2025年银行业区域专题：江苏省经济领跑，基建制造业强势，区域银行享受Beta红利

一、江苏省经济情况

（一）江苏省经济综述：综合实力领跑，无明显短板，工业支撑力度强

1、综合实力领跑，无明显短板

江苏省经济整体领跑，GDP 总额第二，在前十省份中增速第一。24年前三季度 GDP 总额前六省份从高到低分别为广东、江苏、山东、浙江、河南、四川。从增速来看，除广东外，其余五个省份均跑赢全国平均水平。江苏省经济整体继续领跑全国，2024 年前三季度江苏省GDP总额9.77 万亿，位居全国第二，较第一名广东省仅相差2200亿。在GDP总额前十省份中，江苏省 GDP 增速 5.7%，位居第一。

前六经济大省中，江苏省主要经济指标增速基本位居前三，综合实力强，无明显短板。（1）前六经济大省中，江苏省GDP 增速、第三产业增加值增速位列第一位。（2）社零增速、规上工业增加值增速、固定资产投资增速、进出口增速均位列第三。（3）第二产业增加值增速位列第四位，但仍高出全国平均增速 0.6 个点。

2、第二产业规模大且占比高，工业支撑作用强

第二产业规模大且占比高：江苏省以实体经济为特色，是全国最大的工业省份。近年来，江苏以工业和制造业为核心的经济发展模式持续巩固，同时服务业发展迅速推进，二三产业双轮驱动。特别是第二产业规模大且占比高，在六大经济省份中，24 年前三季度江苏第二产业增加值4.2万亿，较第二名广东高出 2711 亿，占全国第二产业增加值的12%；且江苏省第二产业增加值占比最高，达43.39%，高出第二名浙江2.4个点，高出全国水平 5.3 个点。

其中，工业支撑作用强劲：全省工业增加值占GDP比重为37.6%，对经济增长的贡献率达 42.5%，拉动全省经济增长2.4 个百分点。装备制造业增长 8.9%，增速高于全部规上工业1 个百分点，占规上工业比重达 53.5%，超过 50%，且较上半年提升0.2 个百分点。

（二）投资方面：基建引领投资增长，优势制造业维持高增

江苏省固投增速稳中较缓，增速合理，前六经济大省中，仅河南、山东固定资产投资增速高于全国。江苏省 24 年前11 月固定资产投资同比增长 1.5%，低于全国平均水平 1.8 个点。江苏省作为经济发达地区的固投基数较大且各项基础设施建设较为完善，增速处于合理水平，前六经济大省中，仅河南、山东固定资产投资增速高于全国。细项来看：

基础设施投资引领增长，高出全国平均水平8.6 个点。全省基础设施投资同比增长 12.8%，增速比全部投资高 11.3 个百分点，占全部投资比重由去年同期的 14.3%提高到 15.9%，拉动全部投资增长1.8 个百分点，引领固定资产投资稳定增长。其中 5 亿元和 10 亿元以上基础设施项目投资分别增长18.3%和 17%。主要行业中，电力热力生产和供应业、道路运输业增长较快，同比分别增长 100.9%、12.5%。

制造业投资保持较快增速，优势行业表现亮眼。全省制造业固定资产投资同比增长 7.4%，增速高于省内全部投资 4.9 个百分点，低于全国平均水平1.9 个点。主要行业中，金属制品业、通用设备制造业、汽车制造业、非金属矿物制品业、纺织业投资增速较快，同比分别增长24.9%、21.5%、17.3%、12.7%和 11.9%，分别高出全国平均水平 8.6、6.6、10.1、10.4、-4.3个点。

大项目投资支撑有力。1—11月，全省计划总投资10亿元以上施工项目3464个，比去年同期增加 105 个，同比增长 3.1%，完成投资同比增长3.3%，对投资增长贡献率达到 66.9%，拉动全部投资增长1 个百分点。分主要门类看，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长83.5%，交通运输、仓储和邮政业增长 9.4%。2025 年江苏省规划重大项目500 个，与24年基本持平，总投资额 6526 亿元，较 24 年增长 118 亿，重点项目建设持续发力。

房地产销售逐步回升。全省商品房销售面积降幅明显收窄，房地产市场止跌回稳迹象逐渐显现：1—11 月全省商品房销售面积同比下降6.3%。降幅比1—10 月收窄 1.1 个百分点，比三季度收窄2 个百分点；其中住宅销售面积同比下降 9.5%，降幅比 1—10 月收窄 1.2 个百分点，比三季度收窄2.1个百分点。

