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轮胎行业分析：三季报盈利改善，关注欧盟双反带来的机会。轮胎行业整体需求向好，盈利端在原料回落背景下有所改善。今年 3 季度半钢回落但全钢修复，在关税和贸易政 策影响下，我国半钢胎开工率自 4 月开始同比去年较弱；全钢需求相对去年有所修复，自 6 月开始月度开工率同比去 年一直高出 4pct 以上。从出口情况来看，前三季度我国乘用车胎出口量同比基本持平，为 2.66 亿条，卡客车胎出口 量同比增长 4%达到 0.98 亿条，其中 3 季度我国乘用车胎出口量同比增长 0.7%达到 9383 万条，卡客车胎出口量同比 增长 6.6%达到 3486 万条。乘用车胎欧洲出口在贸易政策影响下月度波动明显，7 月出口创历史新高，同比大增 17.5% 至 1541 万条，8-9 月环比持续回落，8 月同比增长 3.8%至 1366 万条，9 月同比下滑 13.9%至 940 万条。今年以来核心 原材料橡胶季度均价呈现回落的趋势，考虑到企业的原料库存周期影响，盈利实现了较好修复。

轮胎板块收入稳步增长，盈利能力环比修复。2025 年前三季度轮胎板块实现营业总收入 863 亿元，同比增加 11%； 归母净利润 64 亿元，同比下滑 27%；整体销售毛利率 18.9%，同比下滑 4.6pct；销售净利率 7.6%，同比下滑 3.8pct。 2025 年 3 季度板块实现营业总收入 307 亿元，同比增加 11.8%，环比增长 7.4%；归母净利润 23 亿元，同比下滑 22.3%， 环比增长 16.1%；销售毛利率 20%，同比下滑 3.5pct，环比提高 1.1pct；销售净利率 7.9%，同比下滑 3.2pct，环比 提高 0.7pct。

海外头部胎企收入承压，国产胎企市占率有望继续提升。消费降级背景下海外头部企业收入增长乏力，今年前三 季度米其林、固特异销量同比分别下滑 5.5%、5.4%，收入同比分别下滑 4.4%、4.1%；3 季度单季度米其林、固特异的 销量同比分别下滑 4.5%、5.9%，收入方面米其林、固特异和倍耐力同比分别下滑 2.6%、3.7%、2.3%。国内胎企销量 多数继续增长，前三季度赛轮轮胎、玲珑轮胎和通用股份销量同比分别增长 12%、10%、38%。考虑到国产胎企的第二 轮出海布局仍在持续推进，全球化布局完善后抗风险提升的同时也将迎来新一轮增长。