加原料涨价导致利润端承压

2024 年 2-3 季度在海运价格上涨背景下出口订单受到影响，当前随着运费回归常态 不利影响基本消除。2024 年期间由于红海事件等导致海运费再次上涨，2 月份阶段性 回落后从 5 月开始继续上涨，直到 8 月才开始持续回落，因而 2-3 季度期间轮胎企业 的出口订单也受到了海运带来的不利影响，考虑到目前海运已经基本回归常态，海运 对企业端收入和利润带来的负面影响也逐渐被消除。

核心原材料价格上涨导致轮胎行业盈利承压，后续随着价格回落预计盈利将有所改善。 参考米其林官网公布的成本结构，天然橡胶和合成橡胶在原料成本中占比接近一半， 因此橡胶价格波动对于轮胎企业生产成本有较大影响。随着橡胶行业供需改善，叠加 2024 年 9 月由于台风原因东南亚地区遭遇洪灾，导致橡胶阶段性供应不足进而推动 价格持续上涨，2024 年橡胶现货均价同比涨幅达到 20%以上。在橡胶价格强势向上的 背景下，考虑到轮胎企业涨价向下传导需要时间，因而盈利有所承压，2025 年开始 橡胶价格持续回落，预计 2 季度轮胎企业盈利也将有所修复。

二、板块分析：收入持续增长，盈利能力下滑 

轮胎板块 2024 年在化工子行业中表现相对较好，收入增速靠前且利润增速较好，2025 年 1 季度虽然收入增长但利润下滑。对比化工板块 31 个子行业的业绩表现，2024 年 轮胎板块收入同比增长 13.1%，排名第 4；归母净利润同比增长 17.8%，排名为 11； 2025 年 1 季度轮胎板块收入同比增长 10.2%，排名第 10；归母净利润在去年同期高 基数背景下出现显著回落，同比下滑 26%，排名倒数第 7。

轮胎板块 2024 年业绩持续增长的同时盈利能力继续向好。2024 年轮胎板块实现营业 总收入 1059 亿元，同比增加 13%；归母净利润 102 亿元，同比增加 18%；整体销售毛 利率 22.4%，同比基本持平；销售净利率 9.8%，同比提高 0.3pct。板块整体销售费 用率 3.5%，同比下降 0.3pct；管理费用率 3.2%，同比下降 0.1pct；研发费用率 3.5%， 同比提高 0.1pct。

轮胎板块扩产节奏相比去年有所放缓，资产结构持续优化。2024 年行业整体固定资 产同比增长 15%达到 675 亿元；在建工程同比增长 7%达到 119 亿元。2024 年以来头 部企业经营性支出和投资支出都较多，导致经营性现金流有所回落；板块资产负债率 从 2021 年开始持续回落，2024 年降低至 48.9%，同比下滑 0.8pct。2025 年 1 季度行 业整体固定资产同比增长 13%至 676 亿元；在建工程同比增长 18%达到 137 亿元；经 营性现金流由正转负，资产负债率小幅提升。

轮胎板块单季度收入企稳，盈利能力持续下滑。2025 年 1 季度板块实现营业总收入 269 亿元，同比增加 10.2%，环比下滑 3.4%；归母净利润 20 亿元，同比下滑 26%，环 比增长 40.8%；销售毛利率 17.8%，同比下滑 5.5pct，环比下滑 1.3pct；销售净利率 7.7%，同比下滑 3.7pct，环比提高 2.4pct。板块整体销售费用率 3.3%，同比变化较 小，环比下滑 0.6pct；管理费用率 3%，同环比均下滑 0.2pct。

轮胎板块整体存货和应收账款规模有所提升，运营效率有待改善。2025 年 1 季度行 业存货总和同比上升 21.5%达到 236 亿元，存货周转天数提高至 94 天；应收账款规 模同比上升 20.1%达到 197 亿元，应收账款周转天数增加到 63 天。