（三）出口方面：机电产品出口强势，高新技术成为新增长点，欧美依赖度逐步降低

1、进出口增速 24 年开年以来持续高于全国水平

24 年 1-11 月，按境内目的地/货源地口径，江苏省进出口总额同比增长4.7%，增幅较全国高 1.1 个百分点；出口同比增长6.9%，增幅较全国高 1.5 个点。

2、制造业支撑，机电产品出口强势，高新技术成为新增长点

机电产品出口占全省出口总值近 70%，同比增8.7%。24 年1-11月，江苏省出口机电产品 2.26 万亿元，增长 8.7%，占全省出口总值的68.8%。其中，电脑及其零部件、手机、船舶、汽车零配件出口分别增长4.4%、13.8%、56.9%、7.1%。

高新技术产品出口额同比增 7.7%，维持高增。江苏新兴产业集聚发展，未来产业加快布局，光学薄膜、生物医药、声学设备等高技术、高附加值产品成为外贸新增长点。24年 1-11 月，江苏省高新技术产品出口总值1.1万亿元，同比增长 7.7%。

3、江苏对“一带一路”及东盟进出口表现亮眼，对欧美依赖逐步降低

（1）江苏对“一带一路”国家及东盟进出口表现亮眼：江苏省“一带一路”进出口总额维持两位数增长，高出全国增速4个点，占全省进出口总额的 44.4%，占全国“一带一路”进出口总额的12.1%，占比不断提升。（1）规模：24 年前 11 月江苏省“一带一路”国家进出口规模达 2.26 万亿，已经超过 23 年全年水平。（3）增速：同比增长10.3%，较全国“一带一路”进出口增速高出 4 个点。（2）占比：“一带一路”进出口总额占全省进出口总额的 44.4%，占比较23 年末提升1.5个点。占全国“一带一路”进出口总额的 12.1%，较 23 年末提升0.5 个点。江苏省对东盟进出口维持高增，高出全国增速1 个点，占全省进出口总额的 15.9%，占全国对东盟进出口总额的 12.9%，占比不断提升。（1）规模：24 年前 11 月江苏省对东盟进出口规模达0.81 万亿，已达23年全年水平。（3）增速：同比增长 9.5%，较全国对东盟进出口增速高出1个点。（2）占比：对东盟进出口总额占全省进出口总额的15.9%，占比较23年末提升0.4 个点。占全国对东盟进出口总额的 12.9%，较23 年末提升0.2个点。

（2）江苏出口对欧美依赖度降低，对亚非拉保持高增：江苏省出口对欧美依赖度逐步降低，近四年下降近4 个点：以24年前11月江苏省出口（最终目的国）占比分布来看，由高至低为亚洲、欧洲、北美洲、拉丁美洲、非洲、大洋洲，分别为 47.5%、20.4%、17.7%、7.6%、4%、2.8%，占比较 23 年末分别变动+1.1%、-1.8%、-0.4%、+0.7%、+0.4%、-0.1%，自 21 年至 24.11，江苏省对欧洲、北美、大洋洲出口占比由44.6%下降至 40.9%，近四年下降近 4 个点。对亚洲、拉丁美洲、非洲出口占比由 55.4%提升至 59.1%，占比近 6 成。 对亚洲、拉丁美洲、非洲出口增速均维持两位数以上：以24年前11月江苏省出口（最终目的国）同比增速来看，由高至低分别为非洲、拉丁美洲、亚洲、北美、大洋洲、欧洲，同比增速分别为+19%、+18.2%、+10.4%、+6.1%、+5.2%、-1.4%，除欧洲外均维持正增长，对亚洲、拉丁美洲、非洲出口增速均维持两位数以上。

（四）消费方面：社零增速高于浙江和广东，消费政策拉动显著

江苏省社零增速自 24 年 3 月以来高于浙江和广东。24 年1—11月，江苏省社会消费品零售总额同比增长 4.5%，在前六经济大省中位列第三，自 2024 年 3 月以来增速保持高于浙江（4%）和广东（1%）的态势。其中江苏省限额以上批发业、零售业销售额同比分别增长6.5%、7.9%；限额以上住宿业、餐饮业营业额分别增长6.4%、10.0%。

消费政策拉动效果显著。11 月份，江苏省社会消费品零售总额同比增长4.6%。受以旧换新政策等带动，11 月份，限额以上家用电器和音像器材类商品零售额同比增长 10.5%，其中能效等级为1 级和2级的商品零售额增长 55.0%；限额以上新能源汽车零售额增长40.1%；家装家居改造补贴政策显效，限额以上建筑及装潢材料类商品零售额增长17.5%。

（五）财政方面：债务率整体可控，加速化债与城投转型

1、城投有息债务规模大，但财政收入对债务的覆盖程度尚可

狭义口径来看：2023 年，江苏省地方政府债务率（地方政府债务余额/综合财力）和地方政府负债率（地方政府债务余额/GDP）分别为81%和 18%，在全国（不含中国台湾）分别排名第30 和第31名（债务负担由高到低排名）。

