美好医疗研究报告：呼吸机组件龙头，多元发展增新势.pdf

美好医疗研究报告：呼吸机组件龙头，多元发展增新势。公司作为家用呼吸机及人工植入耳蜗组件龙头，其与大客户合作长期以来较为稳定， 2024 年以来，随着下游大客户去库存影响的消退，公司收入及利润端已逐 步得到修复，展望 2024-2026 年，我们预计凭借公司成熟的技术平台优势，其在 其他细分领域特别是血糖管理等方向，新产品、新客户的拓展有望打造公司第二 增长极，我们持续看好公司多元化布局下的长期成长空间。

家用无创呼吸机及面罩应用场景广、渗透率低

家用无创呼吸机：市场规模：2020 年，全球市场规模达到 27.1 亿美元。竞争格局：2020年，全球竞争格局非常集中，主要以瑞思迈（占比约 40.3%）和飞利浦（占比约为 37.8%。）为代表，占据了接近 80%的市场份额。国 内市场，2020 年，飞利浦与瑞思迈分别占据了 28.4%及 26.6%的市场份额，此 外，国产品牌怡和嘉业占比 15.6%，鱼跃医疗占比 7.3%，分别位居第三、第四 位，其余国内企业占比较小，相对分散。

通气面罩：市场规模：2020 年，全球市场规模为16.2 亿美元，目前国内患者对于通气面罩的更换频率较发达市场仍相对较低，随着居民收入水平提升，家用无创呼吸机在国内不断普及，患者的更换意识及支付意愿也将不断加 强，预计到 2025 年市场规模将攀升至约 4.6 亿元，CAGR为19.3%。竞争格局： 2020 年，全球通气面罩市场仍以瑞思迈（占比64.7%）和飞利浦（占比 26.2%） 为主，两者共占据超90%的市场份额。而国内市场已逐步突破瑞思迈及飞利浦的 市场垄断，2020 年，中国产品牌怡和嘉业占比达到 37.7%，排名第一，飞利浦 （占比 23.4%）和瑞思迈（占比 20.2%）分别位居第二、第三位。

人工耳蜗：全球市场规模20.6亿，CAGR 8.2%，三寡头垄断

市场规模：2023年全球市场规模为20.6亿美元，预计到2034年将增长至49.1亿 美元，2023-2034年 CAGR为8.2%。而我国植入渗透率极低，只有0.7%，市场 扩展空间较大。竞争格局来：人工耳蜗行业同样为寡头垄断市场，全球人工植入耳蜗的制造商科利耳、领先仿生和美迪乐，三家公司合计市占率2022年超过 90%。

美好医疗：两大基石业务合作稳定，多元化布局带来新增长极

① 家用呼吸机组件：全球家用呼吸机行业集中度较高，公司与全球最大的家用 呼吸机制造商之一的大客户A合作绑定扎实，并连续 10 年获评客户 A“最佳供应 商”，最新销售框架协议有效期至 2025 年 8 月，具有较强的稳定性和可持续性。 此外，飞利浦因呼吸机召回事件暂时退出美国市场从而带来行业竞争格局重塑， 有望为公司带来新的业绩驱动力，我们认为，随着下游客户去库存影响的消退， 该部分业务有望保持稳健增长。

② 人工植入耳蜗组件：公司与全球人工植入耳蜗市场龙头之一的客户B合作绑 定扎实，公司与客户B最早合作始于2011年，期间获评“5年服务最有价值和优 秀合作伙伴， 2019年5月，公司与客户B首次开始通过签署长期框架协议的方 式增加来合作粘性，进一步推动了公司人工耳蜗组件收入的快速增长。我们认 为，随着客户B市场规模的持续扩大，以及凭借公司高质量的产品技术和口碑有 望继续突破其他新客户，公司人工耳蜗组件业务未来仍有望持续保持稳步增长。

③ 多元化业务布局：凭借公司成熟的技术平台优势，公司产品线不断向医疗器 械、家用及消费电子组件等其它细分市场进行了纵深发展。公司目前已为多家全 球医疗器械 100 强企业包括迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等提供监 护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务；同时，还在呼 气检测、心血管、器械消毒、骨科手术定位、眼科器械等细分领域与全球多家创 新型高科技企业开展产品及工艺技术开发和生产制造方面的合作，特别是在胰岛 素笔组件拓展方面同样取得了较大的进展，市场应用空间广阔。