2025年美好医疗研究报告；传统业务恢复稳健增长，新兴业务发展前景可期

美好医疗：国产医疗器械精密组件领军企业

发展历程：医疗器械组件平台龙头不断拓展业务线

快速崛起的器械组件龙头，不断延伸业务线。美好医疗成立于2010年，经过10多年聚焦，已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力，目前基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，作为平台型企业，公司业务拓展能力突出，已拓展至其他医疗器械产品组件和家用及消费电子组件。

业务结构：家用呼吸机和人工耳蜗组件为基石业务

家用呼吸机组件业务占比呈下降趋势，新业务占比持续提升。公司的基石业务是为全球家用呼吸机龙头客户A和人工植入耳蜗龙头客户B提供组件的开发、制造服务，2018年收入占比分别为82%、6%，其他业务仅占比11%。公司不断拓展全球医疗器械优质客户，家用及消费电子组件、其他医疗产品组件等新业务快速发展，2023年收入占比提升至11%、6%。呼吸机组件业务占比呈现下降趋势，2023年为65%，人工耳蜗收入组件收入占比稳定，2023年为8%，基石业务合计占比73%。

业务结构：海外业务占比较大

海外业务为主。美好医疗主要为全 球医疗器械企业提供精密组件开发、 生产服务，不断拓展与全球医疗器 械百强客户及细分市场龙头企业客 户的合作。公司客户以海外客户为 主，核心客户为全球家用呼吸机市 场龙头企业之一的客户A和人工植入 耳蜗全球市场龙头企业之一的客户B， 此外还包括强生、飞利浦、西门子、 迈瑞等。2023年公司海外业务收入 占比高达87%，毛利占比94%。

股权结构集中，董事长为实控人

股权结构集中。董事长、总经理 熊小川先生为实际控股人，通过直 接和间接方式合计控制公司52.12% 股权。美好医疗拥有多家子公司， 包括4家境外子公司，分别是香港美 好、马来美好、开曼美好和新加坡 美好，其中香港美好主要从事组件 和模具产品的销售业务，马来美好 主要从事呼吸机组件的生产，开曼 美好和新加坡美好主要从事医疗器 械组件的销售。

高管团队：产业背景深厚

高管团队产业背景深厚，经验丰富。公司现任总经理兼董事长为公司实控人熊小川先生，曾有过电子/电器行业从业经历，高管团队其他成员也均具备多年精密组件等制造行业相关经验。

推行股权激励，彰显发展信心

股权激励计划落地，实现公司与核心人才利益绑定。为实现员工利益与公司利益深度绑定，公司于2024年5月9日发布了2024年限制性股票激励计划，拟向163名激励对象共计授予600万股限制性股票，授予价格为12.42元/股。考核目标以2023年为基准，2024/2025/2026年的营业收入或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%。本次股权激励计划的发布有利于激发团队的积极性，彰显公司的发展信心。

家用呼吸机组件：客户去库存影响基本消除，业务稳健

为客户A提供大部分家用呼吸机组件，持续往高端部件延展

公司能够为客户A提供大部分家用呼吸机组件，高端部件延展提供增长驱动力。与医用呼吸机相对应，家用呼吸机是在专业医疗机构之外的任何场所下使用的呼吸机。从公司为客户A提供的组件类型看，主要为主机组件和面罩组件，其中主体组件包括主体和加热模块组件、用户界面组件、通讯模块组件、风机组件、湿化器水箱组件；面罩组件包括主体框架、管路连接头、硅胶罩；基本囊括家用呼吸机的大部分组件，随着公司技术的升级，近年来高端部件如湿化器水箱组件、管路连接头、硅胶罩组件为公司主要增长驱动力。

需求端：OSA/COPD患病人群增加，家用呼吸机需求增长

家用呼吸机主要用于治疗OSA/COPD等疾病，为患者提供通气辅助和增加肺通气量。睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）是指在睡眠状态下反复出现呼吸暂停和（或）低通气、高碳酸血症、睡眠中断等现象的呼吸性疾病，可引发冠状动脉粥样硬化性心脏病、心力衰竭、心律失常、糖尿病等并发症。慢性阻塞性肺疾病（慢阻肺，COPD），是以不可逆的气流受限为特征的慢性呼吸系统疾病，具有患病率、致死率高，病程及治疗周期长，急性加重住院率高等特征，主要症状是呼吸困难、慢性咳嗽和咳痰，此外伴随严重的合并症，如肺癌、支气管扩张、心血管疾病、骨质疏松等。家用呼吸机气道通气治疗是OSA和COPD的首选治疗方法，可有效降低死亡率和减少住院。

市场规模：家用呼吸机及通气面罩市场持续扩容

家用呼吸机及通气面罩市场持续扩容。 随着以COPD和OSA为主的睡眠健康领域相关 疾病患者人数持续增长，以及家用无创呼吸 机在中国等新兴市场的不断普及，家用无创 呼吸机及与之配合使用的通气面罩需求也逐 年增长。 家用呼吸机：2020年，全球/中国家用无 创呼吸机市场规模约27.1亿美元/12.3亿元， 预计到2025年市场规模将达到55.8亿美元 /33.3亿元，年复合增长率为15.5%/19.7%。 通气面罩：2020年，全球/中国通气面罩 市场规模约16.2亿美元/1.9亿元，预计到 2025年市场规模将达到29.0亿美元/4.6亿 元，年复合增长率为12.4%/19.2%。