三、企业端：业绩继续分化，龙头企业彰显韧性 

玲珑轮胎销量规模领先，通用股份销量增速领先，赛轮轮胎的销量规模和销量增速均 较为领先。2024 年在行业高景气延续背景下，大部分轮胎企业销量均有所增长，其 中赛轮轮胎总销量为 7216 万条，同比增长 29.3%；玲珑轮胎销量规模仍然领先，总 销量为 8545 万条，同比增长 9.6%；通用股份销量增速领先，总销量为 1894 万条， 同比增长 59.7%。2025 年 1 季度销量增速最快的是通用股份，轮胎总销量同比增长 64.1%达到 615 万条；赛轮轮胎单季度销量再创新高，同比增长 16.8%达到 1937 万条， 规模继续领先的玲珑轮胎单季度销量同比增长 12.8%达到 2141 万条。

赛轮轮胎收入和利润体量均领先同业，通用股份收入和利润增速较为亮眼。2024 年 赛轮轮胎营业总收入同比增长 22.4%达到 318 亿元，归母净利润同比增长 31.4%达到 40.6 亿元；通用股份营业总收入为 70 亿元，同比增长 37.4%，归母净利润 3.7 亿元， 同比增长 73%。

森麒麟盈利能力持续提升，赛轮轮胎盈利改善的同时销售端投入显著增长。2024 年 森麒麟的销售毛利率和销售净利率分别为 32.8%、25.7%，同比分别提升 7.6pct、 8.2pct；费用管理方面，多数企业费用率支出相对平稳，赛轮轮胎的销售费用率自 2023 年开始持续领先同业，销售费用率从之前的不足 4%提升到目前接近 5%的水平。

三角轮胎的运营管理能力较强，赛轮轮胎和森麒麟的资产结构持续优化。从存货和应 收账款的管理能力来看，三角轮胎的周转率一直相对同业较高；资产结构方面，赛轮 轮胎和森麒麟的资产负债率呈现出持续降低的趋势，赛轮轮胎的资产负债率从 2017 年的 60%降低至 2025 年 1 季度的 50%，森麒麟的资产负债率从 2017 年的 64%降低至 2025 年 1 季度的 23%，同时两家公司的流动资产占比也不低，截至 2025 年 1 季度流 动资产占比均为 49%，位于同业中游。

单季度国内胎企业绩分化明显，拥有海外基地和产能增量的龙头韧性更强。赛轮轮胎 整体收入和利润规模显著领先同业，为 2025 年 1 季度唯一一家实现了利润同比正增 长的国内上市胎企，1 季度实现营业总收入 84 亿元，同比增长 15.3%，环比增长 2.9%； 归母净利润为 10.4 亿元，同比增长 0.5%，环比增长 26.8%；从收入表现来看，具备 产能增量的企业表现相对更好，其中通用股份 1 季度营业总收入 21.2 亿元，同比增 长 47%，环比增长 7.7%；玲珑轮胎 1 季度营业总收入为 57 亿元，同比增长 12.9%， 环比下滑 6.7%，原因在于公司配套业务在 4 季度出货相对更多。

赛轮轮胎的销售毛利率领先且稳定性较好，森麒麟的销售净利率持续领先。行业在原料涨价背景下盈利能力普遍承压，赛轮轮胎作为龙头企业盈利下滑幅度相对最小， 2025 年 1 季度销售毛利率为 24.7%，同比下滑 2.9pct，环比下滑 0.5pct；销售净利 率为 12.6%，仅次于森麒麟，同比下滑 1.8pct，环比提高 2.5pct。从费用管理来看， 多数企业单季度费用变化波动相对平缓，其中赛轮轮胎的销售费用率一直维持在行业 前列。

