建筑材料行业分析：弱现实但酝酿积极变化，2025年消费建材或是“黄金坑”.pdf

建筑材料行业分析：弱现实但酝酿积极变化，2025年消费建材或是“黄金坑”。业绩复盘：建材整体仍在触底过程中。水泥上市公司 2024 年收入同比下 降 16.99%，净利润同比下滑 19.99%，平均扣非净利率 2.54%。在供需 格局不发生根本性变化的前提下，行业只能依靠错峰停产实现价格的企 稳，路径往往是行业平均亏损加剧—错峰停产力度加强—水泥价格企稳回 升—行业利润水平上行—错峰停产力度减弱——行业盈利下行。行业整体 盈利水平陷入了围绕平均不赚钱波动的困局。玻璃上市公司 2024 年收入 同比下滑 11.1%，归母净利润同比下滑 88.6%，2025 年 Q1 延续了颓势， 收入同比下滑 18.5%，归母净利润同比下滑 51.4%。2024 年需求大幅下 滑导致玻璃价格在 2024 年 1-3 季度整体呈现快速下滑趋势。2024 年 9 月 底浮法玻璃价格降至 2020 年以来的最低值。如此低价下，行业亏损严重， 冷修在 2024 年 3 季度集中出现。但在 2024 年 4 季度，玻璃行业下游在 政策刺激下开启大面积补库，玻璃价格回升，打断了快速冷修节奏，在 2025 年社库补库走弱的情况下，玻璃价格再次回到快速下滑通道，仍需 进一步冷修方能实现供需均衡。玻纤上市公司 2024 年营收同比下滑 0.55%，归母净利润同比下滑 46.3%。但在 2024 年 Q4 玻纤上市公司归 母净利润同环比分别增长 82.57%、33.35%；2025 年 Q1 玻纤上市公司 归母净利润同环比分别增长 220.05%、15.28%，连续两个季度的业绩向 好意味着玻纤行业价格底部确认。但本轮价格底部确认核心原因是 2024 年 Q1 玻纤价格跌破上几轮周期底部、业内多数企业陷入亏损，各大厂家 联合发起复价，价格战中止。由于本轮价格底部的非供需逆转特性，叠加 厂库在经历了下游短暂的备货后又逐步回到历史相对高位，玻纤价格的向 上弹性有限。消费建材 2024 年上市公司收入同比下降 7.8%，归母净利润 同比下滑 48.6%。2025 年 Q1 收入同比下滑 7%，归母净利润同比下滑 20.9%，仍处于弱现实状态。

基金配置权重较低，有望增配。2025 年 5 月证监会发布《推动公募基金 高质量发展行动方案》，对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业 绩比较基准的浮动管理费收取模式，预计基金配置更多的去贴合基准，我 们测算建材板块的配置基准为 0.7%，而当前建材板块的持仓比例仅为 0.41%，存在较大的提升空间。从配置趋势上看，2025 年 Q1 基金对建材 板块重仓持股量为 6.01 亿股，环比 24Q4 降低 4.96%，同比下滑 8.24%， 目前处在配置比例的历史低位。

展望：装修建材或在 2025 年触底、2026 年反转。水泥走出行业平均不 赚钱或微利状态的前提是供需发生明显变化，即需求的明显好转或供给的 大幅收缩，但目前看需求依靠基建端在化债、增发专项债保持一定韧性但 仍在下滑通道，供给层面目前主要依靠常态化错峰停窑等手段动态调整供 应量，产能总量难有明显下滑，需要重点观察后续的供给侧改革情况。玻 璃供给端具备优异的自我调节的能力，而利润是驱动供应变化的核心因 素，最近两轮冷修均在行业大面积现金流亏损出现，目前天然气、煤炭产 线利润接近 2024 年 7 月水平，逐步进入历史盈利最差区间。同时 2025 年 潜在冷修产能有 2 万吨，冷修潜力足够庞大，预计 2025 年三季度将出现 明显冷修，带动价格反转。玻纤 2025 年供给仍小幅过剩，主要关注风电、 热塑、电子等结构性机会。消费建材 2025 年业绩仍处在下滑期，但我们 认为 2025 年下半年或是消费建材的“黄金坑”。核心支撑来自于消费建材 的需求结构已经发生了变化，二手房和存量房在需求中的占比越来越大， 2026 年存量房需求合计占比将超过 60%。而其中二手房预计成交量面积 持续强劲，二手房回暖的背后本质是改善型需求的增加，根据发达国家历 史经验，40-44 岁人群数量和地产销售（新房+二手房）成高度正相关，而 我国 40-44 岁人群数量在 2021 年开始再次拐头向上。考虑到未来二手房 装修和旧房装修逐步成为装修主力，如涂料等消费频次越高的产品需求趋 势越好。再考虑到大量二手房成交后没有当期装修，装修补贴或是有效的 需求释放催化。