宽口径来看：地方政府债务率（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/地方政府综合财力）和宽口径地方政府负债率（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/GDP）分别为 409%和89%，在全国（不含中国台湾）分别排名第 18 和第 12 名（债务负担由高到低排名）。

2、经济大省挑大梁： 24 年化债额度分配排位前列，四季度基建增速显著加速

“一市一调度、每季全覆盖”，化债方案经国务院批复。8 月1日，江苏省财政厅发布关于江苏省 2024 年上半年预算执行情况的报告, 报告披露，江苏省按照“省负总责、市县尽全力化债”原则，组织编制涵盖法定债务、地方政府隐性债务、融资平台经营性债务风险防控的一整套化债方案，上报国务院并获得批复。表示实施“一市一调度、每季全覆盖”，对设区市债务管理目标和措施逐一过堂、压 实责任，并设立债务专管员加强管理。在全国率先开发上线地方债务综合监管系统，一体推进政府债务、隐性债务和融资平台经营性债务全口径管理，形成工作闭环。

“经济大省挑大梁”，江苏省在化债额度分配中排位前列。考虑24年新增的 2 万亿隐债置换专项债、8000 亿特殊新增专项债、以及1.5万亿特殊再融资债（主要针对化债重点省份），测算江苏省分别分配2511亿、800亿、261 亿，累计分配额度为 3572 亿；分别占全国额度比重为13.1%（全国第一）、9.2%（全国第一）、1.7%（主要针对化债重点省份），累计占全国额度 8.3%。中央经济工作会议明确指出“经济大省挑大梁”，对于地方政府的自由度、包容度或比今年要更强。

进入四季度江苏省基建增速显著加快，且恢复快于全国。进入24年四季度，1—10 月，全省基础设施投资同比增长 12.8%，增速比前三季度加快2.7个百分点，是拉动全省投资增长的主要因素之一，显著快于全国增速（全国1-10 月基建投资增速 4.3%，较前三季度回升0.2 个点），1-11月继续延续12.8%的增速（全国 1-11 月基建投资增速4.2%）。从项目规模看，1-10月大型基建项目支撑明显，5 亿元和 10 亿元以上基础设施项目投资分别增长18.8%和 17.2%，高于全部基础设施投资增速6 个、4.4 个百分点。分行业看，基础设施 16 个行业大类中“8 增 8 降”，其中电力热力生产和供应业（97%）、道路运输业（14.5%）拉动作用明显，分别拉动全省基础设施投资增长 12.5 个、3.6 个百分点。

3、存量城投：23 年初至今江苏省平台退出量占全国退出的75%，整体存量债务结构持续改善

平台数量：从 23 初到 25 年初，全国退出城投平台数量一共为411家，其中较多的省份主要是江苏（309 家，占全部退出的75%）、重庆（29家）、河南（28 家），远超其他省市。不过退出平台的企业大多不是发行标债的主体，刚开始退出的平台预计多为债务规模不大，资质比较良好的平台。展望未来，城投平台逐步退出政府债务融资功能之后，其融资能力将取决于是否有好的产业和项目能为其提供足够的现金流。因此未来有产业支撑的地区城投更容易完成市场化转型，景气度将会更高，城投平台预计将迎来分化。

存量利率：过去两年下降 20%，当前存量利率较低。截至24年末，江苏省存量城投债利率较低，过去两年江苏省存量城投债利率压降20%。截至24年末，测算江苏省存量城投债利率为 3.43%，位列第十位（从低到高排序），较 22 年末压降 87bp，下降 20.23%，在全国来看压降幅度居中。

从江苏省存量债务的结构来看，江苏省存量债务到期期限延长，票面利率下降，债务评级和主体层级提升，整体上持续改善。债务到期期限延长。截至 24 年末，债务的到期期限主要集中在5 年以内，其中1年以内/1-2年/2-3 年/3-4 年/4-5 年的占比分别为 30.64%/23.45%/23.05%/6.45%/12.97%，相比于 2022 年年底分别变化了-3.72%/-7.09%/3.14%/1.95%/6.43%，可以看出 1-2 年以内到期债券的比重下降较多，而3-5 年到期的债券比重上升。票面利率明显下降。债务中 3%以下/3%-5%/5%-7%和7%以上债务余额占比分别为 36.77%/55.31%/6.96%和 0.92%，较2022 年年底分别变化了28.14%/-9.68%/-16.20%/-2.26%，高息债务明显压降，低息债务占比上升。高评级债务占比上升。债务主体中 AAA/AA+/AA 和AA-债务余额占比分别为 25.53%/49.15%/25.21% 和 0.01% ，较2022 年年底分别变化了2.19%/1.62%/-3.69%/-0.07%，AA+及以上平台评级占比整体变高了3.81%。平台主体层级有所提高，债务中省市级和区县级平台债务余额占比分别为33.90%和 48.53%，省市级平台占比较 2022 年年底提升了0.87%。

