2026年建筑材料行业：估值持仓在底部，关注城市更新等线索

高质量推进城市更新，继续加码旧改、市政管网

（一）25Q4 建材配置比例 0.72%环比+0.11pct，存在较大估值修复机会

从配置角度看，2025Q4建材配置比例0.72%，环比2025Q3提升0.11pct，基金超配 分位数为67.5%。从估值角度看，建材行业目前的估值表现为“极低PB+表观高 PE”，当前行业存在供需优化预期、部分行业已发布涨价函落实涨价预期、出海 提供业绩增量，多因素共振下有望共同驱动ROE回升，估值将演绎为PB和PE修 复，其中PE提升回归合理的净利率增长逻辑。

（二）科顺股份成立半导体公司，积极探索第二增长曲线

2026年1月27日，科顺股份成立半导体公司。由科顺防水持股98%、马鞍山基明私募 持股2%，经营范围包含集成电路芯片及产品销售、半导体器件专用设备销售、人工 智能应用软件和基础软件开发、物联网技术研发等。此前2025年7月，公司发布《关于与专业投资机构共同投资设立产业并购基金暨关联交易的公告》，子公司横琴逸 东出资2.4亿元，与关联方高新创投、科创集团共同设立广东顺德创顺科技创新产业 投资基金，总认缴规模为4.81亿元。基金主要投资于新一代信息技术、新材料、新科 技、先进制造等前沿科技领域，推动公司产业升级和智能转型。

（三）伟星新材拟收购松田程，打开市政领域系统服务领域

伟星新材拟以自有资金1.11亿元人民币收购北京松田程科技有限公司88.26%股权。 松田程主营业务为市政管网聚乙烯阀门研发与销售，产品覆盖全国31个省市区，客 户为知名燃气与热力公司。松田程2025年营业收入3189.94万元，净亏损1061.18万 元，主要因市场需求疲弱、行业竞争加剧及项目延期。 本次收购旨在完善伟星在燃气、热力领域的产品链，推动市政工程从“卖单品”向 “卖系统”转型，提升一体化解决方案能力。松田程在PE球阀领域技术领先、品牌 认可度高，可与伟星新材营销网络协同，加速拓展国际市场，把握市政管网更新与 智慧城市建设政策机遇。伟星在“泛水”产业链的道路上不断突破，系统服务再下一 城，由零售端系统延伸至市政工程端系统。市政管网为城市更新的重要方向，后续 有望为公司带来增量收入和业绩。

（四）“十五五”城市更新路线图明确，“两重两新”是核心

2026年1月20日，自然资源部、住房城乡建设部发布《关于进一步支持城市更新行 动若干措施的通知》（以下简称《通知》），明确“十五五”城市更新规划的路线 图。追溯历史，城市更新政策于2019年首次在中央经济工作会议上提出。2021年 国家“十四五”规划纲要正式确立了城市更新的战略地位，“十四五”以来已累计安 排超过4700亿元，支持城市燃气、排水等地下管网改造和城镇老旧小区改造、城中 村改造等配套基础设施建设。 《通知》为“十五五”城市更新规划提供了具体的操作指南，提升行政效率和审批 流程速度，拓宽资金支持并引入金融机构与社会资本，金融工具多元化。从范围来 看，“十五五”期间将更加重视“两重、两新”项目建设，持续开展地下管网和综 合管廊建设，常态化推进老化燃气管道等市政设施更新改造。同时，还将通过更新 改造老旧街区、老旧厂区，打造一批精品街道、活力街区。

（五）2025 年度业绩分化，龙头 Alpha 显著

本周为业绩预告集中发布期，龙头率先实现高增长。从业绩预告情况看，三棵树、 中材科技、华新水泥2025年度归母净利润录得较高增速。在地产需求仍较疲软的宏 观环境下，龙头企业强Alpha显著。三棵树发力3大新业态，零售渠道维持高增速； 华新水泥持续布局海外市场，需求较为旺盛；中材科技产品结构战略性调整，向高 附加值的电子纱、热塑纱等高端领域转型，前瞻性布局下龙头企业获得了领跑板块的高增速。

（六）地产成交高频数据来看，年初以来二手房成交回暖

据Wind、克而瑞，截至2026/1/28，（1）新房成交，45城新房成交面积：24年同比 -22.1%，25年累计同比-16.8%，26年1月前29天同比-31.0%，最近一周环比+18.2%， 最近一周同比-16.9%。Wind统计30大中城市商品房新房成交面积：24年累计同比 -22.7%，25年累计同比-13.3%，2026年1月前30天同比-23.8%，最近一周同比 +198.0%。（2）二手房成交，11城二手房成交面积：24年同比+14.7%，25年累计 同比+2.4%，26年1月前29天同比+9.6%，最近一周环比-9.0%，最近一周同比 +154.9%；79城中介二手房认购套数：25年累计同比+11.2%，26年1月前29天同比 +62.5%，最近一周环比持平，最近一周同比+384.3%。70城二手房中介来访：25年 累计同比+13.3%，26年1月前29天同比+68.0%，最近一周环比+4.4%，最近一周同 比+780.0%。

