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美好医疗研究报告：专注器械精密组件，不断打开成长空间。 深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长：美好医疗成立于2010年，自成立以来一直专注于医疗器械精密组件及 产品领域，致力于为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生 产交付的全流程服务。公司发展稳健，2018~2022年公司营收复合增长 率达24.87%，归母净利复合增长率达32.25%。2023年，公司营收和归 母净利润分别为13.38/3.13亿元，同比减少5.49%/22.08%，业绩波动主 要原因系传统业务家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存影响呼吸机交 付节奏。2024Q1，公司营收和归母净利润分别为2.82亿元/5803.99万 元，同比减少23.34%/46.46%，公司家用呼吸机板块客户是全球家用呼 吸机市场核心企业，短期业务波动不改公司业务长期向好发展趋势。

基石业务：家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件

美好医疗基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，家用呼吸机主要 用于OSAHA与COPD患者症状改善，相关疾病诊疗率提升加速家用呼 吸机市场规模扩张，Frost&Sullivan数据显示，全球OSAHA和COPD患 者人数预计2025年分别达11.58/5.33 亿人，目前中国两种疾病的诊疗率 均远低于美国，随着患者对呼吸和睡眠疾病的了解不断深入，家用呼吸机 市场将稳步扩大，预计2025年全球家用无创呼吸机与通气面罩市场规模 将分别达 55.77/28.99 亿美元，2020~2025 年复合增长率分别为 15.54%/12.38%。市场扩张与大客户竞争力提升，助力公司家用呼吸机组 件营收高速增长。2018~2023 年，公司家用呼吸机组件营收由 4.80 亿元 增长至8.67亿元，复合增长率达12.55%。

人工植入耳蜗市场亦是高集中度市场，CR3=95%，QYResearch数据显示， 2015 年至2019年，全球人工植入耳蜗植入系统市场规模从10.51亿美元 增长至14.50亿美元，复合增长率为8.38%，2020年受疫情影响全球人工 植入耳蜗需求下滑至13.38亿元，预计未来几年全球人工植入耳蜗市场将 恢复增长趋势。2020~2023年，公司人工植入耳蜗组件营收由5515.23万 元增长至1.14亿元，复合增长率达27.22%。

技术为基，主要客户粘性强

医疗器械精密组件制造需要具备模具设计、工程技术、自动化生产到组 装、成品功能测试等批量化生产制造能力。公司精密模具设计与制造达 到国际先进水平，自动化生产系统助力公司生产效率优于大客户海外供 应商，先进设备及设施保障产品质量。医疗器械企业更换供应商成本 大，美好医疗早期介入客户新产品设计与开发，深度绑定大客户，保障业务 稳健性。

增厚产品管线，加强公司成长韧性

美好医疗十余年在家用呼吸机和人工耳蜗行业树立的较高品牌知名度和良好 口碑，叠加精密模具、液态硅胶等核心技术与能够广泛应用于多个领域的产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力，助力公司不断拓展 全球优质客户，为飞利浦、雅培、强生、西门子、迈瑞等企业提供组件 的开发及生产服务；产品线持续增加，公司在家用呼吸机和人工植入耳 蜗两大基石业务的基础上陆续拓展发展自产产品业务、家用及消费电子 组件业务、精密模具及自动化设备等，为企业提供新增长驱动，加强公 司成长韧性。