2025年建筑材料与新材料行业投资策略：重视供给端积极变化，重点关注消费建材

2024年行业回顾

2024年行业回顾：强预期有反弹，弱现实有分化

从涨幅榜上看，受益于并购重组概念，部分标的成交活跃，股价波动较大；受益于宏观预期改善， 兔宝宝、北新建材等C端渠道建设优异的消费建材标的反弹幅度较大；受益于新业务领域开拓、积 极拓展营收来源，濮耐股份、万里石等标的股价表现较为突出。 在宏观经济和房地产行业阶段性调整背景下，建筑材料需求较为低迷，建材板块整体调整幅度较大。 部分子板块量价均持续走弱，拖累相关企业盈利水平持续下滑，股价表现不断走弱。

2024年行业回顾：周期属性显著，业绩持续承压

业绩持续承压：根据各子板块(申万分类)业绩增速情况看，归母净利润增速波动幅度大于营收增速， 主因为供需波动通过影响价格扩大毛利率波动幅度，进而带动归母净利润增速的较大变动。2022年 以来，建材行业营收和利润端均持续承压。 2024年前三季度，各子板块营收均为负增长，归母净利润降幅更大，水泥、玻璃制造、玻纤制造、 装修建材等各板块的营收总收入增速分别为-16.1%、-7.6%、-4.4%、-2.7%，归母净利润增速分 别为-75.8%、-58.4%、-48.2%、-17.2%。

水泥：行业自律错峰生产，积极提价盈利恢复

产量：地产基建拖累需求疲弱，水泥产量规模持续收缩。 消费量：2023年国内城镇化率已达到66.2%，随着城镇化水平达到高位，且城镇化进程有所放缓，国内水 泥消费量见顶回落。2023年人均水泥消费量为1432公斤/人，相较2014年高点下降21.2%。 地产端：2024年1-10月，房地产开发投资完成额为9.4万亿元，同比下滑10.4%；房屋施工面积为72.01亿 平米，同比下滑12.4%；新开工面积6.12亿平米，同比下滑22.6%，地产投资下滑对水泥需求拖累明显。 基建端：2024年1-10月固定资产投资完成额为20.1万亿元，同比增长9.4%，基础设施建设对水泥需求量有 所托底。 生产量：在行业错峰生产有效控制产量的背景下，四季度水泥生产量规模平稳保持在564万吨。未来需关注 超产控制与碳配额控制下的供给侧出清情况。

价格：行业自律积极提价，盈利能力持续恢复。平均价格：2022年以来，受地产拖累影响，水泥需求疲弱，价格见顶回落。2024年三季度，在行业自律错 峰生产有效控制供给、并积极提价等因素驱动下，水泥价格触底回升，2024年四季度水泥价格显著恢复。 分区域看：东北地区得益于相对封闭的市场环境、区域头部企业较早达成共识错峰生产、叠加需求相对较 好， 5-7 月水泥价格实现率先提涨，为其他区域提价提供了参考路径；华北区域经济环境优异，需求相对 好于其他区域，头部水泥企业合计市占率较高，为跟随东北区域涨价提供了良好市场环境；在东北和华北 区域实现顺利涨价带动下，华南、西南等地区亦出现不同程度涨价。 价格趋势：当前错峰生产已达成行业共识，严格的产能置换、超产限制、碳排放等政策趋紧，叠加9月26日 政治局会议强化未来信心，水泥行业供给端主动减产叠加预期改善有望对价格形成较好支撑。

玻纤：降本增效强化竞争，结构升级积极提价

玻纤：兼具周期与成长属性，应用领域持续拓宽

应用领域广泛，兼具周期与成长。 传统行业需求稳健：玻纤下游五大应用领域中，基建和建筑材料需求占比最高，当前受地产下行压力对玻 纤需求产生一定压制。在宽松的政策预期背景下，基建投资有望保持稳健增长，稳房市、保交楼、保交付 等政策支持下对建筑材料需求有效托底，基建和建筑材料对玻纤的需求有望保持稳健。 新兴行业保持增长：随着下游轨道交通、5G通信及新能源领域的迅速发展，近十多年来我国玻璃纤维的表 观消费量持续增长，从2012年的187万吨提升至2023年的624万吨，年复合增长率达11.56%。 应用领域持续拓展：玻纤在汽车轻量化改造、光伏边框等多领域持续拓展应用，下游需求空间持续拓张。 需求量有望保持增长：在双碳目标推动下，风电、光伏、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域长期向 好态势不变，有望带动玻纤需求量持续扩容。