材行业基本面跟踪

（一）消费建材：价格先于量见底，关注龙头阿尔法机会

收入端：行业景气继续下行，Q3消费建材龙头公司收入增速环比改善。25Q1-3消费 建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比-4.2%，25Q1/Q2/Q3分别同比 -5.2%/-6.2%/-1.2%。从下游房地产需求来看，25Q1/Q2/Q3房地产新开工面积分别 同比-24%/-16%/-17%，销售面积分别同比-3%/-5%/-11%、竣工面积分别同比-14%/ -16%/-17%，3季度地产需求继续双位数下滑、销售降幅环比扩大，尽管消费建材行 业收入端继续承压，但上市公司收入降幅环比明显收窄，28个样本公司中有21个公 司Q3收入增速环比改善，部分原因来自去年同期低基数，但龙头公司收入端先于行 业改善，也体现出较强的经营韧性，上市公司收入增速显著好于行业需求增速、龙 头公司增速好于其他企业，份额继续提升。 利润端：行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊，部分品类价格见 底，未来业绩弹性大。2025年前三季度消费建材行业扣非净利润同比-19%， 25Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润降幅大于收入降幅，行业毛利率/费用率 /减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。部分品类价格已经见底，行业逐步迎来复价 共识，板块利润率弹性大。

（二）水泥：本周全国水泥市场价格环比回落 0.8%

水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.8%。本周价格回落地区主要是内蒙古、山 东、广东和青海地区，幅度10-40元/吨。1月底，南方地区气温回升，部分工程项目 仍在赶工，水泥需求略有恢复，国内重点地区水泥企业出货率环比提升3个百分点。 由于水泥市场需求临近尾声，价格延续季节性回落走势，预计后期需求将快速萎缩， 价格将维持弱稳运行。据数字水泥网，截至2026年1月30日，（1）价格：全国水泥 含税终端均价345元/吨，环比-2.83元/吨，同比-55元/吨；全国水泥出厂均价259元/ 吨，环比-1.65元/吨，同比-58.35元/吨。（2）库存：全国水泥库容比59.81%，环比 +0.44pct，同比-0.63pct。（3）出货率：全国水泥出货率32.4%，环比+2.93pct，同 比+26.8pct。（4）开工率：全国水泥开工率27.38%，环比-0.59pct，同比+26.3pct。 （5）成本：动力末煤价格699元/吨，环比+0.87%，同比-8.63%。（6）盈利：水泥 煤炭价格差254元/吨，环比-1.34%，同比-17.23%。

2024年水泥盈利见底后，2025年整体底部震荡、但好于2024年。季度来看，25Q1 水泥行业盈利维持在较好水平，25Q2-Q3价格持续下跌（需求降幅环比扩大，错峰 生产执行情况欠佳），25Q4各区域尝试通过错峰减产涨价，但考虑到2025年上半年 盈利较好，企业推涨动力不及去年同期，当前水泥煤炭价格差也低于去年同期。年 度来看，2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长（上半年同比大幅增 长，下半年同比小幅下滑）；24-25年为水泥需求持续下滑、供给端未有明显出清的 阶段，行业盈利维持底部震：盈利向下有底（依靠企业错峰自律稳住下限）、向上弹 性有限（行业产能利用率只有50%），未来水泥盈利改善需要供需两端破局。 水泥估值处于底部区域。据Wind，截至2026年1月30日，SW水泥行业PE（TTM， 整体法）估值16.09x，PB（MRQ，整体法）估值0.78x，处于历史底部区域。

（三）玻璃：浮法玻璃价格僵持小涨；光伏玻璃交投尚可

浮法玻璃：需求缩量，价格僵持小涨。据卓创资讯，截至2026年1月29日，（1）价 格：国内浮法玻璃均价1153元/吨，环比+1.4%，同比去年-17.5%。（2）库存：重点 监测省份生产企业库存总量4927万重量箱，较上周四库存减少50万重量箱，降幅 1.00%，库存天数26.71天，较上周四库存减少0.27天（注：本期库存天数以本周四 样本企业在产日熔量核算）。本周重点监测省份产量1183.18万重量箱，消费量 1233.18万重量箱，产销104.23%。（3）供给：全国浮法玻璃生产线共计262条，在 产210条，日熔量共计150135吨，较上周增加600吨，行业产能利用率81.94%。周内 产线点火1条，改产1条，暂无停产线。（4）需求：本周浮法玻璃投机需求支撑市场 交易氛围，市场刚需变化有限。周内，各区域浮法厂出货存差异，华北、华中区域库 存继续向中游转移，但由于多数加工厂陆续进入尾声，其他区域整体出货不温不火。 后市看，临近春节，多数加工厂进入停工休假阶段，市场刚需将进一步缩减。

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