（六）产业方面：制造业综合实力强，超前布局战略新兴产业集群

1、重点产品产量的角度观察江苏省制造业实力

从 2023 年全年主要制造业产量来看，对比九个样本工业大省（江苏、广东、浙江、山东、福建、四川、上海、湖南、安徽）的22 项重点产品产量数据，江苏省有四项第一，分别是普通制造业产品中的船舶、家用电器中的洗衣机、高端设备中的电动机、半导体中的集成电路。（1）基础制造业优势显著：在 6 项普通制造业重点产品中，有4项位列前两名，其中船舶位列第一且遥遥领先。普通制造业应用范围广，产业规模大，竞争激烈，虽然利润率偏低，但却是现代工业不可或缺的组成部分，是构建中国完整工业体系的重要一环，可见江苏省在基础制造业方面较为强势。（2）精密设备：浙江、江苏、广东、上海在该领域领先较大。精密设备种类繁多，广泛应用于工业和制造业几乎所有环节，高端产品技术含量较高，能反映机械、机电、材料和系统集成的综合实力。浙江、江苏、广东、上海在该领域领先较大，江苏省在电动手提式工具、电工仪器仪表分列第2和第 5。 （3）家用电器：安徽和广东产量更大，山东、江苏、浙江次之。家用电器市场规模庞大，正逐渐向智能化方向发展，与集成电路、人工智能等前沿技术融合，构成未来万物互联的重要组成部分，是非常重要的高端技术应用场景。安徽和广东产量更大，山东、江苏、浙江次之，江苏省在洗衣机、电冰箱、空气调节器、彩电分列第 1、第 3、第5 和第6。（4）高端设备：江苏在电动机和数控机床较为领先。动力和机床是工业的核心。山东在发动机和高铁机车较为领先，江苏在电动机和数控机床较为领先，上海、四川强在电气。 （5）汽车：江苏产量位列第 4。动力和机床是工业的核心。汽车行业是堪比地产的超级产业，是复杂、精密、领域众多的系统集成，能反映一国总体制造业水平。广东遥遥领先，其次是安徽，江苏位列第4。（6）半导体：江苏集成电路产量第 1。半导体产业是技术难度、科技壁垒、知识产权密集程度都极高的超级产业，利润丰厚，国内半导体产业主要集中在上海、北京、广东、江苏等几个省市，江苏在四个重要产品中位列前三，其中集成电路产量第一位。

2、超前布局战略新兴产业集群，产业集群优势凸显

先进制造业集群是产业分工深化和集聚发展的高级形式，是产业、区域乃至国家提升竞争力和创新力的重要载体。由于集中度高，产业集群对有效配置生产要素、降低经营成本、节约社会资源、提高企业竞争力、促进区域经济社会发展具有重要意义。江苏省过去五年对产业链进行全面前瞻布局，产业集群布局效果显著，截至目前江苏省内国家先进制造业集群数量在全国遥遥领先。2022 年第国家工信部公开首批45 个国家先进制造业集群名单，江苏省入选 10 个，占比第一。2024 年国家工信部公布第二批入选名单，江苏省新入选 4 个，总数达14 个，排名第一，较第二名浙江、广东高出 6 个。

具体产业链培育战略： （1）2020 年提出 531 产业链递进培育工程。2020 年12月19日，江苏省发布《 “产业强链”三年行动计划（2021－2023 年）》，提出聚焦13 个先进制造业集群和战略性新兴产业，实施531 产业链递进培育工程，用三年时间，重点培育 50 条重点产业链，做强其中30条优势产业链，促进 10 条产业链实现卓越提升。（2）2021 年提出 6+10 产业集群建设目标。2021 年8月16日，江苏省“十四五”制造业高质量发展规划的发布，提出“十四五”时期，聚焦新兴领域、突出特色优势，全力打造6 个综合实力国际领先或国际先进的先进制造业集群，培育 10 个综合实力国内领先的先进制造业集群。 （3）2023 年 2 月提出建设“51010”战略性新兴产业集群体系。2023年 2 月江苏省发布《关于推进战略性新兴产业融合集群发展方案》，提出构建产业链条完备、产业特色鲜明、领先优势突出的“51010”战略性新兴产业集群体系，包括 5 个具有国际竞争力的战略性新兴产业集群、10 个国内领先的战略性新兴产业集群、10 个引领突破的未来产业集群。国家级战略性新兴产业集群数量实现倍增（4）2023-2024 年，江苏省提出聚焦“1650”产业体系建设，持续打造“51010”战略性新兴产业集群。“1650”产业体系：高标准建设10个国家先进制造业集群和 16 个省重点集群+50 条重点产业链。