玻纤：供给端主动变革，走出底部价格区间

供给端主动变革：2023年以来，巨石集团、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、冀中新材、长海股份和四川 威玻七大玻纤集团累计关停15条大型玻纤池窑拉丝生产线，累计关停总产能达到101.1万吨。随着各大玻纤 池窑企业产能结构持续优化，行业整体供需形势也在逐步改善，部分企业近期已逐步实现销大于产，库存 持续下降。 关注复价落地情况：伴随着年内多轮调价，玻纤主流产品销售价格逐渐走出底部区间，预计将带动玻纤行 业盈利水平持续改善。11月27日，中国巨石、国际复材等多家玻纤企业，分别对风电纱、热塑短切纱分别 复价15%-20%、10%-15%。当前玻纤价格仍处于历史底部区间，随着行业供给端优化产能、积极提价， 叠加下游需求稳步扩容，预计玻纤主流产品销售价格将持续改善。 行业竞争格局稳定：玻纤行业具有资金投入多、技术壁垒高的特点，因此全球玻纤行业具有高集中度，已 形成较为明显的寡头竞争格局。我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的63%左右。

玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化

玻璃需求结构：2021年以来，主要受地产竣工面积持续下滑拖累，平板玻璃消费量持续下滑；受光伏行业 高速增长带动，光伏玻璃需求持续扩张。2023年，光伏玻璃表观消费量同比增长30.5%，平板玻璃表观消 费量同比下降5.1%。 玻璃产能扩张：2021年在保交楼政策带动下，竣工面积阶段性增加，叠加光伏行业处于爆发期，光伏玻璃 需求量剧增，且光伏玻璃库存处于低位，玻璃销售价格处于高位，刺激了新增产能显著扩张，部分玻璃产 能转为光伏玻璃。2023年，光伏玻璃产量同比增长34.6%，产量增速高于需求量增速。 玻璃库存高企：竣工面积下滑趋势延续，光伏行业高基数下增速放缓，新产能显著释放，导致玻璃库存持 续攀升。2024年年初以来，光伏玻璃库存水平持续攀升，截至2024年10月，平板玻璃工厂总库存约252万 吨，光伏玻璃工厂总库存约170万吨，库存水平均处于高位。

玻璃成本水平：2022年以来，平板玻璃和光伏玻璃成本水平基本平稳，光伏玻璃成本在2500元/吨上下， 平板玻璃成本在3000-3500元/吨上下。 玻璃毛利水平：2021年，受地产竣工端阶段性回暖和光伏行业高增，玻璃行业盈利水平处于高位。2022年， 受地产需求疲软，供给端出清节奏较慢，平板玻璃库存处于高位、毛利水平持续下滑；光伏玻璃受益需求 保持高增，光伏玻璃毛利水平保持基本平稳。2023年下半年以来，产能过剩问题逐渐显现，库存开始攀升， 2024年年初以来，供需矛盾日趋突出，平板玻璃和光伏玻璃毛利水平均持续下滑。供给端变化：玻璃行业总消费量仍处于高位，虽成本端稳中有降，但销售价格水平处于近年历史低位，行 业盈利水平较底。当前需重点关注供给端产线冷修计划情况，如果行业供给端较多产线停产冷修，供需达 到再平衡，销售价格企稳回升，相关企业业绩有望显著恢复。

消费建材：存量需求持续释放，关注具备C端优势标的

消费建材：下游需求阶段承压，政策利好静待拐点

保交楼保交付有效托底：2021年以来，商品房销售面积持续下降，2024年5-9月份降幅持续收窄。2021年， 商品房销售面积达17.9亿平方米，其中住宅销售面积为15.7亿平方米，均为历史最高值。2022年以来，商 品房销售面积持续下降，2023年销售面积仅为2021年历史高位的62%。 商品房需求刺激政策陆续推出，“止跌回稳”、“保交楼”等举措有望对商品房竣工和销售情况有所托底。 2024年1-9月份，商品房销售面积为7.0亿平方米，同比下降17.1%，较1-8月份销售面积18.0%的降幅进一 步收窄，收窄趋势延续，政策持续加码下房地产行业对装修建材的需求有望企稳回升。 城市更新不断贡献增量：2024年7月，国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》， 提出推进城镇老旧小区改造等5项任务和支撑城市更新的政策措施。2024年全国计划新开工改造城镇老旧 小区5.4万个，1-8月份已开工4.2万个，城市更新进程加快。此外，房屋养老金制度的建立已提上日程，可 为房屋体检、房屋维修、房屋保险提供资金保障，将有力推进城镇老旧小区改造进程。

板材：行业集中度持续提升，重视存量房装修需求

2010-2020年高速发展：人造板根据成型方式分为胶合板、刨花板、纤维板、其他人造板四大类别，其延 伸产品和深度加工产品种类众多，广泛应用于建筑装饰、家具生产、地板、产品包装等多个领域。

受新房成交下滑影响短期承压；存量房更新需求将持续释放；存量竞争致价格下滑，需求复苏将通过价格 回暖放大企业业绩弹性。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）