四、头部胎企扬帆起航，海外基地优势凸显

东南亚仍为国内轮胎企业出海的主要基地，头部胎企布局的全面性相对较好。2013 年随着赛轮轮胎越南基地的投产，我国轮胎企业的第一轮出海正式开启，以玲珑轮胎、 森麒麟、中策橡胶等为代表国产胎企在 2014-2015 年期间陆续在泰国建设海外基地， 2020 年以前国产轮胎出海主要扎堆泰国，2021 年开始虽然布局仍然集中在东南亚地 区，但是选址也从泰国逐渐延伸到周边的越南、柬埔寨和马来西亚等地。2023 年随 着玲珑轮胎塞尔维亚工厂的投产，我国轮胎企业的第二轮出海也拉开序幕，国内头部 胎企在拥有了东南亚基地后也纷纷开启了全球化布局战略，赛轮轮胎规划了印尼和墨 西哥两大基地，目前仍在建设中；中策橡胶也规划了印尼和墨西哥基地，其中印尼基 地在 2024 年 10 月 23 日已经实现了全钢胎的首胎下线；森麒麟规划了摩洛哥和西班 牙基地，其中摩洛哥基地在 2024 年 9 月 30 日实现了首胎下线；玲珑轮胎也在今年 4 月宣布了巴西基地的建设规划。随着头部胎企全球化布局的不断完善，抗风险能力持 续提升的同时也将迎来新一轮业绩增长。

海外市场盈利能力相对更强，率先实现出海的胎企盈利能力较为领先。赛轮的海外收 入规模领先且维持了较高增速，2024 年同比增长 23.6%达到 238 亿元；从收入结构来 看，森麒麟、赛轮和通用的海外收入占比领先同业，森麒麟海外收入占比一直在 9 成左右，赛轮的海外收入占比在 75%左右波动，通用受益于海外基地投产海外收入占 比快速提升。考虑到海外市场盈利相对更好，因而海外业务占比高的企业整体盈利能 力也更强。

随着国内胎企在东南亚基地的陆续投产放量，率先布局的头部胎企海外子公司业绩表 现亮眼。从国内胎企出海布局的进程来看，赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟出海布局的 时间较早，随着海外基地的爬坡放量经营业绩快速增长。从收入和利润规模来看，赛 轮轮胎越南基地体量持续领先，2024 年实现收入 86.4 亿元，同比增长 19.5%，利润 方面受到越南实施的全球最低税政策影响略有承压，净利润同比下滑 0.6%至 15.9 亿 元；同时赛轮的柬埔寨基地增长也非常亮眼，2024 年实现收入 40.4 亿元，同比增长 73.2%，净利润同比增长 60.1%达到 9 亿元。森麒麟泰国基地收入和净利润规模相对 领先的同时盈利能力也较强，2024 年收入同比增长 22.7%达到 53.4 亿元，净利润同 比增长 53.7%达到 13.1 亿元，净利率同比提高 4.9pct 达到 24.5%。

多家海外轮胎企业规划关停部分产能，国产轮胎市占率有望继续提升。和国内轮胎企 业持续扩产的局面截然不同，海外多家轮胎企业陆续宣布了关厂计划，米其林规划关 闭在法国和德国部分地区的工厂；普利司通也宣布关闭美国拉维涅工厂和中国沈阳工 厂，并且巴西、阿根廷和美国得梅因工厂也都有减产规划；固特异宣布关闭德国和马 来西亚的工厂，并且美国丹维尔工厂也在裁员；优科豪马宣布关闭以色列哈德拉和捷 克布拉格工厂；德国马牌的厄瓜多尔工厂有减产规划；住友橡胶宣布关闭美国托那旺 达轮胎厂；通伊欧也宣布关闭美国工厂；阿波罗宣布到 2026 年夏季关闭荷兰恩斯赫 德工厂。可以发现海外企业规划关停的工厂主要集中在欧美地区，主要原因在于欧美 地区的生产成本相对较高，在消费降级的背景下低价产品市场有所扩大，对这些高成 本地区企业产品的份额造成了冲击。随着多家海外轮胎企业开始主动退出部分产能， 国内胎企有望把握机遇继续抢占全球份额。

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