（七）区域发展方面：产业转移显成效，苏北经济增速快，整体债务可控

1、江苏各市整体实力较强，苏南体量大但苏北增速快

江苏十三市在经济发展上总量庞大、增速稳健，百强市、百强县均位列全国第一。2023 年 GDP 总值前百城中，江苏13 市全部进入名单，位列全国第一。在中国中小城市发展指数研究课题组发布的2024 年度全国综合实力百强县市榜单中，江苏前十占 6 席，前百占24 席，占比位列第一。

内部来看，苏南经济体量大但 GDP 占比略有下滑，苏北增速较快。（1）GDP 贡献度来看，苏南五市一直维持在 56%以上但占比略有下降，23年相较 22 年下降 0.4 个点，24 年前三季度相较23 年继续下降0.4个点至56.1%；苏中贡献度提升 0.7 个点至 20.8%，苏北下降0.3 个点至23.1%。（2）GDP 增速来看，24 前三季度 GDP 增速前五名中苏北占三席，苏中苏南各一席，前5 名为淮安、宿迁、南通、徐州、苏州。

2、预算收入与城投债务比重：苏南覆盖度略高但略有下滑，苏北、苏中覆盖度有上升

各市收入对城投债务的覆盖度变动不大，苏南覆盖度略高但有下滑，苏北、苏中覆盖度有上升。与 2022 年相比，2023 年江苏省各地级市城投平台带息债务压力变动总体不大。通过一般公共预算收入与城投平台有息债务比重来看： 覆盖度方面：苏南>苏北>苏中，分别为 12.7%、8.9%、7%。具体城市来看，苏州、宿迁、无锡收入对债务的覆盖度较高，分别为18.8%、17.6%和14.7%；其次是徐州和南京，分别为 10.6%和 10.1%，其他均在6%-10%之间。覆盖度改善方面：苏北>苏中>苏南，分别为+0.3%、+0.2%、-0.7%。具体城市来看，徐州改善幅度最大，覆盖度提升1.4 个点至10.6%，一方面是预算收入提升，另一方面有息债务下降；其次是连云港、宿迁、泰州和镇江。

3、产业：提前布局产业转移，南北协同发展

得益于江苏全省全面的产业布局、转移与合作，十三市均有自身的优势产业：（1）早在 2006 年省级产业转移政策便已出台：为振兴苏北地区，缩小省内发展差距，2006 年江苏省在全面总结江阴-靖江工业园经验的基础上做出“南北挂钩共建苏北开发区”决策，先后出台《省政府关于促进苏北地区加快发展的若干政策意见》、《关于支持南北挂钩共建苏北开发区政策措施》等相关意见，确立苏南苏北 10 个地级市结对合作，鼓励苏南地区劳动密集型产业向苏北转移，先后成立苏宿工业园、苏通工业园、苏盐合作产业园等省内跨区域产业园区。（2）2024 年在工信部国家先进制造业集群竞赛胜出名单中，全国共有 35 个先进制造业集群上榜，江苏牵头和参与的苏州高端科技仪器集群、长三角（含江西）大飞机集群、盐常宿淮光伏集群、苏南特钢材料集群入选。其中位于苏北的盐常宿淮光伏集群以盐城、常州、宿迁和淮安绿色光伏先进制造业集群四市全域为实施范围，是江苏省绿色光伏重要的产能集聚区，而常州与盐城是江苏省内南北结对合作城市，合作共建了常州盐城工业园区，2023 年，集群总产值达到3705 亿元，占全国比重超过1/5。

根据中国社会科学院旅游研究中心在 2023 年关于《长三角地区产业转移特征及其影响因素》的研究，过去几年部分制造业、服务业呈现由苏南向苏北转移的趋势：（1）长三角制造业相关产业转移：长三角地区制造业转移网络中上海主要与江苏和安徽进行制造业转移联系，即上海主要转移到芜湖、安庆、盐城、扬州等城市；而江苏、浙江、安徽各省份的集团化特征极为显著，省内呈现以南京、杭州、合肥为中心的制造业转移网络，其中江苏省内最多为南京到淮安、宿迁等城市，安徽省内转移最多的为合肥转移到六安、安庆转移到合肥，浙江省内为绍兴到杭州、杭州到衢州等城市。（2）长三角服务业相关行业产业转移：江苏省内转移最多的为南京转移到镇江、苏州等城市；上海主要转移到苏州、南京、台州、嘉兴等城市；安徽省内转移最多的为安庆转移到合肥、合肥转移到六安，呈现以合肥为中心的相互转移格局；浙江省内转移最多的为杭州转移到湖州、金华等城市。这表明对于杭州、上海和南京而言，这些城市的服务业已经开始转移到其他城市，起到向外辐射作用。