竞争格局变化：飞利浦退出美国呼吸机市场

飞利浦2021年起陷入呼吸机召回风波，于2024年宣布退出美国呼吸机市场。2021年起飞利浦即开始陷入呼吸机召回风波，原因是设备中使用的一种消音泡沫材料存在降解和释放致癌物质的可能。2023年1-3月，FDA收到了6000多份关于飞利浦CPAP和BiPAP呼吸机的投诉，其中包括40例死亡事件。截至2023年4月，飞利浦呼吸机已经召回7次，累计约550万台。召回事件发酵3年，2024年1月，飞利浦发布了针对美国客户的睡眠与呼吸产品组合变化通知，称在美国将专注于包括面罩在内的耗材和配件的销售，不再销售医院呼吸机产品、某些家用呼吸机产品、便携式和固定式制氧机以及睡眠诊断产品。

和客户A合作多年，关系稳定

公司与客户A合作多年，是其核心供应商之一，合作关系长期、稳定、持续。公司是客户A家用呼吸机核心组件开发的参与者和批量生产的核心供应商，凭借完善的医疗器械生产管理体系、精密的模具制造技术、雄厚的产品研发实力、自主创新开发的自动化生产系统、优良的产品性能、丰富的生产经验和严格的质量控制体系，连续10年获评客户 A“最佳供应商”，与客户 A 建立了良好的合作关系，向客户A销售的产品约占其同类产品采购额的50-60%，另外两家供应商位于澳大利亚和新加坡。

人工耳蜗组件：技术壁垒较高，和大客户深度绑定

为客户B提供人工耳蜗外置声音处理器及植入体组件

美好医疗为客户B提供人工耳蜗外置声音处理器及植入体组件。人工耳蜗是一种植入式听觉辅助电子设备，由体外言语处理器将声音转换为电信号，通过植入体内的电板系统直接刺激听觉神经，恢复或提高失聪患者的听觉功能。人工耳蜗由体内、外两个部分组成。植入体部分的作用是将声音信号传递给听神经，体外部分主要负责声音的采集、处理和传输。从收入占比看，美好医疗以提供外置声音处理器为主，并逐渐拓展至植入体。

市场规模：听障人群基数较大，全球人工耳蜗市场持续增长

人口老龄化+听障人群增多，全球人工耳蜗市场需求不断增长。根据WHO的统计数据，2018年全球大约有4.66亿患有残疾性听力损失的人群，占全球总人口的6%，预计2030年将达到6.30亿人，2050年将达到9.30亿人。随着老年人口的增长，人工耳蜗的需求将会增加。2022年全球人工耳蜗市场规模达到21.36亿美元，预计到2028年将达到35.83亿美元，2023-2028年期间的年复合增长率约为9%。

竞争格局：外资品牌占据市场主导地位

竞争格局：外资品牌占据主导，国产品牌发展迅速。从竞争格局来看，全球人工植入耳蜗的制造商主要为科利耳、美迪乐和领先仿生，2022年市占率分别为50%、25%、20%，科利耳为绝对龙头。国内方面，我国人工耳蜗行业起步较晚，市场主要被科利耳、美迪乐和领先仿生等外企占据，近年来，诺尔康、力声特等国产品牌发展迅速。

新业务快速增长，持续拓展优质新客户

公司具备平台化优势，新业务领域延伸可期

器械组件供应对企业全流程一站式服务能力要求较高。医疗器械上游行业主要包括基础化工、自动化设备制造、医用材料和其他配件等行业，下游行业为医疗器械商业企业和医院等医疗机构。从公司的产业链位置看，公司为下游医疗器械企业提供非标定制组件，本身对工艺、精度、技术迭代、批量生产等能力要求较高，因此需要公司具备提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程一站式服务的能力。

公司具备平台化优势，新业务领域延伸可期

公司已建立多项竞争优势，其中技术优势构成平台延伸的基础。美好医疗最核心的竞争优势来自技术层面，包括研发优势、精密模具设计与制造优势、交货能力、自动化设计与制造优势、先进设备和设施，其中塑胶模具开发和液态硅胶成型技术是公司核心能力，此外，还叠加客户优势和管理优势，总体构成平台延伸的基础。

夯实基石业务，战略布局新领域

公司致力于成为具备核心竞争力的全球医疗科技服务商。公司制定了2030年企业远景目标，要成为在全球范围内具备核心竞争力的卓越的医疗科技服务商，在医疗器械细分赛道进行中长期全球化布局。一方面，不断巩固和提高在家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件市场的绝对优势，保持该传统业务板块的持续稳定增长。另一方面，加大新核心赛道的产品研发和核心工艺技术的攻关力度，做大做强目标赛道市场的业务规模，未来几年有望陆续在血糖管理、体外诊断、心血管介入等领域取得业务突破。

依托医疗领域技术，向非医疗领域拓展。公司利用在医疗行业的专业技术和产品品质控制能力，将技术和能力延展到食品、健康、个人护理、高端电子产品等市场领域，有效补充和提升公司的产能利用率和盈利能力。

布局血糖管理领域，拓展胰岛素笔代工业务

胰岛素笔是外形似笔的便携式胰岛素注射装置，主要由笔帽、笔芯支架、笔身和输注结构等组成，可分为预填充胰岛素笔和可替换胰岛素笔，其中，预填充胰岛素笔将胰岛素提前填充，不可重复使用，而可替换胰岛素笔通过替换笔芯可以多次重复使用。相较于传统注射器，胰岛素笔具有携带方便、降低污染和给药精准等优点，目前在胰岛素、GLP-1等注射药物中广泛使用。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）