受产业转移及自身优势产业带动，苏北、苏中整体固定资产投资同比增速、规上工业增加值、社零同比增速均相对较快。24 年前 11 月，固定资产投资增速前五名分别为淮安（苏北）、泰州（苏中）、徐州（苏北）、扬州（苏中）和宿迁（苏北）；24 年前 11 月，规上工业增加值增速前五名分别为淮安（苏北）、南通（苏中）、苏州（苏南）、宿迁（苏北）和连云港（苏北）；24 年前 11 月，社零增速前五名分别为扬州（苏中）、徐州（苏北）、宿迁（苏北）、盐城（苏北）、镇江（苏南）。

二、区域银行：江苏银行、南京银行基本面详解

（一）江苏银行、南京银行业绩情况：位居城商行前列

2024 年前三季度江苏银行、南京银行营收、净利润增速位居城商行前列，江苏银行营收、净利润分别同比增长6.1%、10.1%，南京银行营收、净利润分别同比增长 7.9%、9%，江苏、南京营收分列城商行第5和第3，净利润分列第 6 和第 7。拆分来看：

净利息收入方面，江苏银行同比+1.5%，略高于城商行平均，南京银行同比-1.4%，略低于城商行平均，。

净手续费收入方面，江苏银行同比-11.9%，降幅也小于平均，南京银行同比+11.7%，显著优于城商行平均表现（-13.3%）。

其他非息维持高增，江苏、南京分别同比增26.2%、21.7%，与上市城商行平均增速接近（22.3%），未显著超过平均水平。

（二）江苏银行、南京银行信贷情况：基建、制造业支撑高增，消金子有望持续发力

1、江苏、南京银行信贷增量结构与展望综述

2024 年前三季度：江苏银行、南京银行生息资产、贷款增速均保持两位数以上增速，均高于上市城商行平均水平。全年两家银行信贷增量主要依靠对公支撑，但相比同业个贷在 Q3 显著回暖，全年消金子公司继续维持高速扩表，支撑个贷增长。

展望明年：（1）对公方面：依托江苏基建、制造业继续发力，对公基建、制造业有望维持高增。（2）零售方面：拥有消金子牌照的城商行，可以依靠全国展业，实现偏长尾客户的继续扩表。区域行投放有区域限制，而消金子公司可全国展业。以南京银行、江苏银行、宁波银行为例，2024年上半年消金子公司贡献母行消费贷款增量比重分别都在70%以上的水平，其中江苏银行母行负增长，但消金子公司仍实现45亿的正增。展望明年，江苏银行、南京银行、杭州银行、宁波银行等消金子公司注册资本仍有余粮，足以支撑继续扩表，若整体消费仍显疲态，消费金融子公司对全行个人贷款的贡献度有望继续提升。

2、江苏银行信贷情况：基建、制造业占比稳步提高；消金贡献度持续上升

对公：基建、制造业维持稳步提升趋势，地产平稳下降。1H24对公贷款存量占比较年初提升 5 个点至 63.6%，测算大基建类（商贸租赁、交运仓储、水利环境、电力燃气）占比提升 2.9 个点至27.7%；地产类占比较年初压降0.3 个点至 4%；制造业占比较年初提升 1.6 个点至15%。

零售：上半年各类资产承压，三季度投放回暖，环比同比均出现较大幅度多增。1H24 零售贷款占比较年初下降 3.6 个点至30.9%，自2021年以来维持下降趋势，其中按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别较年初下降1/0.1/2/0.5 个点。三季度个贷投放回暖：3Q24 数据来看，单季个贷规模新增 128 亿，环比 2Q24 单季多增 71 亿，同比3Q23 多增66亿。

苏银凯基消金方面，规模稳步提升，有效支撑母行消费信贷增长，预计2025贡献度将继续提升。截至 1H24，总贷款规模431.4 亿元，总规模占集团消费贷款比重达 14.3%，占比稳步提升，较年初提升2 个点，发展势头良好，预计下半年贡献度将继续提升。

3、南京银行信贷情况：基建、制造业占比持续提升；Q3 个贷投放显著回暖

对公：制造业占比持续提升，地产占比继续压降。投放角度看，对公自2023 年年初以来占比新增占比均维持在85%以上，较往年（70%以下）明显提升。对公主要投放前三大行业分别为租赁商服、水利环境、制造业，对以上行业支持力度继续加大，截至1H24 占比新增贷款分别为38.6%、17.1%、13.8%，较 2023 年末新增结构分别提升+0.7、+1.4、+1.9 个点。存量角度看，租赁商服仍为第一大行业，截至1H24占比较年初提升 0.6 个点至 32.7%；地产占比持续下降，较年初下降0.3个点至 3.1%，维持低位；制造业占比稳步提升0.5 个点至8.9%。

零售：南银法巴消金规模快速提升，带动个贷投放边际向好，三季度个贷投放显著回暖，环比同比均出现较大幅度多增。投放角度看，1H24按揭、消费贷、经营贷、信用卡分别占新增贷款的1.2%、3.4%、-1.9%和 1.1%。按揭、消费贷、信用卡均实现正增，经营贷规模有所下滑，较年初余额分别变化+13、+37、+12、-20 亿。三季度个贷投放显著回暖：3Q24 数据来看，单季个贷规模新增166 亿，环比2Q24单季多增128 亿，同比 3Q23 多增 104 亿。

其中，消费贷主要是依靠南银法巴消金扩表支撑，截至1H24，南银法巴消金表内贷款余额 439.82 亿元，较年初增长124.51 亿元，占整体零售贷款净增的 300%。存量角度看，个贷占比整体较年初下降2个点，其中按揭、信用卡、消费贷、经营贷占比分别变化-0.5、0、-1.1、-0.4个点。

（三）江苏银行、南京银行市占率情况：

两家银行内部分别来看，均是苏北市占率较高；江苏银行全省各区域保持较高市占率，苏北优势更为显著，南京银行则全省市占率相对均衡，苏北、省外市占率稳步提升。

1、江苏银行市占率：全省市占率较高，苏北苏中市占率优势更显著

（1） 市占率绝对值：截至 1H24，绝对值来看，苏北苏中市占率优势显著，城市层面无锡分行市占率最高。测算其苏南、苏中、苏北市占率分别为 6.2%、10.1%、10.1%，江苏银行依托历史禀赋（江苏 14 家城商行合并而来）和自身发展，在全省层面取得了较高市占率，特别是在苏中、苏北以及苏南的无锡、镇江，测算市占率均在 10%以上。在江苏省内，江苏银行各分行中，市占率最低的是苏州和南京，分别为3.2%和2.8%。（2） 市占率及分支机构变化：原生网点分布较广，近年变化来看，各区域市占率、网点数量基本维持稳定。截至1H24全行网点537 家，较 2021 年末扩张 8 家，其中6 家省外，2家苏中，整体维持稳定。

2、南京银行：全省市占率相对均衡，近三年网点扩量快，后续发力可期

（1） 市占率绝对值：截至 1H24，绝对值来看，全省市占率相对均衡，区域层面苏北市占率最高，城市层面南京分行市占率最高。测算其苏南、苏中、苏北市占率分别为3%、4.3%、4.5%，市占率相对均衡，南京作为大本营，市占率达到了6.5%。苏南市占率较低主要是因为苏州分行市占率较低，有所拖累。（2） 市占率变化：近年变化来看，苏北、省外市占率稳步提升，特别是苏北市占率由2019 年的 2.5%提升2 个点到1H24的4.5%，苏南市占率维持稳定，苏中市占率略有下降。（3） 分支机构变化：近三年网点扩量快，后续发力可期，其中苏南网点占比高，苏北网点数增幅最大。截至1H24，全行网点数量较 21 年末增加 71 家至 286 家。其中，苏南地区网点156家，占本行网点数量的 55%，较 21 年末增设40 家，增幅34%。苏北网点 44 家，占 15%，较 21 年末增设16 家，增幅57%，增幅最快。

（四）江苏银行、南京银行非息情况：占营收比重高，其他非息增速处在合理区间

江苏银行、南京银行非息占营收比重较高，主要是其他非息贡献：截至3Q24 江苏银行、南京银行非息占营收比重分别为32.9%、48.9%，位列上市城商行第 5 和第 1 名，其中其他非息分别为26.8%和39.8%，位于城商行前列；手续费分别为 6.1%和9.1%，分列上游和中游水平。

净其他非息占比高，但其增速与城商行平均水平接近，处在合理区间，后续或仍有支撑。江苏、南京分别同比增26.2%、21.7%，但与上市城商行平均增速接近（22.3%），未显著超过平均水平。

（五）江苏银行、南京银行资产质量：不良率低位平稳，拨备充足；近年对公主要行业资产质量显著改善

整体来看，两家银行不良率均在 0.9%以内，维持在低位；拨备均在340%以上，拨备较为充足。细项看，贷款结构接近，对公主要以基建、制造业、批零为主，对公主要行业均较 18-20 年的峰值大幅下降；零售则主要以按揭、消费贷为主，零售受宏观影响近年来略有上升，但风险可控。

1、江苏银行：不良率 0.89%，拨备 350%+，对公持续改善，零售压力可控

（1） 不良角度：不良率、不良生成维持低位，关注+不良占比也处在历史低位。不良率继续环比持平保持在0.89%，维持在2012年来最优水平。年化不良净生成为1.21%、环比下降8bp，绝对值水平仍较低。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比上升5bp至 1.45%，关注+不良占比环比提升5bp 至2.34%，未来不良压力较小。 （2） 拨备覆盖率：拨备覆盖率环比下降6.16 个点至351.03%；拨贷比 3.13%，环比下降 5bp；安全边际维持较高水平。（3） 对公：对公不良率近五年维持下降趋势，主要行业不良率较18-20 年的峰值大幅下降，近年来维持低位稳定。其中，截至1H24，第一大行业租赁商服（占比总贷款15.9%）不良率仅0.27%，维持低位。第二大行业为制造业（占比总贷款15%）不良率 0.9%，自 2020 年达峰值4.23%之后逐年下降。第三、第四大行业分别为水利、批零，占比总贷款在6%-8%，不良率分别为 0.19%、2.08%，环比变动-8bp、+18bp。房地产、建筑业占总贷款比重分别为 4%和2.8%，占比均较低，不良率分别为 2.83%和 0.87%，分别环比变动+29bp 和-53bp，整体风险可控。 （4） 零售：受大环境影响自疫情后逐步上升，符合行业趋势。截至1H24，个贷不良率 0.98%，环比提升19bp，仍处于较低水平。个贷中，占比总贷款由高至低为消费贷、按揭、经营贷、信用卡，分别为 14.7%、11.9%、2.7%、1.7%，消费贷和按揭占比较高。

2、南京银行：不良率 0.83%，拨备 340%+，对公主要行业不良率较峰值显著下降

（1） 不良角度：2024 年上半年加大核销处置，截至3Q24不良率维持 0.83%，于低位平稳。 （2） 拨备覆盖率：截至 3Q24 拨备覆盖率环比下降4.6个点至340.42%，拨备仍较充足。 （3） 对公：对公不良率自 2020 年以来维持下降趋势，主要行业不良率较 18-20 年的峰值大幅下降，近年来维持低位稳定。其中，截至 1H24，绝对第一大行业租赁商服（占比总贷款32.7%）不良率仅 0.29%，维持低位。第二大、第三、第四大行业分别为制造业、水利、批零，占比总贷款在5%-10%之间，不良率分别为 0.88%、0.02%、1.32%，环比变动+5bp、+2bp、-20bp，低位平稳，租赁商服、批零和制造业均较18-20 年的峰值大幅下降。房地产、建筑业占总贷款比重分别为3.1%和0.8%，占比均较低，不良率分别为 0.32%和0.64%，其中建筑业环比大幅下降 5.1 个点，预计是由于基数较小，此前受个别企业影响较大。（4） 零售：受大环境影响自疫情后逐步上升，符合行业趋势。截至1H24，个贷中占比总贷款由高至低为消费贷、按揭、经营贷、信用卡，分别为 14.7%、6.33%、2.16%、0.69%，消费贷和按揭占比较高。其中按揭不良率0.5%，环比提升7bp，消费贷方面，财报解释受母公司规模下降影响不良率有所上升，整体风险可控。

（六）资本：南银转债转股后，两家银行资本均可支撑至少四年高增长

截至 3Q24，江苏银行、南京银行核心一级资本充足率在9%以上，南银转债转股后，两家银行资本可支撑两家银行未来四年的高增长。

假设：（1）若南银转债于 25 年内全部转股补充资本。（2）24E-28E江苏银行、南京银行 RWA 分别按照 15%和 14%的增速预测（预测值可能偏高）。（3）净利润均按照 10%、8%、5%、5%、5%预测。（4）24E-28E分红率均维持 30%。

测算：基于以上假设，测算江苏、南京核心一级资本充足率在28E分别为7.78%和 7.91%，分别高出监管线 3bp 和16bp，因此策略测算当前资本可支撑两家银行未来四年的高增长。

（七）股息率：测算江苏银行 25E 股息率 5.75%，南京银行摊薄后股息率5.16%

假设 25E 剩余南银转债全部转股，参考 1.17 号股价，静态测算江苏银行25E 股息率为 5.75%，静态测算南京银行25E 股息率仍有5.16%（摊薄前股息率为 6.08%）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）